关于央行买卖国债：当前货币政策的局限及未来的可能变化

1、一个货币政策的可能性变化是：国债将会成为新的公开市场操作工具，央行在公开市场上买卖国债也可能成为新的吞吐流动性的方式。

2、货币政策操作模式出现改革并非不可能，当前的流动性主要依赖于央行对商业银行的债权来支撑，而其局限性已经比较明显：

1）多数央行对商业银行债权是短期货币，而短期货币的不断滚动必然会造成在途资金的摩擦加大以及资金面大幅波动等后患，18年以来的逐步降准替代可能已经是被倒逼之举；

2）如果央行投放的短期货币过多的话，商业银行投长钱会更为谨慎，对实体的支持更为有限；

3）并且，多数短期货币都是有成本的，为了cover成本，这部分资金往往在资产端会表现得更为激进，更容易引发金融风险；

4）一个先验的事实是：在2016-2017年流动性系统中的短期货币占比甚至一度接近70%后，金融风险也同步暴露了出来，而当前这个占比仍在偏高的水平。

3、央行买卖国债确实存在登基继位的可能性，货币政策也亟需进入一个新纪元：

1）央行扩表理论上主要依赖于三个力量：外汇占款、对商业银行信用扩张以及持有国债，而在前两个力量已经用到极限的情况下，央行买卖国债则更需要发挥更大的力量；

2）相对降准替代来说，央行买国债这个手段的局限性更低：其投放的货币是与降准等同的长期货币，且没有成本及天花板；

3）当前美联储的操作模式已经是以国债交易为主：在外汇低供应的环境下，国家的信用货币主要是在货币当局的背书下，由财政部门统一派发。

4、这个变化可能会简化未来债券市场的分析逻辑，也会影响短期市场的运行轨迹：