北京时间今日凌晨，美联储今年第四次加息落地，同时调降对明天和后年的加息预期。虽然议息声明并不如市场预期的那样鸽派，但加息预期下降的趋势已经形成。我们预计未来随着美国经济逐步走弱，美联储加息预期会继续弱化，2019年美联储可能仅加息1次，加息窗口可能在3月份。加息预期弱化意味着本轮周期美国长端利率高点已经过去，未来将进入持续回落阶段。而在此情况下，中国央行在昨天晚上再度加码宽松货币政策，退出定向中期中期借贷便利（TMLF），新增千亿规模的再贷款和再贴现投放，并再度强调维持流动性合理充裕。随着外部加息预期下降，对国内货币政策的制约将减少。央行对流动性充裕的明确呵护态度显示，在经济未出现企稳之前，即使融资需求有所恢复，央行也会加大资金投放来维持流动性宽松。因而债市无需对地方债发行放量等融资面冲击担忧，债市总体延续震荡牛，我们估算2019年10年期国债利率低点在3.0%附近。而汇率层面，考虑到未来联储加息趋缓，外部利率见顶，资本流出压力将有所减轻，因而人民币汇率将延续平稳态势。
报告正文
年内第四次加息落地，点阵图显示2019年加息次数下调为2次，加息节奏趋缓。
北京时间今日凌晨，美联储年内第四次加息如期落地，FOMC委员一致投票赞成调升联邦基准利率25bps至2.25%-2.50%，符合市场预期。从点阵图来看，联储的加息路径变得更加平缓，2019年将加息2次（9月为3次），2020年加息1次，2021年停止加息。联储下调2019年加息次数，显示未来的加息节奏将更为平缓。伴随财政政策刺激效用的减弱，明年美国经济也将趋于回落，而近期核心PCE也在下行，向2%收敛的持续性存疑，这些因素使得联储加息节奏放缓。
议息会议声明保留“进一步逐步加息”的前瞻指引，较市场预期更加鹰派，美股大幅回调。
相较于市场预期联储删除“进一步逐步加息”的指引，或者在这一指引前增加数据依赖的措辞来看，本次联储仅在这一指引前增加“一些”（some）比市场预期要更加鹰派。此外，联储增加“继续关注全球经济和金融进展，并评估它们对经济前景的影响”，说明联储对全球增长的关注度上升。在经济回落，通胀大幅超过2%概率不大的情况下，我们预计明年3月联储可能加息一次，之后加息节奏大幅放缓，不排除停止加息的可能。美联储声明公布后，金融市场走势反应了这一偏鹰派的声明，美元小幅上涨、美国三大股指下挫，美债利率先上升后回落至2.8%左右。
联储下调2018-2019年经济及通胀预测，对经济前景的看法稍偏谨慎。
相较于9月的经济预测而言，联储在本次经济预测中分别下调了2018年和2019年经济预测0.1和0.2个百分点至3%和2.3%。下调2018年和2019年核心PCE预测各0.1个百分点至1.9%和2%。可见联储对经济前景的看法由此前的乐观转向谨慎。明年美国经济将面临逐步回落压力，但是至少在上半年回落幅度有限，短期难言衰退。
美联储主席鲍威尔认为当前利率达到了中性利率区间的下区间，未来的加息路径不确定性很高，将取决于数据。当前联储的中性利率预估区间在2.5%-3%（9月为2.8%-3%），正如鲍威尔所说当前的联邦基金利率到达中性利率区间的下端。中性利率本身固有的不确定性使得未来的利率路径变得模糊，未来利率路径可能上升、也可能下降是不确定的，再给出预设加息路径也将不再合适。当前联储的货币政策操作已步入观望（Wait And See）模式，其未来的加息路径将非常依赖各项数据的表现。此外，鲍威尔表示将保持缩表的节奏，认为缩表不是干扰市场的一大因素。
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联储或在明年3月后停止加息，3月可能成为明年唯一加息窗口。
从2019年的点阵图来看，鸽派的委员在增多，9月的16位委员中有7位委员预测2019年加息2次及以下，而12月17位委员中有11位委员预测加息2次及以下。按照鲍威尔所说，未来联储的加息路径将依赖数据。往前看，美国经济将自2018年3季度高点稳步回落。而虽然失业率处于历史低位，但近年来美国菲利普斯曲线变得平坦化，失业率与工资增速的相关性减弱，工资通胀难以大幅上行。美国UIG（潜在通胀率）一般领先美国核心PCE 11-15个月，这预示着明年美国核心PCE同比将在前8月上行，之后开始回落，总体通胀压力依然可控。再考虑到美股的下行风险，我们认为强调数据依赖的联储将倾向于鸽派，明年加息次数或仅为1次。
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央行宽松政策再加码，以定向工具实现。
19日晚间，央行宣布设立定向中期借贷便利（TMLF），进一步加大金融对实体经济，尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度。操作程序为商业银行向央行提出申请，央行根据商业银行对小微和民企贷款情况来决定TMLF投放规模。期限为一年，到期可续作，共计可达三年。利率比正常MLF低15bps。
外部约束减弱，央行货币宽松自由度提升，公开市场操作利率逆美联储政策而降。目前，央行3个月、6个月和1年期MLF利率分别为2.75%、3.05%和3.3%，这次TLMF是较同期限的1年期MLF利率低15bps。在17年1月央行上调6个月和1年期MLF利率10bps之后，央行跟随美联储加息，一直在上调MLF利率，先后上调三次。本次是央行在17年1月上调MLF利率后，首次下调MLF相关利率。显示随着美联储加息预期弱化，对央行约束开始减弱，另一方面，央行政策也更为注重内部稳定。这将一定程度上起到降低商业银行资金成本的作用。
央行保障流动性充裕态度明确，无需担忧流动性短期冲击。
同时，央行今日表示通过公开市场操作投放资金600亿元，本周累计投放4000亿元，保障了流动性合理充裕。新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款。央行新设基础货币投放工具，同时加大基础货币投放规模，显示央行保障流动性充裕态度明确。
宽松流动性提供债市安全边际，债市将延续震荡牛态势。
央行对流动性充裕的明确呵护态度显示，在经济未出现企稳之前，即使融资需求有所恢复，央行也会加大资金投放来维持流动性宽松。因而债市无需对地方债发行放量等融资面冲击担忧，央行会增加资金供给进行对冲。这事实上形成了债市的安全边际，即如果经济不企稳改变货币政策方向，债市将延续走牛态势。我们估算2019年10年期国债利率低点在3.0%附近。债市将延续震荡牛。而汇率层面，考虑到未来联储加息趋缓，外部利率见顶，资本流出压力将有所减轻，因而人民币汇率将延续平稳态势。
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