主要结论：
一、 社融口径调整的“意料之外”与“情理之中”
10月，央行对社会融资规模统计口径做了第二次调整，将“地方政府专项债券”纳入统计指标。市场对此也有很多讨论。实际上，从社会融资规模的统计原则来看，“地方政府专项债”纳入社融统计口径是情理之中的。地方政府专项债券是为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券，在财政预算中属于政府性基金预算，不列入财政赤字。此外，地方政府专项债主要用于土地储备、收费公路、轨道交通、棚户改造等项目，资金直接进入实体经济生产领域。可以看到，地方政府专项债符合社融统计中的金融原则，增补地方政府专项债券，是对社融规模统计细分项目的进一步完善。
二、 全球央行观察
中国央行：易纲表示继续执行稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定。
央行将综合运用再贷款、再贴现、中期借贷便利等货币政策工具，发挥好宏观审慎政策的结构调整功能，支持商业银行扩大对民营企业的信贷投放。将继续执行稳健中性的货币政策，前瞻性地做好相关政策储备，保持流动性合理稳定，促进市场的健康平稳发展，营造良好的经济金融环境。
美联储：部分委员认为，经济数据表明当前经济活动比他们预期的要强。
美联储公布9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要（9月美联储加息25bp至2.00-2.25%）。有部分委员认为，数据表明当前经济活动比他们预期的要强。支持GDP增长的有利因素则包括：劳动力市场的强劲，联邦财政刺激政策，稳固的家庭资产负债状况以及持续高水平的家庭和企业信心。
欧央行：意大利财政预算问题不会影响欧央行宽松退出路径。
欧洲央行管委、法国央行行长Villeroy表示，意大利的问题在于缺乏增长，需要在保持债务规模的同时实现增长提升；一些国家（即意大利）的财政政策将不会影响欧洲央行的宽松退出路径；欧洲央行将在2019年年中对加息时间做具体讨论。欧洲央行管委、奥地利央行行长Nowotny表示，意大利财政困境可能会拖累银行业；若利率上升，意大利赤字规模或将进一步扩大。
日本央行：持续保持宽松政策很重要。
日本央行行长黑田东彦表示，持续保持宽松政策很重要，日本经济温和扩张，出口处于扩张趋势，金融体系维持稳定；必须警惕近期贸易保护主义的影响。
其他央行：智利央行加息25个基点至2.75%；韩国央行维持7天回购利率1.5%不变。
三、 文献推荐
全球股票回报率的联动性：趋势和决定因素（BOJ）；利差与央行前瞻指引（ECB）。
风险提示：
人民币汇率大幅波动，制约货币政策边际宽松空间；贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓。
正文如下
正文如下：
一、 社融口径调整的“意料之外”与“情理之中”
继8月央行宣布将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计后，10月，央行对社会融资规模统计口径做了第二次调整，将“地方政府专项债券”纳入统计指标。市场对此也有了很多讨论，央行官方的解释是“今年8月份以来，地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应”，这一调整是“为将该接替效应返还到社会融资规模中”。
实际上，从社会融资规模的统计原则来看，“地方政府专项债”纳入社融统计口径是情理之中的。
社会融资规模是指一定时期内实体经济（企业和个人）从金融体系获得的资金总额。根据国际货币基金组织《货币与金融统计》金融概览和资金流量核算框架，社
会融资规模的统计主要有五项原则：即居民原则、金融原则、合并原则、增量统计与计值原则、可得性原则。
（1）居民原则。这里的居民相对于国际经济中的非居民而言，社会融资规模的持有部门和发行部门均为居民。按照居民原则，外商直接投资、外债和外汇占款均不计入社会融资规模。
（2）金融原则。社会融资规模是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额，而国债发行的主体是政府。国债筹集的资金相当部分用于政府的各项日常开支以及弥补财政赤字，而不直接进入实体经济生产领域。
（3）合并原则。社会融资规模包括各种金融机构、金融市场通过间接或直接方式向实体经济提供的资金支持。例如，金融机构之间相互持有的股权、金融机构之间相互持有的债券等等，都不计入社会融资规模。
（4）增量统计与计值原则。社会融资规模是增量概念，为期末、期初余额的差额，也可以是当期发行或发生额扣除当期兑付或偿还额的差额。社会融资规模各项指标统计，均采用发行价或账面价值进行计值，以避免股票、债券等金融资产的市场价格波动扭曲实体经济的真实筹资。
（5）可得性原则。有些项目的数据不可测。撇掉没法统计、不可测、不可得的数据符合国际统一的统计原则。
地方政府专项债纳入社融统计口径符合社融统计原则。
将地方政府专项债与上面五个原则一一比对可以看到，（1）、（3）-（5）原则是满足的，需要考虑的是（2）金融原则。实际上，地方政府专项债券是为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券，在财政预算中属于政府性基金预算，不列入财政赤字；此外，地方政府专项债主要用于土地储备、收费公路、轨道交通、棚户改造等项目，资金直接进入实体经济生产领域。因此，地方政府专项债符合金融原则，增补地方政府专项债券，是对社融规模统计细分项目的进一步完善。与之相对应的是，国债、地方政府一般债券属于一般公共预算管理，列入财政赤字，因此，不能纳入社融统计口径。
今年以来，地方政府专项债券发行势头强劲，多部门鼓励专项债券对于基础建设支持力度。
2018年9月，地方政府专项债券存量数额达到71,773亿元，较2017年1月数额增长105.9%。2018年以来，政府各部门出台了一些了地方政府专项债券鼓励政策：2018年7月，国务院常务会议提出加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度；2018年8月，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，表示将进一步加快地方政府专项债券发行和使用进度，旨在更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用；同月，银保监会日前下发了《中国银保监会办公厅关于商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》，取消了银行购买本行承销的地方债20%的比例限制。
社融在政策参考中较广义货币M2更为全面。
社会融资规模与广义货币供应量M2是一个硬币的两个面，社融从资产方出发，体现为金融机构对实体经济的资金支持；货币供应量则是金融机构的负债。从统计范畴来看，社会融资规模统计的是整个金融机构，广义货币供应量M2仅从存款性金融机构角度统计。金融中介、产品体系的快速发展，导致M2统计中的全面性、稳定性在逐渐下降。随着更多符合以上统计标准的数据纳入社融统计口径，社融将能够更加全面的反映实体经济的融资规模，在政策参考中的意义也优于广义货币供应量M2。
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二、 全球央行观察
1. 中国央行：易纲表示继续执行稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定
上周，货币市场流动性宽松，19日，R007、DR007、Shibor3M较10月12日上升0.06BP、1.48BP、4.2BP至2.61%、2.60%、2.84%。10月15日，央行下调存款准备金率1个百分点，对冲当日到期的4500亿元MLF，净投放流动性7500亿元；19日，开展300亿元7天逆回购操作，利率2.55%，与此前持平。下周10月26日，将有300亿逆回购到期。总体来看，流动性表现宽裕。
10月19日，易纲就近期股市情况接受金融时报采访，表示：
第一，近期股市波动主要受投资者预期和情绪影响。实际上，当前我国经济基本面良好，金融风险防控取得进展，宏观杠杆率已经企稳，经济内生增长潜力巨大，经济继续保持稳定增长的动力增强。总体看，当前股市估值已处于历史较低水平，与我国稳中向好的经济基本面形成反差。
第二，近期一些地方政府相继出台了支持当地企业流动性的政策，对此我们积极鼓励，人民银行也正研究继续出台有针对性的措施，缓解企业融资困难问题。一是推动实施民营企业债券融资支持计划，通过信用风险缓释为部分发债遇到困难的民营企业提供信用增进服务，带动民营企业整体融资恢复。二是推进民营企业股权融资支持计划，支持符合条件的私募基金管理人发起设立民营企业发展支持基金，为出现资金困难的民营企业提供股权融资支持。三是央行综合运用再贷款、再贴现、中期借贷便利等货币政策工具，发挥好宏观审慎政策的结构调整功能，支持商业银行扩大对民营企业的信贷投放。
第三，人民银行将继续执行稳健中性的货币政策，前瞻性地做好相关政策储备，保持流动性合理稳定，促进市场的健康平稳发展，营造良好的经济金融环境。
香港货币市场流动性宽松，Libor-Hibor利差扩大。Hibor隔夜、1周、3个月较上周（10月12日）下降5.67BP、10.17BP、1.11BP至0.69%、0.97%、2.01%，Libor-Hibor利差123BP。
2. 美联储：部分委员认为，数据表明当前经济活动比他们预期的要强
上周，美联储公布9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要（9月美联储加息25bp至2.00-2.25%），纪要讨论了多个方面内容，重点内容如下：关于全球市场，认为，新兴市场经济压力导致了汇率和股市的波动。中美之间贸易的紧张局势成为市场参与者关注的焦点，导致上证综指在一段时间内下跌8%。人民币相对稳定，部分是因为投资认为中国当局将准备采取措施应对人民币大幅贬值。
关于美国国内市场，认为，美国股市在美国经济前景乐观和企业盈利上升的推动下出现强劲上涨。长期国债收益率走高，关注收益率曲线可能反映的经济前景信号，近期长期利率上升降低了收益率曲线倒挂的可能性。
关于经济增长，预计下半年实际GDP将比上半年略微下降，认为“佛罗伦萨”飓风的影响将导致第三季度实际GDP增长略有下降，第四季度增长将略有增加，因为实际经济活动强劲增长，劳动力市场状况继续加强，通胀也在向目标发展。
关于通胀，此前对2018年PCE通胀的预测略有上调，主要是因为下半年能源价格上涨速度快于预期。预计中期内PCE通胀将保持在2％目标左右，由于2019年至2021年能源价格的下降，核心PCE将略高于总体PCE水平。
部分委员认为，数据表明当前经济活动比他们预期的要强。
支持GDP增长的有利因素则包括：劳动力市场的强劲，联邦财政刺激政策，稳固的家庭资产负债状况以及持续高水平的家庭和企业信心。部分委员认为，财政政策对经济的刺激作用可能会在未来几年内减小。
3. 欧央行：意大利财政预算问题不会影响欧央行宽松退出路径
欧洲央行管委、法国央行行长Villeroy表示，意大利的问题在于缺乏增长，需要在保持债务规模的同时实现增长提升；一些国家（即意大利）的财政政策将不会影响欧洲央行的宽松退出路径；欧洲央行将在2019年年中对加息时间做具体讨论。欧洲央行管委、奥地利央行行长Nowotny表示，意大利财政困境可能会拖累银行业；若利率上升，意大利赤字规模或将进一步扩大。欧洲央行管委/德国央行行长魏德曼表示，欧盟有权批评意大利预算计划。
4. 日本央行：持续保持宽松政策很重要
日本央行行长黑田东彦表示，持续保持宽松政策很重要，日本经济温和扩张，出口处于扩张趋势，金融体系维持稳定；必须警惕近期贸易保护主义的影响。
5. 其他央行
10月18日，韩国央行维持7天回购利率1.5%不变；
10月19日，智利央行加息25个基点，至2.75%。
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