2018年9月-12月，海底捞新设立了至少100家门店，其中12月份一个月开设了至少52家。
*海底捞门店进展及业绩预测由见智分析模型提供支持，预测值根据公开信息计量，与真实结果可能存在偏差，请谨慎参考。*
见智通过手工整理大众点评上海底捞的门店设立及经营信息，构建了复杂且全面的海底捞业务预测模型（添加微信号“hellojianzhi”获取）。当前，2018年全年数据已经更新完毕，基于此的核心观点如下：
（1）2018年后半年突击开店。市场预期海底捞于2018年全年新开设190-200家门店，见智跟踪的数据显示，2018年海底捞新开设至少194家门店，实现全年指引。但是，2018年9月-12月，海底捞新设立了至少100家门店，其中12月份一个月开设了至少52家，一个月开设量占到去年新开门店的27%；
（2）2018年全年业绩大概率不及预期。彭博数据显示，市场给予2018年海底捞的预期为营业收入172.5亿元，净利润为17.0亿元。见智根据新旧门店的经营天数拆分统计及考虑新门店爬坡期因素，预测营业收入为170.1亿元，经调整净利润（加回上市开支）为15.1亿元，分别低于一致预期1.4%、11.2%；
（3）2019年面临更大的业绩兑现压力。一方面，2019年的门店扩张将更多的来自三四线城市，门店扩张的效果和节奏存在较大不确定性；另一方面，考虑选址、标准化管理等因素，2017年、2018年两年的加速扩张效果有待检验；最后，宏观环境对中高端餐饮消费也会产生一定影响。
后期，见智将根据海底捞业务进展及调研，进一步更新海底捞业务预测及估值模型，如果您希望持续跟踪海底捞的开店及业绩表现，可添加微信号“hellojianzhi”，加入我们的投研网络。
见智-海底捞业务预测模型示意
以下是详细分析：
1. 海底捞是否完成了2018年的开店目标？
海底捞于2018年9月发布正式招股资料，其中提及2018年的开店目标为180-220家。而作为海底捞的关联企业，颐海国际则在投资者关系活动中指出2018年海底捞将新开门店200家左右。结合券商报告与投资者访谈，见智判断市场对于2018年海底捞新开门店的预期数为190-200家。招股资料显示，截止至2018年9月3日，海底捞2018年内已开设门店数量为96家。如果海底捞想要达成市场预期，那就意味着必须在2018年的最后4个月开设至少100家门店。
根据见智的统计数据，2018年海底捞的新开门店数量至少为194家，考虑到可能未跟踪到的海外门店以及于年末开业但尚未被收录大众点评的个别门店，最终新开门店数量很有可能达到200家。可见，在开店环节海底捞并未食言。
2. 海底捞2018年的开店节奏与以往有何不同？
海底捞于2015、2016年分别开店36、32家，其加速扩张始于2017年，当年新开门店数为98家，而2018年新开门店数则接近200家。
见智分析了2017、2018年海底捞的开店节奏，结果发现：
1）2017、2018年均有约2/3的门店开设在下半年；
2）Q4为开店高峰，2017、2018年分别有47%、44%的新开门店开设于Q4；
3）单月来看，2018年12月的新开门店数高达52家，占全年比例高达27%，节奏上似乎略显仓促；作为对比，2017年12月新开门店仅有19家，占比约为20%；
4)如果假设1月开设门店全年营业天数为11.5月*30日,2月开设门店全年营业天数为10.5月*30日,以此类推12月开设门店全年营业天数为0.5月*30日，那么2017、2018年海底捞所有新店的营业天数分别为12915、26370日，平均新开门店当年营业天数分别为133、136日。
5）随着开店节奏的加快，新店对于当年业绩的贡献度愈发显著，2018年21.3%的营业天数由新店贡献，而2015-2017年这个数字分别为12.5%、6.4%、17.0%。
3.海底捞的新开门店质量如何？
从城市线级来看，超过60%的2018年新店位于一、二线城市，且一线城市新店占比约为18%，对比2017年仅有49%的新店位于一、二线城市，一线城市新店占比仅为8%。
从过往经营表现来看，一、二线城市门店的经营表现通常优于海外、三线及以下城市门店，主要体现为翻台率、人均消费以及经营利润率的差异。三线及以下城市的翻台率和客单价均不及一、二线城市，从而造成较低的餐厅层面毛利率水平；而海外门店尽管客单价高，但低翻台率令经营杠杆不显著。
因此，根据以往海底捞不同线级门店的经营数据，我们可以粗略地判断海底捞2018年的新开门店质量优于2017年，主要体现在经营利润率更高的一、二线城市新店占比的提升，从而或对2019年的整体经营利润率产生正面影响。
4. 海底捞2018年的业绩是否会超出预期？
见智认为海底捞2018年的业绩不仅难以超出市场预期，反而有不及预期的可能性，主要的风险点在于目前过于乐观的利润率预期。
彭博的数据显示，市场给予2018年海底捞的营业收入与净利润的一致预期分别为172.5、17.0亿元。考虑到2018上半年海底捞的营业收入和净利润实际分别为73.7、6.5亿元，那么隐含的2018下半年营业收入和净利润的一致预期分别为98.8、10.5亿元，对应的净利润率为10.6%。
见智认为，市场可能低估了新开门店对于经营利润率的负面影响，实际上一家新开门店通常会产生100-200万元的开办费用，且在完全成熟之前较低的翻台率将影响门店层面的经营利润率。
*关于不同翻台率下的利润率水平，请参阅见智研究院的旧文《海底捞：封神、渡劫与诛仙台》*
见智预测，海底捞2018下半年的营业收入和净利润分别为96.3、8.1亿元，对应的净利润率为8.4%；全年来看，170亿元的营业收入和15.1亿元的经调整净利润（加回上市开支）预测将分别低于彭博一致预期1.4%、11.2%。
5. 海底捞真正的考验在2019年
海底捞目前的价格（17.50HKD）对应2019年一致预期EPS的30倍，见智认为其高估值与高经营风险并不匹配，海底捞或将在2019年迎来真正的考验。
其一，见智判断从2019年开始海底捞的门店扩张重心将落在三线及以下城市，低线城市无论是消费习惯还是消费能力都与一、二线城市存在差距，令门店扩张的效果与节奏存在不确定性；
其二，中高端餐饮属于可选消费，2019年的宏观经济可能较弱，或波及中高端餐饮行业，而从餐饮的单店模型来看，倘若同店销售增长乏力，那么原料、人工和租金等费用的潜在上涨将侵蚀利润率；
其三，餐饮行业的快速扩张对于后台能力要求甚高，主要体现在选址、标准化管理等多个方面，海底捞过去2年的快速扩张成果有待检验。
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