2018年10月PMI数据点评及债市分析：需求走弱符合预期

事项

10月31日，统计局公布10月PMI数据。10月官方制造业PMI为50.2%，预期50.6%，较前值50.8%下降0.6个百分点；非制造业PMI为53.9%，预期54.9%，较前值54.9%下降1.0个百分点。制造业延续跌势，非制造业回落明显，整体表现走弱。详细点评如下：

评论

内外需齐走弱，制造业回落符合预期

生产端保持放缓符合预期。

10月制造业生产指数为52.0%，较上月回落1.0个百分点。9月高频数据显示6大发电集团当月耗煤量合计同比下降11.3%，较8月降幅明显扩大，10月制造业生产端的回落符合预期，10月耗煤量降幅仍在走阔，且伴随采暖季错峰生存高炉开工率也在走低，生产端或继续承压。

需求方面，内需疲态延续，外需持续收缩。

10月制造业PMI新订单指数录得50.8%，较上月下滑1.2个百分点；进口指数录得47.6%，较上月下滑0.9个百分点，创31个月来新低，内需疲态延续；新出口订单指数录得46.9%，较上月下降1.1个百分点，大幅低于去年同期值，连续五个月低于荣枯线，制造业外需景气度持续下行。中美互征关税影响出口企业预期，但从进出口数据来看，当前对一带一路沿线出口比重有所上升，加上中日合作深化，预计外需走弱将得到部分缓解但重回景气区间仍有压力。

库存方面，内外需走弱影响下企业补库存意愿仍在下降。

10月原材料库存指数为47.2%，较上月回落0.6个百分点；产成品库存指数为47.1%，较上月回落0.3个百分点；10月采购量指数为51.0%，较上月回落0.5个百分点。当前内外需持续转弱，生产端放缓，企业生产经营活动预期指数持平于上月56.4%，处于年内最低水平，原材料库存下滑幅度高于产成品库存，表明企业补库存意愿仍在下降。

大型、中型、小型企业PMI均回落，其中中型企业PMI回落明显，小型企业PMI落入荣枯线之下。大型企业PMI为51.6%，比上月回落0.5个百分点，继续保持扩张态势；中、小型企业PMI为47.7%和49.8%，分别比上月回落1.0和0.6个百分点，低于临界点。9月工业企业利润显示规模以上工业企业利润增速明显放缓，叠加需求疲软，预计后续将对大中型企业形成负向拖累。

企业利润继续压缩，从业人员创年内新低

生产资料价格涨幅回落，10月主要原材料购进价格和制造业出厂价格指数均下行。

10月主要原材料购进价格指数为58.0%，较上月下降1.8个百分点，10月出厂价格指数为52.0%，较上月下降2.3个百分点。环保限产指标边际放松下价格指数出现下行，但原材料和产成品价格指数差距走阔，制造业产出效益受损。预计未来工业企业利润仍将下行。

从业人员指数下行至年内低位。

10月制造业从业人员指数为48.1%，较前值回落0.2个百分点。10月生产需求端均表现疲弱，从业人员指数仍在下跌，未来产出和消费或受到影响。

非制造业内外需均回落，业务活动扩张预期指数有所上升

10月非制造业商务活动指数回落明显，目前处于年内最低水平，但仍处景气区间。

10月非制造业PMI为53.9%，较前值54.9%下降1.0个百分点，下行至年内最低水平。需求方面，非制造业内外需均回落，10月非制造业新订单指数50.1%，较前值下降0.9个百分点，制造业产需回调对非制造业形成拖累；10月非制造业新出口订单指数47.8%，比前值49.8%下降2.0个百分点，非制造业外需明显回落。 10月非制造业购销两端价格均回落，销售价格降幅低于投入品价格，价格分歧有所缓解，另外，10月非制造业业务活动预期指数为60.6%，较前值上升0.5个百分点，但仍处年内次低水平，表明非制造业生产者预期仍未明显好转。

服务业商务活动指数下滑，生活性服务业增长较快，建筑业商务活动指数回升。

服务业商务活动指数52.1%，较上月回落1.3个百分点，制造业产需回调拖累生产性服务业，金融、地产处于收缩区间，运输、通信、保险租赁等服务业位于较高景气区间。10月建筑业进入生产旺季叠加建筑业新订单指数持续上升，建筑业商务活动指数为63.9%，比上月上升0.5个百分点。

2018年10月份，综合PMI产出指数为53.1%，较上月下滑1.0个百分点，我国企业生产经营活动扩张态势放缓，但仍处于扩张区间，非制造业下行幅度高于制造业。

债市策略

2018年10月制造业PMI指数继续回落，内外需均放缓，与我们此前预期相符，采暖季限制来临高频数据仍走弱，企业利润增长放缓背景下后续开工仍受一定拖累，制造业仍面临下行压力。非制造业扩张放缓，主要受制造业产需回调和金融地产走弱影响，非制造业成本压力有所缓解，但制造业持续走弱影响下非制造业扩张动力不足。当前制造业内外需仍面临较大压力，非制造业表现受到连带影响，后续上升空间依然存疑，经济下行压力下预计货币政策仍将保持宽松，

我们认为十年期国债收益率将保持在3.4%~3.6%区间。

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部发布的《对2018年10月PMI数据点评及债市分析——需求走弱符合预期，货币宽松仍将持续》报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见该报告。