2018年Q3计算机行业基金仓位首次出现环比下降，而基金对计算机行业个股的持股集中度在提升，这反映了计算机行业什么样的行情和特点？计算机行业目前处于超配状态，是不是应该减仓？中泰证券计算机行业首席分析师谢春生做客进门财经，分享对计算机行业Q3基金持仓情况和对前三季度中小板和创业板业绩预告的理解，在此基础上理清Q4和明年计算机行业的思路。以下是路演实录。
一、 计算机行业Q3仓位首次出现环比下降
2018年Q3仓位水平4.8%，环比2018年Q2下降了0.4个百分点。
其他券商数据有统计的是上升，这跟选择的样本有关系，有的券商选的是基金前十大或前二十大重仓股。但我们把计算机行业所有的公司数据都拉出来挨个去算，总体来讲Q3比Q2基金对计算机的仓位是下降的。
和历史相比，计算机行业2018年Q3跟13年Q3的持仓水平相当。
再去对比历史上计算机仓位较低的2017年Q3Q4，这一轮计算机行情是从2018年Q1开始，特别是2018年2月份到4月份这一波有一定量级的反弹行情是从2018年2月份开始的，反弹之前的2017年Q4持仓水平最低，只有二点几。
今年从Q1到Q2基本上是连续上升的状态，所以Q3是今年计算机行业仓位首次出现环比下降。
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基金对计算机行业个股的持股集中度在提升，基金重仓的前五大前十大和前二十大这三档，重仓的标的市值占比Q3和Q2环比提升。
说明在市场波动比较大的情况下，公募在选择标的上会更加谨慎、更加严苛、更加集中，这是大家在震荡行情下对标的选择标准上的变化。
越是牛市来的时候，各种标的，或者各种逻辑、故事都会出现，机构持仓的多样性会更多。
但是熊市大家可能看重的是业绩和产业逻辑的兑现。从这个角度来讲，可选择的标的相对来讲比较少，可以供机构重仓的标的也不多，这也反映了计算机行情的特点。
二、 计算机行业超配表现分化特点
目前到底是低配还是超配？首先这个定义主要是拿计算机行业的仓位数据去跟计算机行业的流通市值和A股流通市值的比例去比，因为对于公募而言，可以选择的标的或者可以购买的上市公司股权其实仅限于流通股，所以拿这个数据作为比较对象。如果超配低配按照上面这个式子来定义，可以看一下
从2010年Q1到2018年Q3八九年时间，计算机行业基本上有90%以上的年份或季度处于超配状态，超配比例从1个点到14、15年大牛市公募对计算机的整体配置比例可能会达到十几个点不等。
计算机行业从历史来看都属于超配的状态，只有2017年不是，从2017年Q1到2017年Q4属于低配状态，因为去年计算机行业行情很差，从路演也能够感受到这样的氛围。
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有了这样的历史数据之后，就能理解为什么说目前计算机是超配状态。但是不是计算机行业按照这个数据是超配就应该去减仓，或者说目前机构是不理性的？其实应该分历史阶段去看，
因为目前计算机行业表现出来的特点就是分化，带来的结果是市值大的公司，反而在今年是有竞争优势的，这种竞争优势不只体现在股价，更加体现在业务推进以及业绩增长方面。
这样就使得在公募配置计算机行业标的时选择大市值公司，而计算机行业的百分之七八十是小市值公司，由于机构集中配置大市值公司，使得相对于整个行业而言配置比例肯定要高。从这个角度非常能够理解计算机行业超配的状态，而且它并不能说明现在处于不合理的配置状态，所以还是要分历史阶段、行业进化的角度去理解超配低配的问题。
三、 机构对重仓股持股比例降低，持仓集中度提升
计算机行业Q3机构重仓的前十大、前二十大的标的变化并不大，前十大公司中只有四家是Q3新进入的，如果把这个范围扩展到前二十大，Q3和Q2的重合度会更高。
但是变化比较大的是机构对这些重仓股的持股比例实际上有降低，而且有些标的的降低幅度比较大。比如说汉得信息的机构持仓降低就非常明显，基本上重仓前二十大的标的下降幅度大概范围是2%到17%的区间，中位数在7%，所以其实下降的幅度并不小。
怎么去理解这个变化？首先这种现象跟机构持仓集中度提升有一定关系，机构持仓慢慢聚焦在一些头部企业，其实可供机构选择的余地和空间实际上并不大。另外机构持仓降低还跟市场波动和业绩不符合预期有关系，因为机构减持比较大的标的，主要还是业绩方面Q3或者Q2业绩不达预期，导致机构持仓比例下降。至于产业逻辑的兑现是长期的过程，因此基于产业逻辑被证伪这个原因减持的比较少。
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四、 业绩预告反映计算机行业板块效应减弱、分化明显
按照披露原则，中小板和创业板公司必须在10月15号之前披露业绩预房，主板公司如果业绩波动在50%以上也需要披露业绩预报。所以我们根据业绩预报的中位数统计了计算机行业三季度业绩增速情况，统计结果跟其他券商看到的或者大家侧重的情况不大一样。可能大家都觉得2018年Q3计算机行业的业绩增速是往上走的，
但是按照中位数统计的结果显示计算机行业2018年前三季度的业绩增速是同比下滑的。
当然这个数据样本只是基于中小板和创业板的这些公司业绩高的中位数来统计的，大概有130多家，整个计算机行业的公司大概是200家，所以里面没有包括主板的上市公司业绩，会使得数据有一定的误差。但是这个数据可以反映这些中小板创业板公司的业绩表现，可能不一定是计算机行业的全貌，前三季度业绩增速是在下滑的，其实这更加反映出来计算机行业的分化。从计算机行业三季报的具体数据会发现，大市值的公司、行业龙头在三季度业绩表现相对来讲更稳健、增速更好，出现低于预期的情况比较少。
反而越小的公司业绩增速越弱，或者很可能会有低于预期的情况，所以这是跟往年有很大不同的地方，就是计算机行业的分化比较明显。
现在计算机板块上市的公司越来越多，2014、2015年计算机公司也就是120家左右，2013年可能也就不到100家，那个时候计算机行业存在整体的板块效应。一方面是因为公司少，另外还有很重要的方面是那个时候国内的信息化进程往前推进得比较快，当时所指的信息化更多是靠软件、硬件、包括解决方案系统集成这些。但是目前再去看未来IT产业发展趋势，不是简简单单地靠一般硬件、软件、系统集成这些东西能够撑起来的。
IT产业趋势发展到现在，未来几年或十几年，任何IT公司从小公司变成大公司到成长为行业龙头甚至世界级公司，单纯靠渠道是不行的，因为计算机行业公司过去十几年基本上都是靠自有渠道发展起来的，技术和产品占比非常小。
所以也有了公司去选标的时发现没有好公司或者好公司比较少，跟这个还是有一定原因的。
所以站在目前时点看未来，计算机行业的板块效应会越来越弱，更加突出的是一些行业个股的机会。如果把这些具有技术和产品优势地公司作为小板块，在这个板块内部是有板块效应的。但是放在大的计算机行业板块内，板块效应会越来越弱，这就是我们所说的分化。
而且这种分化不只体现在股价上面，更多的体现在公司的业务发展速度，包括产业逻辑的兑现程度和业绩，各个方面都会表现出这种分化。当然还是存在比较多的业绩增长好的公司，所以对于结果要分开看，从分化的角度去寻找一些能够长期发展的标的。
五、 Q4及2019年计算机行业投资思路
计算机行业未来的投资机会还是要回归本源，从需求角度出发。
因为目前在宏观经济下行情况下，计算机行业是后周期行业，一般落后宏观经济半年到一年的时间，如果宏观经济处于下行周期，很难保证计算机行业不受经济周期的影响。但是如果去看计算机行业历史上一些细分领域的进展情况，会发现即使在经济周期下行情况下，还是会存在某个或某几个计算机细分领域是抗周期，甚至是逆周期的。这就是在目前大的经济环境下去选择公司的思路，就是从需求端寻找明年需求向上的，或者需求保持稳定的一些细分标的。
另外计算机行业过往的炒作逻辑和投资属性实际都需要需求端的配合，只有某个细分领域，某个公司的需求端持续向上时，去讲业绩改善和大的产业逻辑才有强力的支撑。比如今年的医疗信息化， 2016、2017年医疗信息化几乎是被市场抛弃的细分领域，任何公司讲互联网医疗市场都会被认定为是骗子公司。但是为什么今年市场又重新去看这些医疗信息化的公司？其实并不是这个产业逻辑已经兑现了，至少目前还没有看到。促使市场关注这个领域的核心理由是它的订单增速在Q1发生了比较明显的增长，而且是快速的增长。
来自于最底层最本源的需求端的上升，使得市场重新认识这个行业。所以市场关注点的变化来自于需求端，可以从需求端角度去挖掘未来有机会的公司，
我们现在正准备去统计计算机行业细分领域里面需求变化情况，希望能够找出未来有投资机会的标的。
六、 Q&A
1、重仓持股比例上升，持股个数下降，对于机构持仓集中度进一步提升，怎么去看这个问题？
其实这个问题反映的首先是市场处于波动，在这种情况下大家才会对标的选择更加苛刻和严谨。当然另外一方面也反映了行业集中度的提升。
2、云计算怎么看？
这也是最近市场关注比较多的问题，市场现在有说法是云计算进程实际上没有今年上半年大家预期那么快，因为浪潮的服务器增速好像降下来了，至少市场对浪潮业绩增速预期有些降低。第二是阿里的Q2数据云计算增速下降到了93%，从过去连续12个季度100%以上的增速下降到2018年Q2的93%，某些外行机构也下调了阿里云未来一段时间云的收入增速，使得市场觉得云并没有大家想的那么快。
其实大的产业周期起来到消退不可能在一两年之内发生，之所以说云的增速可能比大家的预期要低有两方面原因，第一是之前基数比较少，所以可以让企业和基本领域保持比较高的增速。比如浪潮市场一直预期每个季度保持100%以上的增速，但实际上是不太可能的；第二个是对于某个公司而言，它的业务不可能保持连续几个季度一七八十以上100%以上增长。对于阿里而言，保持12个季度的前提也是基于之前的基数较少。所以其实更应该理性去看待云计算市场增速还是比较快的，当然增速也是在动态变化的。
3、关于东方国信？
东方国信从产业地位上来讲也是大数据里面的龙头公司，今年市场对东方国信的关注年初比较多一些，一方面是因为估值低，另外一方面是工业互联网的主题。但自从一季报之后，市场对国信的关注是在下降的，配置的比例上是在降低的，从2018年Q3的基金持仓数据上也可以看得出这个趋势，原因还是因为市场担心东方国信的业绩。从Q3数据来看，Q1到Q2到Q3三季度的业绩增速实际上是持续往上的，后面还需要看Q4的数据，因为国信收购了多家公司，市场可能会担心业绩承诺完成情况。
4、计算机细分领域景气向上的板块有哪些，有没有逆周期的？
逆周期也是变化的，在历史上逆周期的细分领域目前不一定是逆周期。把计算机行业分成从客户结构上分成To B和To G的，To G的领域往往会受政府的投入，或政府在领域的预算影响比较大一些，To B的周期性波动没那么明显。所以为什么要从To B、 To G去理解这个问题，因为对于To G的公司或细分领域，明年政府有没有潜在支持的一些政策。如果有，那这个领域可能会存在逆周期向上。
对于To B公司，经济下行对IT公司带来的影响有两个方面。第一企业迫于盈利压力，对IT投入支出减少。第二是经济周期下行，企业盈利压力提升，企业通过购置IT系统的方式来提高运营效率，降低人力成本。美国的IT业大部分是To B的，或者说能够做大的To B比较多。这些To B的大企业成长的历程伴随着人力成本的提升，如果说按照第二种方式，这个时候企业的选择应该是降低人力成本，也就是减少员工的数量。减少员工数量就是由机器、IT系统来替代，通过购置IT系统、加大投入，来减少员工数量、提升运营的效率，这是企业在经济下行周期当中所做出的选择。
所以对于To B的企业而言，要去分析经济下行企业会作出什么选择。目前还很难给定论，但可以沿着这个思路再往前去思考推演一下，因为它需要很多的数据、信息去验证和相互交叉地去判断。
5、德国商业软件巨头CT云业务收入是13.15亿欧元，同比增长41%，对于行业内优先布局的公司是否会受益？
其实海外的IT公司现在走的路就是未来国内计算机公司或软件公司要走的路，就是说海外对于产业趋势已经看得比较清楚，方向也比较明确。对于国内公司而言，顺着这个产业继续往前走是有机会的。就像之前市场所说的，对于软件公司，不转云也是死转运也是死，实际上反映出来的现状是必须得做出这样的选择，所以这是大产业趋势。从这里面去寻找对应的上市公司，国内公司首先用友、金蝶、汉得都是有相应的一些业务。当然具体公司还要结合具体的数据再进一步分析。
6、对广电运通的点评？
广电运通是典型的IT硬件公司向软件服务转型的公司，它不是被竞争对手打败的。因为现在移动端的支付非常发达，不需要去ATM机取钱了，所以ATM机的更换周期在拉长。反映到广电运通上就是ATM的需求在降低，所以相当于IT技术的发展对公司业务的影响，一旦技术变革对硬件产品带来影响，这种影响就不是渐进的，而是比较有变革性的影响。就像智能手机对诺基亚功能手机的替代一样，这就是硬件公司被颠覆的特点，一旦被颠覆、被变革就会非常惨，这是广电运通传统业务。
目前广电运通从产业趋势肯定要往软件转型，硬件要提供能够对抗技术变革的产品，至少目前ATM机的可能性是比较小的。所以广电通能不能利用之前所说的跟银行现金管理相关的金融服务，包括智能化技术、人工智能衍生出一些新的业务出来，可能是未来的重点。
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