在A股门口徘徊近10年的“大象”， 中国人民保险集团股份有限公司(下称中国人保)终于迎来历史性一刻。
9月28日，中国证监会核发中国人保A股IPO批文，不同寻常的是，批文未涉及人保发行股数信息。但中国人保在港交所公告称，“已获核准A股发行，所发行股数不超过23亿股，有效期为批准之日起十二个月内。”这意味着，资本市场即将迎来第5家A+H上市的保险企业。
获批发行量“打五折”
不太寻常的是，中国人保最新更新的招股说明书并未披露筹资金额。而据此前的招股说明书所披露，其不考虑超额配售的拟发行股数将达45.99亿股，即不超过本次发行上市后总股本的9.78%。
从计划发行45.99亿股到获批发行23亿股，中国人保的首次发行量直接“打了五折”。言外之意，其募资额也将大打折扣。若以其每股净资产3.23元/股保守估算，此次融资额将超74亿元。
事实上，募资额打折的情况在今年并不鲜见。今年上市拟募资额较高的宁德时代、药明康德在上市前已经过一轮“大瘦身”，如医药巨头药明康德的募资额缩水了63%。
而据同花顺iFinD数据显示，假若中国人保最终发行23亿股，在A股历史上的3551只股票中，也能排到了第22位。值得一提的是，在中国人保回A之前，已实现“A+H股”的上市的险企中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险的A股首发股份数仅分别为15亿股、11.5亿股、10亿股、1.59亿股，远远低于中国人保。
此外，前4家实现“A+H股”上市的险企，首发实际募集资金均低于首发预计募集资金。比如，中国人寿、中国平安、中国太保的首发实际募集资金分别比预计募集资金低了5.1亿元、6.48亿元和9.69亿元。如下表所示。
A股如何定价？
从已实现A+H两地上市的4只保险股估值来看，A股市盈率均高于H股。这对于中国人保的A股估值形成一定利好。
华尔街见闻统计发现，截至9月28日收盘，保险板块的最新动态市盈率为16.08倍，市净率为2.18倍；而今年年初动态市盈率则为18.3倍，市净率为2.49倍，估值下移较为明显。
业内人士认为，当前保险板块估值较低，性价比较高，是较好的配置窗口期，保险板块仍具有长期配置价值，这对中国人保亦形成一定利好。
此外，招银国际此前的研究报告，也在一定程度上印证了上述说法。“中国人保H股此前股价分别对应7.72倍/6.62倍2017/2018年预测市盈率，以及0.90倍/0.73倍2017/2018年预测市账率。预估市账率位于历史平均市账率1个标准差之下，近历史最低。”
但是，关于中国人保在A股估值亦有不少争议的声音。
有报道显示，在当前的各种监管政策下，作为一家国有金融机构，不能仅仅单纯从基本面上进行估值。除了内含价值指标，中国人保的发行价格有几个重要的影响因素：一是根据财政部2009年颁布的《金融企业国有资产转让管理办法》规定，其定价不得低于最近一期经审计的每股净资产（中国人保发行前每股净资产为3.23元/股）。
此外，根据有关方面的“窗口指导”要求，中国人保还要遵循A股发行价不得高于其H股前N天的平均股价、一般不得高于行业平均市盈率的规定，以及不得高于23倍市盈率等规定。
今年8月底，中国人保集团董事会秘书局副总经理胡悦欣亦直面估值问题，“中国人保集团是以财产险为主的保险集团，但市场上大部分保险集团则是以人身险为主。由于人身险业务今年受到开门红等情况变化的不利影响，对公司估值产生了一些负面影响。”
回A能否受到投资者青睐？
今年6月，在中国人保回A过会消息传出时，有关报章曾阐述一些业内人士的观点。
有投行人士认为，若从投资价值的角度来分析，中国人保的差异化优势并不只是“集团化”，而是“目前A股保险板块中唯一一家以财险业务为主的”标的，这或许会让投资者对其另眼相看。这主要是因为财险业务负债久期较短，因此财险企业利润对利率的敏感性没有寿险那么强，一旦遇到低利率环境，利润的波动性要小于寿险企业，利润稳定性更强。
展望未来，国务院发展研究中心金融研究所保险研究室副主任朱俊生表示：“中国人保未来在财险之外的多个业务线有进一步挖掘的巨大空间，且各业务线之间也有条件发挥协同效应。”
然而，中国人保在被寄予厚望的同时，最新业绩数据似乎“美中不足”。
中国人保2018年中报显示，实现保费总收入2861.62亿元，同比增长2.3%；股东应占净利润100.45亿元，同比增长14%；每股盈利0.24元，不派息。
对此，国泰君安(香港)发表研报指出，人保集团的2018 年中期业绩差于预期，考虑到非财险业务被低估的估值以及A 股发行的预期，维持“收集”的投资评级，将目标价降至4港元。
高盛亦发表研报指出，人保代理重组仍在进行中，考虑到今年以来代理人数下跌明显，当中人保寿险及人保健康分别跌18%及26%，料是集团改善代理及产品质素的工作之一。给予人保“中性”评级，目标价维持4.15港元。
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