本周上证综合指数下跌0.89%，钢铁板块下跌3.25%。随着2018年进入最后收官阶段，虽然四季度钢铁行业盈利回落，但过去一年行业盈利继续较2017年大幅增长，全年盈利创出近十年以来最好水平。取得如此佳绩的核心因素一方面来自于地产投资持续超出市场预期，对冲基建下滑影响。另一方面环保诸多临时限制性政策延后了供给响应的速度。2019年中央经济工作会议主旨在于逆周期调节，稳定内需。我们预计新的一年地产投资虽较2018年有所回落，但整体韧性仍在。同时基建将重新扩张。整体需求仍可期待。但三大攻坚战中环保任务表述出现弱化，四季度开始采暖季限产不及预期，2019年钢铁行业受供给端放松原因，产能利用率整体将受到压制，盈利大概率也将随之衰减。近期行业表现波澜不惊，随着淡季逐步来临，库存开始季节性回升。今年春节较去年有所提前，因此实际需求消减节奏理论上也应加快。一月开始需求主力开始向冬储迁移。但冬储节奏更多随着产业链对春季后预期有关。目前市场对后期价格普遍偏悲观，冬储意愿不强，大多愿意降低库存以规避风险。在此情况下，本周价格依然偏弱势震荡走向，若后期备货动力依然不足，年前价格可能都将呈现弱势，但对春季后行情构成利好。我们预计2019年板块以阶段性估值修复机会为主，可以关注的标的如宝钢股份、马钢股份、方大特钢、三钢闽光等；
图表1：盈利弹性及估值测算（截止到12/28）
数据来源：wind,中泰证券研究所
国内钢价：本周钢价震荡走弱。周初受外盘暴跌影响，黑色系商品全线下跌，悲观情绪导致现货价格开始大幅调整，成交随之趋弱，临近周末价格虽重新企稳，但成交仍维持低位。目前距离春节仅剩1个月，需求端开始转向冬储，虽然本周社会库存开始积累，但钢贸商因去年过于乐观预估春季行情而损失惨重，情绪整体偏谨慎，导致今年无论冬储开启时间还是积累力度均弱于去年同期。随着终端需求减弱，若后期产业链冬储依然偏弱，钢价及成交均难以表现，但鉴于目前整体库存较低，钢价短期也难以出现大幅回落；
图表2：全国钢价及周度变化（元/吨）
来源：wind,中泰证券研究所
库存情况：本周上海市场螺纹钢库存20.41万吨，较上周下降0.87万吨，热轧库存26.33万吨，周环比上升0.38万吨。从全国范围看，Mysteel统计社会库存总量796.5万吨，环比上升7.7万吨。社库在经历连续11周去化后首次出现累积，冬储或将开启，同比去年来看，今年库存首次积累时间推迟两周，去年同期库存已上升8.1%。当前钢贸商情绪仍偏谨慎，多以按需采购及观望为主，随着入冬终端需求逐步转弱，库存将季节性上升，具体累积幅度还需观察钢厂冬储政策及钢贸商冬储意愿；
图表3：历年社会库存波动（万吨）
来源：wind，钢联数据，中泰证券研究所
国际钢价：本周国际钢价涨跌互现。美国地区钢价以稳为主，截止12月22日止当周，美国国内粗钢产量187万净吨，产能利用率79.8%，临近假期产能利用率略有下滑，随着假期后下游逐步复工，钢价有进一步抬升空间；欧洲市场钢价止跌企稳，这更多源于周内假期无交易，步入2019年若需求仍没有起色，库存逐步累积或导致钢价进一步下跌；
图表4：本周国际市场钢材价格（美元/吨）
来源：wind，中泰证券研究所
原材料：本周矿价上涨。河北地区66%铁精粉现货价格775元/吨，周环比上升20元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格515元/吨，较上周上升2元/吨。普氏指数（62%）72.7美元/吨，周环比上升0.40美元/吨。本周日均疏港量下降6.75万吨至265.23万吨，全国高炉产能利用率较上周上升0.12个百分点至74.76%，而唐山高炉产能利用率周环比下滑2.42个百分点至63.92%，唐山环保加码对铁矿石需求造成一定影响。唐山市采取的强化管控措施截止12月31日结束，后续限产执行政策及力度还需再跟踪。当前钢厂进口铁矿石库存天数因限产整体被动提升至28天，短期采购意愿趋弱，加之供给恢复港口库存重新累积，预计矿价短期震荡回调；
图表5：钢铁主要生产要素价格
来源：wind，中泰证券研究所
行业盈利：本周吨钢盈利均呈下跌态势，根据我们模拟的钢材数据，周内焦炭废钢价格走低带动成本端小幅下跌，而钢价下滑幅度更大，行业吨钢毛利均呈下跌态势，其中热轧卷板（3mm）毛利下降95元/吨，毛利率下降至9.89%；冷轧板(1.0mm) 毛利下降18元/吨，毛利率下降至-0.14%；螺纹钢(20mm)毛利下降33元/吨，毛利率下降至16.67%；中厚板(20mm)毛利下降13元/吨，毛利率下降至6.38%；
图表6：热卷、冷卷、螺纹、中板毛利（元/吨）
来源：wind，中泰证券研究所
风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。
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