行业近况比亚迪发布销量数据：9月总销量达4.50万台，其中新能源乘用车销量达25,019台，同环比分别+212.7%/+20.0%。新能源商用车销量达2,700台；燃油车销量为20,010台，同环比分别-5.9%/+0.0%。
评论新能源乘用车月销创新高，在手订单颇丰。
自6月以来，元EV、全新一代唐、宋以及秦Pro相继上市，换代后的新车型继承了”Dragon Face”家族式前脸设计，颜值大幅提升，上市后销量迅速爬坡。分车型来看，9月唐（双模+燃油）已达10,435台，我们预计双模版销量约达6,000台；元EV销量已突破5,000台。目前，唐和元EV在手订单均已突破3.5万。此外，近期上市的全新宋及秦Pro本月销量也已达6,303台和6,076台。我们预计，随着电池产能的爬坡，年底公司新能源乘用车月销有望达到3万台。
宋MAX守住万台月销，燃油车业务结构改善。
在车市持续遇冷的情况下， 9月宋MAX销量依然达10,009台，连续11个月月销过万。叠加唐、宋、秦燃油版车型上市，预计全年燃油车销量稳中有升；从销量结构来看，宋MAX销量占比近50%，而F3、速锐等车型占比下降，结构改善带来整体均价上移。
乘用车业务全面向好，助力三季度业绩提升。
我们预计，18年新能源乘用车的收入有望突破350亿元，而随着销量提升带来的规模效应以及新补贴的实施，新能源乘用车业务毛利率有望逐渐恢复至17年水平；商用车方面，新能源泥头车、清扫车等新产品的上市，有助于缓解补贴退坡对新能源客车业务的影响。
估值建议我们暂维持2018年和2019年净利润预测分别为30.7亿和46.6亿，维持比亚迪（A）和比亚迪股份（H）目标价分别为52元人民币（2018年46x和30x P/E）和57港币（2018年44x和29x P/E），较当前股价分别有13.3%和14.1%的空间，暂维持中性评级。
风险唐、秦Pro、元销量低于预期；新能源汽车补贴大幅下滑。
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