当前市场在利率方向上依然有疑虑和分歧，问题之一是担心政策效果。723（7月23日国务院常务会议）以来，着力于宽信用、稳增长的政策连续密集出台，一旦效果显现就对债市不利。那么是否就该一直谨慎的等待？
首先让我们了解一下723以来有哪些重大政策部署：
1. 有哪些具体政策举措？
我们再次回顾723会议的主要内容：
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723之后，又有哪些重大部署和政策举措？
（1）国常会的后续部署
此后的国务院常务会议分别对促进民间投资（8月16日）、缓解小微企业融资难（8月22日）、减税降费（8月30日）、推动外商投资落地（9月26日）、完善出口退税和棚户区改造（10月8日）等政策做了进一步部署。
（2）各部委配合部署
在此期间，发改委、财政部、央行及银保监会等部门在政策配套和细化方面也做了一系列安排。我们对此进一步梳理。
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可以明显看出，各部委的行动都围绕着国常会提到的两点“补短板推动有效投资”及“财政金融政策扩内需调结构”展开。简言之，一个是“花钱”，一个是“筹钱”。
2. 突击花钱的地方有哪些？
这方面主要观察发改委：9月18日，发改委召开主题为“稳有效投资”发布会，着力基建项目推进：
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仔细观察上述举措中增量的有效领域并不多。
这个时候可以观察的一个窗口是发改委的项目审批情况，但可惜不知是否由于发改委重大工程项目数据公布今年有所滞后，我们无法得到国常会过后持续更新的结果，只能结合8月之前的数据看存在的问题和未来的方向）：
发改委官网公布的重大工程项目主要为铁路、公路、航空和城市轨道交通建设项目。2017年以来，重大项目的数量和投资总规模大幅下降。
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发改委上半年的审批项目量和规模从历史来看就相对较少，因而，下半年的放量会受同期基数的影响。
希望在于：2017年总体审批项目过少，导致了总体的基数都较低，也就意味着，在低基数背景下，如果下半年审批的项目放量，在总体同比上会有大幅的攀升，构成未来基建投资的显著支撑。
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问题是发改委数据有缺，还可以怎么观察？
因为短板主要在交运，我们看看交通部的重大项目动态：贵州和西藏川藏铁路的预计投资就高达5087亿，也就是说西部地区推进的重大工程项目就已显著超过2017年同期的审批规模。
因而，如若这些项目都落地的话，从基建投资的角度来说，将会有显著的支撑。
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民间投资板块：
发改委推介的项目共200个，公开信息可得到各省市的166个项目信息。根据可得信息计算，项目的平均规模为28.90亿元，预计200个项目总规模为5780.84亿元。
中西部地区是本次民间投资推介的重点：200个项目中，重庆市占71个，甘肃省占42个，投资规模分别为1550.9亿元和1336.76亿元。
民航领域项目较早公布，总规模达1100亿元。
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由于项目的落地，对应的承揽基建的公司身上，会表现为新签合同的的上升，我们可以以中国建筑为例，看一下最新的基建合同签署情况：
以中建公司的合同签署来看，8-9月虽然量在上升，但是同比增速仍在持续下滑，也就意味着落地的进度仍不尽人意。
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3. 钱从哪里来？
项目目前处于不确定的状态，兵马未动粮草先行，钱从哪里来了？
财政部：加大预算内资金的配套到位+减税降费
财政部部长肖捷向人大常委会报告预算执行情况（8月28日）时，对财政部下一步工作进行了四个方面的部署。
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工作两大重点，一是给基建投资融资支持；二是给企业减税降费
（1）基建投资融资支持
“开前门”：加大预算内资金的配套到位
今年主要落后的是地方债，特别是地方专项债券的发行，因而，在基础设施项目上，财政部主要是落实7月23日国常会提出的
“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，推动在建基础设施项目早见成效。”
8月14日，财政部公布了《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（以下简称《专项债发行工作意见》），要求
各地到9月底累计完成新增专项债券发行比例，在原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在当年度10月发行。
《专项债发行工作意见》做出了一系列配套规定，保障专项债发行和资金拨付使用速度。除此之外，在招标方式上，地方债开始实行弹性招标制度：8月14日，财政部印发《地方政府债券弹性招标发行业务规程》，发行人可以根据事先设定的规则，依据发行情况自主调整发行规模。
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事实上，自7月开始，专项债发行速度已经明显加快。8月份，从各省平均发行进度看，已经完成了80%的地方政府专项债发行。
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（2）减税降费
7月23日国常会上指出：
“积极财政政策要更加积极。”
7月23日和8月30日国常会分别部署了一系列减税政策。
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金稳会、央行、银保监会：从宽货币到宽信用
当前的问题，用8月21日国务院例行吹风会上央行朱鹤新副行长的话来说就是：“信用扩张受到供给端和需求端多重约束，
有时存在金融体系“有钱”难以运用出去的情况。因为大家可能感到，流动性非常充裕，充裕以后应该流到中小微企业，才能发挥更好的作用。
从资金需求端来看，我们需要资金流向中小微企业，如果银行的资金投向产能过剩、环保不达标行业，投向一些受限的行业，这是我们不希望看到的。”
因而重点的工作是引导货币政策流向，实现宽货币到宽信用的传导，给民间投资予以支持：
2018年8月初，金稳会第二次会议“重点研究进一步疏通货币政策传导机制”。银保监会等五部委下发《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济的通知》对此进一步细化。
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4. 以上有哪些增量信息？
我们总结了国常会及国常会后的部署，主要有三大事项：
（1）融资支持：包括财政部的专项债发行和人民银行的“疏通货币政策传导机制”；
（2）减税降费：重点针对小微企业、科技企业、出口企业；
（3）投资促进：包括基建和民间投资。
哪些有增量呢？
首先，融资支持中，财政部的专项债发行实际上仍然归于年初预算内，只不过加快实施而已；而央行的“疏通货币政策传导机制”和财政部的“减税降费”目的都类似，给企业以融资支持、降低税费，进一步刺激企业投资，但是问题也在这里，这并非是新提法，在国常会之前，实际上已经是一个主线，为何未能达成效果呢？因为问题不在“融资本身”：
全国投资项目在线审批监管平台数据显示，2018年4月以来意向投资项目数和投资额持续下滑，在8月小幅回升。2018 年 1-8 月份，基础设施业、制造业、房地产业新增意向投资额分别同比增长-34.2%、13.4%、38.7%。
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房地产投资意愿较强，但受调控影响未来走势存疑。“宽货币”等措施释放的融资支持，缺乏投资吸收，就无法真正转化成“宽信用”。
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总结来看：目前而言，重大投资的审批落地情况并不明朗，如果继续延后对当年和未来投资影响会有变化，融资和减税降费方面增量信息并不多。
5. 对比2014：力度差距较大
作为政策转向，我们也可以与2014年对比观察：
2014年7月提出新常态后。总体部署上，2014年11月26日《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》（国发〔2014〕60号）基本上也是围绕促进基建、促进民间投资展开的，思路与目前很一致。
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不过，落地上，2014年的政策落地速度是十分迅猛的：
以重大工程来看，2014年7月过后大幅攀升，为历年以来最高，但目前而言，无论是发改委8-9月的重大项目审批数据（尚无审批项目公布），还是中建的新订单数据都尚未发力。
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在目前的政策框架下来看，目前投资引导政策和2014年相比，在规模和落地上仍有差距，需要看后续的持续推进情况。
更重要的是，2014年政策发力的范围和力度也更大：
就央行而言：
不仅有持续的降准，还有大幅的降息，而且2015年6月24日，国务院常务会议通过《中华人民共和国商业银行法修正案（草案）》。草案借鉴国际经验，删除了贷款余额与存款余额比例不得超过75%的规定，将存贷比由法定监管指标转为流动性监测指标。
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就融资支持而言：
2014年后并未局限于预算内资金发力，2015年政策特别设定了国家专项建设债券基金，主要目的是通过注入项目资本金，解决资金到位问题，进而拉动有效投资，缓解经济下滑压力。
2015年8月，国开和农发定向邮储发行3000亿专项金融债，用于专项建设资金，随后不断扩容，不过并无公开数据表明其数量问题，根据报道估算，2015年发行接近8000亿左右，2016年可能超过10000亿，2017年停止了发行。
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就投资而言：
除了基建发力以外，另一投资支柱，房地产领域也是政策频出。无论是销售还是融资都进行了松绑：
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6. 总结
可以看出，723后，各部委、地方政府的工作安排基本上是围绕着促投资、稳增长的方向进行的，措施密集，不过大部分措施还在规划审批阶段，落地仍需时间（从中国建筑公司的合同签署数据来看，仍然不甚理想）。
而且与2014年相比，目前的政策增量内容仍然不多，刺激力度仍然较小（当然基本面下行压力也不同）。资金来源主要集中于无杠杆能力的1.35万亿专项债，地产依然约束重重。
与此同时，还需要考虑一些两难问题更为突出：比如地方政府隐性债务处置，比如资管新规约束。
在加快发行专项债的同时，对于化解地方政府隐性债务问题，27号文《中共中央 国务院关于防范化解地方政府隐形债务风险的意见》（中发〔2018〕27号）和46号文《中共中央办公厅国务院办公厅关于印发〈地方政府隐形债务问责办法〉的通知》（中办发〔2018〕46号）已经下发，结合资管新规全面落地的约束，投资主体的投融资能力必然受到牵制。
合理预计虽然政策频仍，但短期内实际效果预估有限，稳增长压力仍会突出，中长期要关注这些措施落地后，未来对经济的托底作用，在政策进一步落地以前，这个时间大概率会滞后，所以，目前债券市场无需就这一问题过度担忧。
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