摘要
1、当前新券与老券估值均回落至合理区间性价比更高，择券空间更充裕，预计此次入场资金更多样，反弹行情将超过7月份；
1、对于转债波段操作机会不应错过，有反弹应尽早参与，但需降低预期收益率，避免成为最后买单者；当前新券估值普遍处于低位，重点关注安井、航电、艾华、常熟、吴银、新泉、东财、三一等；
2、控制回撤应为当前择券的考量，包括流动性、绝对价位、纯债溢价率等指标；重点关注有弹性与估值合理的中平价老券，重点关注中油EB、光大、宁行、中化EB、九州等；
3、下修博弈继续关注，重点关注利欧、天马等；
4、继续看好低估值蓝筹股、计算机、军工、医药等逆周期品种。
1、新券上市价位依旧偏低
在四季度可转债策略指出，当前转债市场整体估值已处于历史底部，但内部个券估值尚有分化，新券与老券在价位及估值上尚有差异，投资者该如何选择？
https://bang.wallstreetcn.com/MTY5MjkxOTIxNw==
https://bang.wallstreetcn.com/LTc5MzU3OTM1MQ==
权益拖累，新券上市价位普遍偏低。
受权益市场低迷影响，三季度以来24只新券上市价位难触及面值之上，仅景旺、安井、曙光、机电、顾家、海澜等6只基本面过硬新券上市首日收盘价在面值之上。显然市场给予的上市转股溢价率偏低是当前新券上市价位不高的主要原因。安井上市首日溢价率甚至为负（-0.56%），其余5只优质新券也仅顾家转债溢价率在10%以上；其余上市价位在面值之下的新券溢价率也基本在10%以下，显然权益市场低迷影响了投资者预期，市场给予新券的估值基本一步给到位。
另外，个券流动性溢价依旧是当前新券估值偏低的原因之一：
当前转债市场成交量及换手率明显下降，市场整体流动性的低迷也放大了个券流动性对估值的影响。在转债市场无供给冲击压力下，大盘转债相对新券换手率更小、流动性更差、价格容易失真，相应估值偏高；而新券上市之后换手率高相应流动性更好，估值相应偏低。
当然新券的低溢价率也与权益市场表现低迷、个券自身基本面、行业关注程度、发行时点有关。
https://bang.wallstreetcn.com/LTM2NzE4NDUxNg==
2、老券估值更合理
https://bang.wallstreetcn.com/MTk0MDMwNDg0NA==
6月底新券、老券估值偏高：
6月受权益大跌与信用利差走阔影响，转债价位跌至低点，而老券与新券估值均高企（估值中枢在15%以上），大盘券光大、宁行、中油EB、宝武EB等估值均在20%附近，价位低但整体市场性价比并不高。
除了正股超跌之外，我们认为无供给压力与筹码沉淀是当时老券估值高企原因。
4月份之后上市公司受制于一季报业绩分配限制导致转债发行延迟，转债供给速度明显放缓，转债估值并无供给压力；另外，机构投资者底仓往往以老券尤其大盘券配置为主，在权益低迷情况下，考虑到转债流动性较差，机构更多以观望为主调整较少。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE2NTEyNDkxODg=
目前转债整体估值已经触及历史底部，新券与老券的估值逐步回落至合理区间。
三季度以来，受益油价上涨两只中油EB均在面值之上且溢价率被动压缩至5%以下，而光大、宁行、东财、三一等中大盘券溢价率均在20%以下，老券整体估值逐步回落至合理区间。新券估值受基本面影响分化较大，质地较好新券可稳定在面值之上但溢价率低均在10%以下，弹性与流动性兼具，如新泉、常熟、艾华、江银、机电等。
3、投资策略：反弹有望超7月份
https://bang.wallstreetcn.com/NTQyNzQ5OTc0
上周五决策层对权益市场的关注及部分政策利好的释放利好权益反弹，转债市场反弹行情不容错过，我们预计此次反弹幅度将超过7月份那次反弹：
（1）此次高层讲话及释放的利好明显超过7月“宽信用”等政策利好，权益反弹更强；
（2）6月底转债估值与流动性结构较差——新券估值低但流动性差、老券有流动性但估值高，导致入场资金更多以配置型资金为主，市场缺乏博弈空间；而当前市场无论新券与老券估值更趋合理，兼具流动性与弹性个券增多择券空间更充裕，预计入场资金将更多样；（3）当前转债估值更低，预计也将走出7月份那波主动提溢价率的行情。
评论 (0)