投资策略：本周上证综合指数下跌2.99%，钢铁板块下跌1.45%。周内最重要莫过于一年一度的中央经济工作会议，今年会议工作重心重新转回稳增长。2019年宏观调控总体思想在于逆周期调节，稳定总需求。财政政策要加力提效，实施更大规模减税降费，较大幅度增加政府专项债券发行规模。我们预计明年基建投资将出现明显提升。同时在利率偏低的情况下，地产销售只有个位数负增长，依然是天量的水平，在此情况下投资依然可以维持5%以上韧性。
需求端预计好于整体市场预期。但对于钢铁行业不利因素在于，今年三大攻坚战中的环保项发生动摇，明年环保端重点是巩固成果，统筹兼顾，避免处置措施简单粗暴。意味着今年环保对供给端的节制力度大方向要出现衰减，之前供给侧受益的钢铁盈利高估状态要向正常水平修正。短期来看本周钢价仍呈现震荡态势，库存继续下降结合近期建材成交情况来看，地产投资仍处于高位，与我们四月之后判断相符。而不确定的是供给端政策节奏仍不能确定，12月唐山地区政策随着环保恶化有边际收紧的态势，但持续时间有待观察。
从中期来看，虽然明年供给端向利空方向演化，但由于本轮周期上没有进入工业企业资本开支周期，产能增长有限，利润回归后预计仍能保持合理水平。板块主要捕捉估值修复的机会，可以关注的标的如宝钢股份、马钢股份、方大特钢、三钢闽光、攀钢钒钛等；
图表1：盈利弹性及估值测算（截止到12/07）
数据来源：wind,中泰证券研究所
国内钢价：本周钢价一波三折。周初钢价冲高回落，成交趋弱，下半周唐山市公布限产强化管控措施，要求12月20日至12月31日除保障居民供暖的钢铁企业的烧结机全部停产，钢价应声上涨，成交也随之好转。临近12月底，采暖季限产开始边际从严，目前江苏徐州、唐山地区高炉及烧结限产加码，相关钢厂检修有所增加，短期供给或受到抑制，具体仍需看执行情况及持续时间。此外，从需求端来看，周内厂库社库双降，淡季需求好于市场悲观预期。短期钢价走势主要取决于冬储和限产，虽然当前钢贸商对冬储操作仍相对谨慎，但短期限产趋严或对钢价形成一定支撑，若后期配合冬储开启，钢价修复行情有望延续；图表2：全国钢价及周度变化（元/吨）
来源：wind,中泰证券研究所
库存情况：本周上海市场螺纹钢库存21.28万吨，较上周下降2万吨，热轧库存25.95万吨，周环比上升0.33万吨。从全国范围看，Mysteel统计社会库存总量788.8万吨，环比减少6.8万吨。本周社库厂库实现双降，表明终端及钢贸商采购均出现回升，分品种看，长材社库小幅增加而板材社库降幅较明显。临近年底限产开始趋严，随着钢价震荡上涨，产业链情绪亦有所好转，随着后期冬储开启，厂库将继续下滑而社库会加速抬升；
图表3：历年社会库存波动（万吨）
来源：wind，钢联数据，中泰证券研究所
国际钢价：本周国际钢价下跌。美国地区板材价格下跌而长材价格继续企稳，截止12月15日止当周，美国国内粗钢产量189万净吨，产能利用率80.6%，临近圣诞假期下游开工有限，预计短期钢价以稳为主；欧洲市场钢价继续小幅下跌，区域内短期因假期交易趋缓，中长期则受制于需求疲软，若后期需求仍没有起色，叠加出口冲击，钢价短期难有表现；
图表4：本周国际市场钢材价格（美元/吨）
来源：wind，中泰证券研究所
原材料：本周矿价上涨。河北地区66%铁精粉现货价格755元/吨，周环比上升25元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格513元/吨，较上周上升15元/吨。普氏指数（62%）72.3美元/吨，周环比上升2.40美元/吨。本周日均疏港量周环比上升4.23万吨至271.98万吨，在连续下降6周后首次抬升，高炉产能利用率较上周下滑0.8个百分比至74.64%，铁矿石需求尚可。周内限产再次加码，徐州高炉及唐山烧结停限产或对高品粉矿需求造成抑制，加之当前钢厂原料库存相对较高，主动采购意愿偏弱，预计矿价短期震荡趋弱；图表5：钢铁主要生产要素价格
来源：wind，中泰证券研究所
行业盈利：本周吨钢盈利均呈下跌态势，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石废钢价格走高带动原料端上涨，而钢价上涨幅度相对较弱，行业吨钢毛利均呈下跌态势，其中热轧卷板（3mm）毛利下降9元/吨，毛利率下降至12.40%；冷轧板(1.0mm) 毛利下降19元/吨，毛利率下降至0.35%；螺纹钢(20mm)毛利下降32元/吨，毛利率下降至17.44%；中厚板(20mm)毛利下降32元/吨，毛利率下降至6.71%；图表6：热卷、冷卷、螺纹、中板毛利（元/吨）
来源：wind，中泰证券研究所
风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。
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