汇率就像经济体的免疫系统，当中国经济动能比较疲弱的时候，人民币汇率表现也相对疲软，帮助经济体自我修复，这是容易理解的。那么我们感兴趣的是，最近几年，人民币的几轮贬值，对经济有没有提振作用，提振的机制是什么？
我们发现，人民币汇率贬值，与工业品价格（PPI）增速有比较好的相关性。从下图可以看到，横轴为人民币汇率，纵轴为PPI同比增速，两者有比较明显的线性关系。经过简单的拟合，结果显示，人民币贬值1000个点，PPI同比平均提高1.16个百分点，拟合R方为0.428，基本可用。
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人民币贬值，与PPI同比的正相关关系，我们有一些直觉解释。比如人民币贬值，会带来输入型通胀，传导至工业品。再比如，人民币贬值，会提高中国产品的国际竞争力，从而刺激需求，需求传导至价格等。
那么PPI同比回升，首先会改善工业企业的利润表现，从下图可以看到，PPI增长，与工业企业的利润有较明显的正相关关系。那么当工业企业的利润修复之后，才会重新开始投资。笔者认为，今年出现了制造业投资的回暖，与去年PPI同比回升和工业企业利润高增长，有较大的关系。
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那么PPI的回升，另一个重要的作用，莫过于推动经济名义增速的提升了。我们从下图可以看到，PPI的增长，与第二产业GDP的名义增长，有非常强的正相关关系。而第二产业GDP的名义增长，正是16—17年本轮GDP名义增长的唯一推动力。
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那么该如何看待今年5月底以来的这一波贬值？从下图可以看到，虽然人民币自5月底以来有一波较大幅度的贬值走势，但是PPI尚未回升。原因主要是，贬值到PPI有一定的滞后性，可以预计，随后不久PPI的回升和企业利润的修复，都是可以期待的。
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但是PPI回升和利润修复，能否有效刺激企业投资，进而阻止经济的继续下行，还有待观察。如果经济仍然有下行压力，那么继续贬值也是应有之义，这仍然是经济体的自我调节功能在发挥作用，不必过度惊慌和解读。
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