北京时间11月19日晚间，京东公布2018年三季度财报。Q3季度核心指标如下：
GMV为3948亿元，同比增长31%，环比减少10%；
12个月活跃用户数为3.052亿，同比增长15%，环比减少3%；
营业收入为1048亿元人民币，同比增长25%；
毛利润为161亿元，毛利率15.3%；
营业利润为亏损6.5亿元。
京东三季报的亮点不少，例如：GMV保持稳定增长，体现单个用户对营收贡献的ARPU值增长15%，净利润高达30亿元，创近年最高。
但其背后却隐藏着更大的隐患。尤其是用户数环比首次下降，有可能迎来一个用户增长的大拐点。
此外，保守的货币化策略在三季度遇阻，未来或面临更大的商业化压力；根据业绩指引，四季度营收增速将进一步下滑，传统电商旺季也难以力挽狂澜。
也许，京东在Q3技术投入的暴增能表露一些立足长远的诚意，可是，一次性的投资收益难以掩盖持续亏损的事实，如何度过眼前的难关，则是投资者更加关切的问题。
GMV稳定增长 货币化之路遇阻
根据最新财报，京东Q3季度GMV为3948亿元人民币，同比增长31%，但环比减少10%。同时，近5个季度GMV同比增速稳定在30%附近。
虽然京东没有披露1P和3P的GMV数据，但根据Q3季度第三方GMV同比增速，以及见智此前的模型估计，在3948亿元的GMV当中，包含了自营GMV以及第三方GMV两部分。具体来看：
自营GMV为1407亿元，占比36%，同比增长16%；
第三方GMV为2541亿元，占比64%，同比增长40%。
从自营的部分来看，增速明显放缓，并创近年新低。
在第三方GMV方面，同比增速较快。与此同时，根据此前见智模型的数据，针对第三方GMV的货币化率近7个季度首次下滑。
据悉，此前京东高层采用相对保守的货币化策略，即利用技术驱动的方式提高广告收入，本季度货币化率下降将对这种保守的货币化模式构成挑战，后续或将采用更激进的方式来提高广告业务收入。
此前，刘强东在今年一季度的财报电话会议中曾表示：
与中国主要友商相比，他们的GMV并不比京东大很多，但广告收入是我们的十倍以上，所以说，京东广告收入占GMV比还没有达到行业平均水平。
尽管京东在服装品类上的探索并没有取得突破，但提升货币化率的道路才刚刚起步。
ARPU提升难抵用户数环比负增
根据京东Q3财报披露的数据显示，12个月活跃用户数为3.052亿，同比增长15%，
但环比减少3%。
这是京东近年首次面临用户数环比下降的情况，同比增速也创了近年新低。
或许意味着京东用户增长将迎来大拐点。
根据见智模型的测算，京东12个月滚动ARPU值同比增长15.1%，并创出新高。这意味着，
过去12个月单个用户对京东营收的贡献在提升。
数据来源：公司公告，见智整理
四季度营收增长压力加大
根据京东最新财报数据，三季度营收为1048亿元人民币，同比增长25%。
细分来看，三季度线上零售业务营收939亿元，同比增长23%，同比增速呈现放缓态势；同时，服务性收入109亿元，同比增长50%，增速较快。
京东财报指出，四季度营业收入指引在1300亿元到1350亿元之间，同比增速在18%到23%之间。说明
即便在电商传统旺季的四季度，京东的营收增速也将进一步下滑。
投资收益大幅增厚净利润
值得注意的是，京东三季度毛利润为161亿元，毛利率为15.3%，相比上一季度的13.5%，提升了1.8%；但相比去年同期的15.5%，下降0.2%。
数据来源：公司公告，见智整理
三季度京东并没有真正实现盈利：Q3营业利润为亏损6.5亿元，上一季度为亏损10.3亿元，亏损幅度有所收窄。
数据来源：公司公告，见智整理
京东在GAAP准则下净利润为30亿元人民币，Non-GAAP净利润为11.8亿元。
究其原因，财报披露主要由于收益长期投资的公允价值变动，该项目净收益为人民币36亿元（5亿美元），由于法瑞特公司首次公开发行股票的公允价值变动所致。我们认为，这种非经营性的收益不具有可持续性。
研发投入暴增
2018年Q3季度京东营业总成本为1054亿元人民币，同比增长27%，增速略高于营收增速25%。具体如下：
营业成本：从2017年第三季度的人民币708亿元增加25.3％至人民币887亿元。这一增长主要是由于公司直接销售业务的增长，与向商家和其他合作伙伴提供的物流服务相关的费用。
仓储物流费用：从2017年第三季度的人民币64亿元增加21.8％至2018年第三季度的人民币78亿元实现支出占净收入的比例为7.4％，而去年同期为7.6％。
营销费用：从2017年第三季度的人民币33亿元增加25.2％至2018年第三季度的人民币41亿元。
技术研发费用：从2017年第三季度的人民币18亿元
增长96.4％
至人民币34亿元基础设施，由于公司对顶尖研发人才和技术的持续投资。
管理费用：由2017年第三季度的人民币11亿元增加33.0％至人民币14亿元。
数据来源：公司公告，见智整理
其中，技术研发费用增速最快，显著高于其他费用的增长，说明京东为技术提升进行货真价实的投入。
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