2018 年 12 月 4 日，永辉超市召开董事会，审议通过了一系列议案，一口气发出12份公告，有买也有卖，今天我们透过这几份公告，看看永辉这一年过得怎么样，面临什么样的问题，进退之间，永辉在如何做取舍。
1，根据《永辉云创科技有限公司之股权转让协议的议案》，公司将持有的永辉云创20%股权以3.94亿元的价格转让给张轩宁先生。转让后，张轩宁持有永辉云创股权由 9.6%增至 29.6%，成为永辉云创第一大股东。
永辉超市仍持有永辉云创股权 26.6%，为永辉云创第二大股东。
这个价格是对公司的原始投资金额按照年化收益6%计算的增值后金额，对双方来说都算合理。
永辉超市把自己的业务划分成了四大板块：
云超、云创、云商、云金。云创主要包括永辉生活店、超级物种、永辉生活APP。相对于云超的传统超市业务，云创几乎囊括了公司的所有创新业务，其中就有曾被大家寄予厚望的超级物种。
理想很丰满，现实很骨感，2015年成立的永辉云创，2016和2017年的净利润分别为亏损1.16亿元、2.67亿元，2018前三季度亏损更是高达6.17亿元，基本遵循了跑的越快，赔的越多的原则。
超级物种对标的盒马鲜生，作为阿里直系，马云加持，据说已经开始实现规模盈利，根据其网站显示全国范围已经开到了108家。至少目前来看，超级物种同盒马鲜生的差距还在拉大。
永辉云创持续的亏损估计是促成此次股份减持的重要原因，此笔交易完成，对上市公司最直接的影响就是增厚公司利润。
该交易将在公司合并报表层面确认 2.84 亿左右投资收益。其中，处置的 20%股权取得的对价与对应股权自购买日持续计算的净资产份额的差额确认投资收益 1.22 亿，剩余 26.6%股权根据准则按公允价值重新计量确认投资收益 1.62 亿元。
另外，由于持股比例下降一半，相应上市公司承担的亏损也可以下降一半，对全年归母净利润影响会超过1亿元。把这两笔钱加上，2018前三季度的利润就基本可以同去年打平。
2，同时，张轩松和张轩宁兄弟二人解除一致行动人协议，公司成为无控股股东与实际控制人公司，当前股权结构是：牛奶公司占比19.99%，张轩松占比14.7%，京东占比11.43%，张轩宁占比7.77%，腾讯占比5%。
2018年12月14日，公司就解除一致行动人协议又补发了一份声明，表示：“张轩松先生和张轩宁先生在公司发展方向、发展战略、组织架构、治理机制等方面存在较大分歧，对永辉云创的定位、发展方向和路径也有不同意见”。
分歧太大，只能分家。其实，兄弟二人的一致行动人协议在2016年底就已经到期，没有进行续签，根据公司的补充声明，双方的分歧已经逐渐公开化，“公司重要股东代表、管理团队成员也均知晓”，如今问题摆在桌面上，反倒对大家都有利，亲兄弟也要明算账，既然感情破裂了，就不要再将就了。
在年初的股东大会上，张轩松曾表示，自己同大哥张轩宁对于超级物种的发展方向存在分歧，张轩宁看好餐饮，张轩松认为重心应该做‘送货到家’。
虽然大家没有把话说死，将来上市公司还有可能回购云创股份，但是，按照现在的发展态势，兄弟二人基本已经分道扬镳，弟弟负责的上市公司继续重点发展超市业务，大哥去探索超级物种。
3，此次兄弟分家应该和今年生意不好做也有很大关系，虽然，公司的营业收入的增长速度仍然在20+%的高位，但是，净利润出现了大幅下滑，门店扩张速度严重低于预期。
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2017年，公司新增绿标店133家、永辉生活店172家、超级物种27家，总计332家。
2018前三季新增门店：云超门店67家、超级物种29家、永辉生活店222家。
2018年的开店速度基本和2017年持平，但是，对比年初的规划：2018年新开绿标门店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家。实际同规划，差距不是一星半点，特别是属于云创板块的生活店和超级物种。
以现在的速度，铁定完不成年内目标，根据速途网消息，公司已经大幅下调了超级物种和生活店的开店目标，分别调整为总量100家和500-600家。公司的快速扩张，踩了踩刹车。
从利润率上看，2018前三季，公司销售费用率大幅提高2个百分点，从13.83%提高15.95%，管理费用率也提高了超过1个百分点，
销售和管理费用率提升极大的压缩了净利润空间，前三季度净利润率只有1.35%，远低于去年同期的3.03%。
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销售费用的增加，公司解释主要是因为新增门店所致，好在，公司的毛利率仍然维持高位，公司前三季度毛利率同比提升1.5个百分点，从20.31%到21.83%，只要收入增长，毛利率不下滑，销售费用率可以慢慢消化。
今年的利润下滑，还同公司2017年底实行的一次股权激励有关，股权激励产生总计7个多亿的管理费用，需要逐年摊销，其中，2018年是个大头儿，需要摊销近5个亿的管理费用。
如果不算这笔费用，净利润还能有个同营收增速类似的涨幅。也就是说，公司的传统超市业务今年表现其实还算不错，只是，新业务步履维艰，没有年初预想的那么乐观。
4，分家后，上市公司的大手笔动作就是出资35.3亿元，受让大连一方持有的万达商业1.5%股权。
公司半年报曾经提到，“借助万达品牌，成功实现宁夏新区域拓展。异地复制成功的能力持续提升增强了公司继续扩张信心”。
2018年三季度，永辉超市单季度新开绿标店25家，其中开在万达广场的就有淮南万达广场，开封万达广场，宁夏石嘴山万达广场，长治万达广场，眉山万达广场。
根据此次交易，万达商管的估值是2353亿元，对应，市盈率10倍不到。相比于年初腾讯入股时的2430亿元估值，这个价格还算合理。
年初，腾讯牵头苏宁、融创、京东投资万达商管。其中，腾讯投资100亿元，持股比例为4.12%，苏宁和融创中国分别投资95亿元，持股比例3.91%，京东投资50亿元，持股比例2.06%，共计占万达商业股份比例约14%。按照这一比例计算，万达商业估值为2430亿元。
公司三季度账上新增了35.9亿元的短期借款，可能就是为这笔交易准备的。在这之前，公司一直没有有息贷款，现在新增的这笔贷款，
按照年利率6%估算，一年的财务费用超过2亿元，预计对净利润的拖累超过10%。永辉没法跟腾讯比，以公司的体量，这笔钱可不是个小数目。
永辉超市的特色是生鲜产品，总感觉同万达广场的定位有差异， 公司肯定是想借助万达广场去多开高端绿标店，但是，跑到万达广场去买菜？总感觉有点不搭嘎。好在，这笔投资不算贵，万达上市的话，长远来看，应该还能产生一笔不错的正收益。
5，减持云创，入股万达，云创退一步，云超进一步。短期来看，财务负担有所减轻，可能可以避免净利润下滑的尴尬，但是，长期来说，公司的新零售预期也大打折扣。
公司同京东和腾讯的合作，至今也没有碰撞出什么火花，腾讯和京东更像两位安静的财务投资者，静静的看着永辉自己折腾，特别是京东感觉已经忘记了永辉的存在。腾讯的互联网+赋能，也还有待观察。
虽然，传统超市业务发展的有声有色，短期，也还有发展空间，但是，去支撑现在40+PE的估值，显得缺少了一点想象空间。
股票操作上，留着，继续观察吧。
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