金麟岂是池中物，一遇风云便化龙。
然而，可惜，这风云看是际会不了了，9月6日，翰森制药在港交所递交上市申请表，翻开招股说明书，这个熟悉的名字的背后就是传说中的豪森药业。
与中国生物制药（1177.HK）年初128亿并购北京泰德解决家族同业竞争不一样。
恒瑞向左，豪森向右，恒瑞和豪森这个宇宙最强夫妻档终归还是走不到一起。
这次，孙老板依然会“把命运抓在自己手里”么？
1
连云港风云
建国初期，国家提出了“以发展原料药为主”的方针。当时国家整体上都是缺医少药，因此医药改革的目标就是“有药”。从1955年起，大批量合霉素、氯霉素、磺胺药等原料药生产车间也在此时相继建成投产。
最终成就了华北制药、东北制药、新华制药和太原制药四大霸主，并称共和国医药界“四大家族”。
百废待兴，很多行业都是从零开始，中国的现代药企，多多少少都与那段历史有缘，彼时的资源都集中在传统的工业重镇，
那时候的人们怎么都不会想到，多年之后，药都，居然会是一个叫连云港的地方...
1978年，作为改革开放标志性事件的十一届三中全会召开，也就是这一年，种了两年地、当了八年共青团干部的陶惠启被任命为连云港东风制药厂（后更名天晴）的副厂长。彼时，陶惠启刚刚到而立之年，而20岁的孙飘扬和19岁的萧伟则正在备战文革后的第一次高考。
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1986年，东风制药厂的营销副总发现一款叫强力宁的产品市场表现颇为不错，只有浙江海宁药厂在生产，经过内部评估决定引入该产品，于是用了4万元从该产品研发机构将其购买回来。当时肝病患者多，但市面上缺乏好的肝病药物，在这种背景之下，东风制药厂强力宁甫一推出，便大获成功，也由此奠定了东风制药厂的肝病药基因。
1982年，从中国药科大毕业的孙飘扬和萧伟已分别被分配进入到了连云港制药厂（后改制成恒瑞）和连云港中药厂（后改制成康缘），几经辗转，两者的工作能力都获得了彼时主管连云港制药厂的医药工业公司（后来的医药局）总经理徐维钰和副总经理魏思忠的赏识，在其推动下，两人都走向了各自的厂长之位。
当时三家企业离得较近，虽说都是国有企业，但是在竞争中也有相互进入对方领域的时候，偶尔也会因为产品竞争出现你争我抢的现象。对于这种情况，主管部门研究之后，对他们三家企业提出要求，天晴当时主要为肝病为主，则要求其主要走抗病毒路线；而恒瑞在肿瘤领域有基础，则主要走肿瘤路线；康缘主打中药，则要求其在中药领域，不要再向其它范围扩张。也正是指导部门的这次要求，奠定各家企业今天的发展方向。
有时候，回过头看，当下的市场格局，居然也夹杂着当年的计划色彩。
如果说在连云港交会的几人只是历史的偶然性，那按照常见的历史轨迹，可能后面就是制度所困，能人出走，远走他乡再谋出路了。然而，这个历史的偶然性在地方主管部门的支持下变成了必然性，在后续的发展中，三家企业的股权改革上，连云港执政者表现得相当开明。
三家企业中，天晴彼时已经销售过亿元，有着颇为可观的利润，但是由于制度限制，给予人才的薪酬很难有竞争力，于是顺利引入正大，从而获得发展；而恒瑞与康缘则通过上市，管理团队MBO的方式实现改制，激活了管理，理顺了机制的问题，为长远发展打下了基础。
医药行业和其他行业不一样，人的要素在这个行业中是最大的，药企做得好不好，往往都是多年前的企业家的决策所左右的，即使放在现在的环境中，履历强劲的大牛，去哪都是一大堆钱跟着走的，“人才+资本”就是这个行业不变的真理，而资金易找，人才难得。因此在那个时代，能够重视人的价值，利用地方的生产要素，放大人的积极性，当然就会产生出巨大的产业活力。
连云港的崛起，恒瑞、天晴、康缘的壮大，既有偶然性，也有必然性。
改革开放至今的成就，某种程度上，也是重视人的价值，释放人的积极性的成就。
2
长江路转角
长江路上故事多。
改革，从来都不是请客吃饭，是需要大智慧的，如何平稳落地，安全上垒，一直都是绕不开的问题，特别是过程中关键的MBO问题。
2003年3月22日，恒瑞集团与连云港天宇医药有限公司、中泰信托、连云港恒创医药科技有限公司签署国有股权转让协议，蒋新华是当时恒瑞医药副董事长。在2003年、2004年、2005年年报中均披露蒋新华为实际控制人。
2006年6月5日，公告披露孙飘扬受让公司第一大股东连云港天宇医药有限公司13.87%的股权；天宇医药持有占恒瑞总股本24.6%的股份。29日，原持有天宇医药14%股权的蒋新华出让天宇医药4%的股权，孙飘扬由此成为天宇医药第一大股东。
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第二大股东中泰信托与连云港达远投资有限公司签署股权转让协议，现金受让中泰信托持有的恒瑞医药全部股权，占总股本19%。彼时的达远投资公司的法定代表人为袁开红，袁开红在达远仅持股13.34%，自然人吴羽岚控股33.33%、潘国洲26.67%、伏彩云23.33%。袁开红与孙飘扬有着微妙的关系。巧合的是，吴羽岚是当时江苏豪森药业公司的质量总监，潘国洲、伏彩云是豪森药业的副总经理，而豪森药业的董事长钟慧娟正是孙飘扬的妻子。
第三大股东恒创科技医药公司，其董事长董伟正好在恒瑞医药公司外贸部工作，他与孙飘扬是同事，同在连云港制药厂工作。
想必孙老板对于《论持久战》还是非常有感悟的，MBO的处理比较稳，即没有一步到位，也没有全都要，给大哥留足了面子，也把实事给办了，虽然成了实际控制人，但是面上的工作做得比较到位，避免了用力过猛带来的历史遗留问题。
在给大哥留足面子的同时，当然还要实现自我价值，所以，连云港除了传统的三巨头（天晴、恒瑞、康缘）之外，一个新的字头出现了。
1995年，合资的豪森医药诞生了，有报道称，其港资股东为香港人陈俊达。次年，孙飘扬的妻子，在连云港市延安中学担任化学老师的钟慧娟，辞职下海，开始担当豪森领导者的角色，从执行副总经理、总经理做到董事长和总裁。在业界，豪森药业被称为恒瑞医药的影子公司，豪森医药逐渐成为医药行业的一匹黑马。其第一个拳头产品、抗生素药物“美丰”1997年4月投放市场，当年实现销售额3000万元。2003年，豪森医药进入了“全国医药百强企业”行列。
从两个公司的时间线就可以看出，豪森也许曾经是孙老板留的后手，只是下着下着，成了神之一手了。这个同业竞争问题也一直是A股上市的恒瑞的心头大患，而孙老板也早在恒瑞医药2006年股改时就公开表态未来要并购豪森，此前在各路媒体采访时，也重申肯定要并购豪森。
但是，人嘛，怎么会和钱过不去呢？
2015年12月15日，多家报道了《孙飘扬钟慧娟夫妇演药业双簧：分别为药企掌门人》、《江苏豪森拟赴港上市募117亿元它和恒瑞不得不说的故事》等文章。行业龙头的这种大新闻，A股驰名的问询函当然不会当没看到，连着两个问询函就下来了，从后续恒瑞的回函来看，基本也就断了收购豪森的念想了，节选公告几个关键的回复：
1）“业务线重合度高，尤其是抗肿瘤药领域，同时产品同质化非常明显”。
公司现有产品除左氧氟沙星、罗红霉素和氨溴索外，与豪森医药无同样产品，绝大多数产品的适应症也不一样，即使极少数产品有相同适应症，但治疗的人群和阶段不一样，所以没有产品同质化竞争的问题。左氧氟沙星、罗红霉素为抗生素，氨溴索为驱咳祛痰药物，国内生产厂家有很多,公司和豪森医药均不是国内主要供应商。
2）“2008年孙飘扬曾公开表示，豪森医药会被并购到恒瑞医药旗下”。
上市公司通常会利用资本市场优势进行并购重组，以配合公司产业整合扩张的需要，恒瑞医药在进行发展战略规划和资本市场策略探索的过程中也考虑通过并购重组做大做强。孙飘扬董事长曾经表示不排除通过收购同行业标的实现公司市场竞争力和市场占有率提升，豪森医药作为同行业公司也不排除可能成为公司潜在并购标的之一。在发展过程中，恒瑞医药侧重内生发展，确立了坚持科技创新和国际化两大战略，持续加强药品研发创新和国际市场开拓，公司经营业绩取得了稳步增长。
3）豪森医药如果独立上市对公司可能产生的影响。
公司侧重内生增长模式，企业发展主要取决于“科技创新”和“国际化”两大战略的落实。公司与豪森医药均属独立法人、独立运营,豪森医药是否独立上市，对公司生产经营不会产生影响。公司将继续坚持“科技创新”和“国际化”两大战略，加快药品研发创新和国际市场开拓，推动经营业绩稳步增长，为广大股东创造更大的价值。
公告的最后定性是：
公司与豪森同属医药制造行业，主营业务均涉及药品的研发、生产和销售，但在公司经营管理、财务核算、药品报批、产品研发、销售渠道等方面均独立，不存在“药界夫妻店”、“影子公司”、“不分彼此”的情况。
话都说到这个份上了，事情都做到这个地步，牌面上的所有问题都给你切割得清清楚楚了，还有恒瑞收购豪森的幻想就是天真了...
所以啊，长江路上大智慧啊。
3
天降大任
从2015年的澄清公告就已经很明确，豪森上市只是时间问题。
有史上最积极主动的发行监管，还有那个模棱两可的同业竞争问题，A股这条路是死了心了，往港、美股走是必然的。豪森之前的股权结构就不扒了，有趣的是看2015年之后的运作，经过一系列复杂的股权转让，开始搭建离岸结构，引在2016年2月19日，引入与高瓴资本，融资1.79亿美金（约14.12亿港元），投后估值约60亿美金。上市前最新的结构是，以孙小姐为家族利益而成立Sunrise信托持股78%，岑均达全资持有的Apex Medical持股19%，高瓴资本持股3%。
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那么问题来了，两个大股东是谁？
岑均达是豪森的前董事长，现在在招股说明书上的信息已经很少了；持股比例高达78%的单一大股东孙小姐就有意思了，孙远小姐是孙飘扬和钟慧娟的女儿，是剑桥的学霸，在2011年已经进入豪森工作，是信托的受益人。
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转身再看恒瑞，一水都是多年的老革命...
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豪森是国内的首仿大佬，目前有40多个品种，在中枢神经系统、抗肿瘤、抗感染及糖尿病领域拥有领先地位，积极进军消化道及心血管治疗领域。核心品种中，迈灵达是1.1类创新药；欧兰宁、阿美宁、普来乐、泽菲、昕维、昕泰、泽坦、恒捷、恒森、孚来迪及瑞波特为首仿药；昕美为仿制药。这13种主要产品分别占我们2015年、2016年、2017年及2018年上半年收入的82.3%、83.4、85.7%及89.8%。
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截至2018年6月30日，组建了约4200名销售专业人员组成的销售团队。核心销售人员在其各自的治疗领域平均拥有逾十年销售经验，覆盖中国各地逾1900家三级医院、逾5000家二级医院及其他医疗机构，我们在核心治疗领域基本实现了全国省级、市级肿瘤医院和全国省级、市级及县级精神病医院全面覆盖。
2015-2017年，豪森的营业收入分别为50.4亿、54.3亿和61.8亿元，盈利方面，2015-2017年的利润分别为14.49亿、14.76亿和15.96亿元。2018年上半年收入按年增长26.9%至37.74亿元，期内溢利按年升34.3%至10.42亿元。
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豪森的研发团队规模巨大，旗下位于上海和连云港的两个开发中心雇有一千多名研究人员。拥有多个国家级研发称号，包括国家级技术中心、博士后科研工作站及国家重点实验室。旗下有两位研究员因其与公司的研究成果而入选了国家「千人计划」。在研药物近百种，其中包括六种已进入临床二期及之后的1.1类新分子实体创新药。将在2018年下半年至2020年推出近30种在研药物，其中包括15种具有高增长潜力的重点在研药物（包括四种1.1类创新药及八种潜在首仿药），这几年主要的增长在抗肿瘤领域。
豪森才不是什么嗷嗷待哺的少年，经过二十多年的发展，已经是个研发和销售两手抓，两手都硬的超级肌肉佬了...
股权结构清晰，发展沿革干净，没有历史包袱，搭了离岸结构，干干净净的把平台交给了二代，还有比这个更完美的节奏么...按照豪森的盈利能力，参考石药、中生这些大药企的估值水平，在700亿左右的体量是可以预期的，分分钟孙小姐会比他老爸还有钱了...
只要豪森顺利的发出来，那万里长征就赢了，
回头看，孙老板几乎每一步都把命运抓在自己手里。
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结语
如果这波豪森在港股能过会，那当年科伦邀约利君被否的案子简直是比窦娥还冤...
但是现在的政策环境有了大变化了，大干快上支持新兴产业是政治正确的。
所以啊，
要安全的赚大钱，还是要沉得住气啊。
你说，故事的最后，恒瑞，豪森，谁才是孙家正统？
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