9月通胀如期回升，CPI同比增速回升至2.5%水平。未来食品价格可能继续推升通胀，预计今年末通胀将攀升至2.6%-2.7%水平，明年2季度有可能接近甚至达到3%水平。但我们认为，这不会改变货币政策宽松状况。一方面，CPI增速未能显著超过3%意味着通胀是温和的，面对经济下行压力，货币政策没有必要趋紧以应对温和通胀；另一方面，目前的通胀是供给收缩带来的，而货币政策功能是调节需求，如果因通胀压力上升而使用偏紧的货币政策，将导致供需双缩，经济下行压力将大幅上升。因而，我们认为当前通胀回升无碍货币政策宽松。宽松的流动性状况将持续，债市将延续震荡态势。我们预计今年4季度10年期国债利率将继续在3.4%-3.7%区间内震荡。
报告正文
9月通胀如期回升，PPI同比继续回落。
今日统计局公布数据显示通胀如期回升，9月CPI同比上涨2.5%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，符合我们与市场的预期（图1、表1），通胀压力有所上升。而核心CPI同比增速再度回落，较上月下降0.3个百分点至1.7%，显示通胀回升压力主要来自食品和能源（图2）。而受高基数因素影响，工业品价格同比增速继续回落，9月PPI同比上涨3.6%，涨幅较上月收窄0.5个百分点，主要受基数因素影响，同比增速延续6月以来的下行趋势。
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食品价格是通胀回升的主要动力。
9月食品CPI环比上涨2.4%，涨幅较去年同期扩大1.9个百分点，推升CPI同比增速月0.4个百分点，是通胀回升的主要原因。其中猪肉、蔬菜、鲜果价格涨幅明显，9月分别环比上涨3.7%、9.8%和6.4%，导致食品价格超季节性上涨。考虑到蔬菜供给周期较短，而且高频数据显示10月上旬蔬菜价格环比已经开始回落，因而蔬菜价格可能难以再度推升通胀。通胀更大程度上取决于猪肉价格走势，高频数据显示22个省市猪肉价格在10月上旬继续上升，将在下个月继续推升CPI水平。
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油价同比增速稳定，难以持续推升通胀水平。
虽然油价持续上涨，但考虑到过去几年石油价格稳步上升趋势，从同比增速上来看，并未对CPI产生明显推升作用。9月交通工具用燃料价格环比上涨2.2%，涨幅较去年同期扩大1.2个百分点，对CPI同比推升作用约0.04个百分点。同时考虑到去年10-11月油价环比显著上涨情况，近期油价上涨不会成为显著推升CPI同比增速的动力。
通胀可能在明年2季度达到3%附近，猪肉价格是最主要决定因素。
猪肉价格持续回升、蔬菜等食品价格阶段性回升，共同推高通胀，但不会带来较大的通胀压力。一方面，食品价格供给并未显著收缩，食品价格布局大幅上行基础；另一方面，如果国际地缘政治不出现超预期事件，国际油价供需也不支持油价进一步大幅上涨。我们预计今年末通胀将攀升至2.6%-2.7%水平，明年2季度有可能接近甚至达到3%的水平，其中猪肉价格走势是决定通胀变化最主要的因素。
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工业品价格延续高位，基数效应将推动工业品价格同比回落。
受油价上涨、环保限产强化等影响，工业品价格环比延续上涨态势。9月工业品价格环比上涨0.6%，涨幅较上月扩大0.2个百分点。能源品是推升工业品价格上涨的一方面因素，石油天然气开采行业PPI在9月环比上涨3.8%。而另一方面，限产导致部分工业品价格上涨，9月化纤、钢铁行业PPI在9月环比分别上涨3.9%和1.5%。虽然PPI环比依然可能继续上涨，但受高基数效应影响，同比增速将继续回落。随着需求持续放缓以及企业逐步调整生产库存以应对限产，未来工业品价格环比涨幅将收窄，而高基数效应持续，因而工业品价格同比增速依然将延续回落态势。这将继续带动企业盈利增速放缓。
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通胀如期回升，但无碍货币政策宽松。
虽然食品价格推升通胀，预计今年末通胀将攀升至2.6%-2.7%水平，明年2季度有可能接近甚至达到3%水平。但我们认为，这不会改变货币政策宽松状况。一方面，CPI增速未能显著超过3%意味着通胀是温和的，面对经济下行压力，货币政策没有必要趋紧以应对温和通胀；另一方面，目前的通胀是供给收缩带来的，而货币政策功能是调节需求，如果因通胀压力上升而使用偏紧的货币政策，将导致供需双缩，经济下行压力将大幅上升。因而，我们认为当前通胀回升无碍货币政策宽松。宽松的流动性状况将持续，债市将延续震荡态势。我们预计今年4季度10年期国债利率将继续在3.4%-3.7%区间内震荡。
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