核心观点：各省市经济增长目标、投资目标和棚改目标普遍下调，稳增长主要聚焦在以5G、人工智能、物联网等为代表的新经济和新基建，跨区域项目建设重要性明显提升，雄安新区、粤港澳大湾区值得重点关注。从长期的角度看，生态调整涉及的环保和新能源产业链，人口老龄化涉及的医疗服务、保险等行业值得长期布局。
为什么我们如此重视今年的两会今年无疑是一个政策的大年，政策实施的力度直接决定着盈利底何时出现，决定着市场后续演进的高度和级别。从近十年全国两会前后A股的涨幅来看，全国两会的召开与上证综指走势之间没有必然的联系。但在稳增长的2009年和2015年（2019年从政策的重心上与此相似），两会前后，市场都取得了不错的涨幅。
各省纷纷下调经济增长目标大部分省市下调2019年GDP增长目标，表明面临着较大的经济下行压力。很多省份没有提及投资目标，有意淡化投资在经济增长中的地位，其余大多数省份的投资目标均低于2018年实际投资增长。
（一）在房地产政策上，各地普遍下调棚改目标。
主要因为：过去几年已经超额完成了大量的棚改计划；下调棚改目标也是对近期宏观调控政策的直接体现；去库存的压力有所下降，继续大规模棚改必要性降低。
棚改力度的减弱可能会对部分区域地产销售和房地产投资造成一定的下行压力，鉴于今年稳增长的压力依然很大，在商品房政策上可能会出现边际放松。
（二）新经济和新基建成发力新方向。
伴随我国产业结构的调整，经济增长的新动能不断出现，为落实新产业对经济的支撑作用，多地（尤其是东部沿海发达省份）两会对具体产业扶持有着重描述，其中“5G、人工智能、物联网等”是重点提及方向，成为新基建的重要着力点。
（三）跨区域建设项目重要性明显提升。
根据发改委新增投资项目申报数据，新增中央投资项目中，43%的资金投向跨省区项目，明显高于其他省内投资项目。其中，京津冀雄安新区和粤港澳大湾区为区域建设的重点。
生态与民生成为新的侧重点“蓝天”成为各省区市政府工作报告中新一年环保工作的焦点，各地都对保卫蓝天表示出坚强决心，环保和新能源产业链值得长期关注。随着人口老龄化的加剧，养老和医疗改革是各地部署民生事项方面的重要内容，未来医疗服务和保险等具有较好的长线布局价值。
风险提示：政策效果不及预期；经济下行压力增大；外围环境恶化一、为什么我们如此重视今年的两会？
两会是对自1959年以来历年召开的中华人民共和国全国人民代表大会和中国人民政治协商会议的统称。由于两场会议会期基本重合，故简称做“两会”。从省级地方到中央，各地的政协及人大的全体会议的会期也基本重合，所以两会的名称也同时适用于全国及各省（市、自治区）。
一般情况下，上一年年底会召开中央经济工作会议，制定未来一年的主要经济政策基调和主线。然后在新一年的1-2月，各省（市、自治区）会分别召开两会，从中可以看到各地方在具体经济落实上的一些重心，从而提前窥视全国两会的一些方向。而全国两会通常在每年三月份召开，为期13天左右，会议过程公开并伴随新闻追踪报道，很多重要的政策都会在全国两会上得到明确的落地。
为什么我们如此重视今年的两会？今年无疑是一个政策的大年，政策实施的力度直接决定着盈利底何时出现，决定着市场后续演进的高度和级别。
从近十年全国两会前后A股的涨幅来看，全国两会的召开与上证综指走势之间没有必然的联系。
但如果我们截取政策侧重于稳增长的2009年和2015年（2019年从政策的重心上与这两年相似），两会前后，市场都取得了不错的涨幅，尤其是两会后的两周内，上证综指都取得了近10%的巨大涨幅。实际上，今年以来，A股强势反弹，也与对今年两会的政策有强烈预期密切相关。
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二、各省纷纷下调经济增长目标。
截至2月中旬，全国已有近30个省（直辖市、自治区）召开了两会。一个最突出的特点是：大部分省市下调2019年GDP增长目标，表明面临着较大的经济下行压力。
从2018年的情况看，有江苏、福建、西藏等18个省份的GDP增速超过全国水平（6.6%），其中，西藏自治区以10%的GDP增速排名全国第一；从完成目标情况看，则半数省份2018年GDP增长不达预期，这导致22个省份下调2019年GDP目标。
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北京、吉林、上海、安徽、福建、江西、河南、湖北、湖南、广东、海南、陕西、青海、宁夏在内的14个省区市都放弃了确数或是“左右”之类的表述，将地区生产总值增长预期目标设定为一个有上下范围的区间值。
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从投资角度看，很多省份没有提及投资目标，有意淡化投资在经济增长中的地位，其余大多数省份的投资目标均低于2018年实际投资增长，投资目标的下调与GDP增长目标下调是一致的。
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（一）中国经济需要面临的三个调整。
GDP增速及目标的下降表明中国经济进入了调整期，从中长期角度看，主要面临三大调整。
第一个调整：新兴产业还无法完全弥补传统产业的下滑。
供给侧结构性改革实际是结构调整，原因是原来的一些产业无法继续支持中国经济增长。代表旧动能的传统制造业、建筑业、房地产产业，面临产能过剩或存在一定泡沫的问题，很难继续支持中国发展，中国需要新的支柱产业，所以正在推动结构调整。但调整需要过程，在这个过程中，原有传统产业贡献急速下降，而新产业还没有成型，出现结构调整的空档期，这种空档期带来增长回落的负面压力很大。
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第二个调整：成本优势逐渐消失，需要技术优势来弥补。
长期以来支持中国经济高速增长的一大关键因素是人口红利，它产生了巨大的劳动力成本优势。但这种成本优势这些年已经在快速消失，它需要由技术优势来弥补，但技术优势的形成需要过程，这就出现了优势转换的空档期。原有的优势在丧失，新的技术优势还没有出来，导致增长回落压力加大。
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第三个调整：生态调整。
过去我们的高增长，很大程度上是粗放型的，一定程度上以牺牲环境和生态为代价，未来迈向高质量增长会产生调整的阵痛。生态调整的主要表现为两点，一是要解决工业化、城市化过程中垃圾的排放，这就要求提高企业排放标准。二是生态环境的修复，迫使许多企业关门停产，必然导致增长速度回落，经济增长压力加大。
（二）多省市下调棚改目标。
在地方两会上，各地普遍下调棚改目标。
其中，山西从12.52万套下调至3.5万套，河南从50万套下调至15万套，四川从25.5万套下调至15万套，北京从2.36万套下调至1.15万套，安徽从28.18万套下调至21.45万套; 西藏从3.5万套下调至1.89万套等。
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各地下调棚改目标，我们认为主要基于以下几个主要原因：（1）过去几年已经超额完成了大量的棚改计划。
2017年5月，国务院常务会议提出了“三年棚改攻坚计划”，按照计划，2018年到2020年，我国将再改造各类棚户区1500万套。该任务较2015年~2017年的1800套棚改目标有所降低。根据住建部消息，2018年全国棚改项目已开工626万套，超额完成全年580万套目标总量。所以2019年与2020年棚改新开工套数在874万套左右，年均开工套数约为437万套。
由于待改造总量的减少以及地方两会上提出的棚改目标数量下调，2019年棚改开工规模预计会缩小。
（2）下调棚改目标也是对近期宏观调控政策的直接体现。
2018年10月国常会提出“因地制宜调整完善棚改货币化安置政策，商品住房库存不足、房价上涨压力大的市县，要尽快取消货币化安置优惠政策。对新开工棚改项目抓紧研究出台金融支持政策，严禁借棚改之名盲目举债和其他违法违规行为”的具体表现。
棚改之初，基本是用新房来安置拆迁户，以房换房，不会制造新需求，未必会刺激房价上涨。但近年推出棚改货币化安置，拆建之间有两三年的建设周期，拆迁户拿到钱之后只能在现有市场购房，拆迁户携大量资金入场，刺激市场情绪，推动房价上涨。
（3）去库存的压力有所下降，继续大规模棚改必要性降低。
货币化安置的另一大主要目的是去库存，但是2016年年初至今，全国商品房待售面积出现明显下滑，表明去库存已经取得了一定的成效，没必要再大规模的实行货币化棚改安置。
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棚改力度的减弱可能会对部分区域地产销售和房地产投资造成一定的下行压力，鉴于今年稳增长的压力依然很大，在商品房政策上可能会出现边际放松。比如，放开一部分城市的限购限售，适当降低房贷利率上浮比例等。
（三）新经济、新基建成发力方向。
伴随我国产业结构的调整，经济增长的新动能不断出现，为落实新产业对经济的支撑作用，多地（尤其是东部沿海发达省份）两会对具体产业扶持有着重描述，其中“5G、人工智能、物联网等”是重点提及方向，成为新基建的重要着力点。
比如，北京提出，“深入实施新一代信息技术等10个高精尖产业发展指导意见，制定5G、人工智能、医药健康、智能网联汽车、无人机等产业发展行动计划和方案”；上海提出，“打造智能化信息基础设施体系，大力推进5G网络、新型城域物联专网等建设”；江苏提出，“聚焦数字经济、物联网、集成电路、生物医药、人工智能、共享经济等领域，实施一批重点项目，推动战略性新兴产业发展。抓好大数据产业发展试点示范和创新应用，加快推进5G商用进程，加大物联网应用力度”。
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（四）跨区域建设项目重要性明显提升。
中央层面主导的部分跨区域建设项目规划，正在地方政府层面加快落地。根据发改委新增投资项目申报数据，新增中央投资项目中，43%的资金投向跨省区项目，明显高于其他省内投资项目。
其中，京津冀雄安新区和粤港澳大湾区为区域建设的重点。
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2月18日，粤港澳大湾区发展规划正式落地，经党中央、国务院同意，《粤港澳大湾区发展规划纲要》明确了粤港澳大湾区当前和今后一个时期合作发展的纲领，规划近期至2022年，远期展望到2035年，国家要求要将粤港澳大湾区建设成为富有活力和国际竞争力的一流湾区和世界级城市群，打造高质量发展的典范。
粤港澳大湾区包括香港特别行政区、澳门特别行政区和广东省广州市、深圳市、珠海市、佛山市、惠州市、东莞市、中山市、江门市、肇庆市，总面积5.6万平方公里，2017年末总人口约7000万人，是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一，在国家发展大局中具有重要战略地位。2017年大湾区经济总量约10万亿元。
《规划纲要》的目标定位是，要把该区域建设成为充满活力的世界级城市群、具有全球影响力的国际科技创新中心、“一带一路”建设的重要支撑、内地与港澳深度合作示范区和宜居宜业宜游的优质生活圈。
粤港澳大湾区的介绍可参加我们去年的专题报告《粤港澳大湾区引领新一轮开放——金秋行情系列之三》。
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三、生态与民生成为新的侧重点。
（一）生态调整涉及行业。
污染防治是三大攻坚战之一，2018年12月召开的中央经济工作会议明确指出，“打好污染防治攻坚战，要坚守阵地、巩固成果，聚焦做好打赢蓝天保卫战等工作，加大工作和投入力度，同时要统筹兼顾，避免处置措施简单粗暴。要增强服务意识，帮助企业制定环境治理解决方案。”在近日陆续召开的2019年地方两会上，“蓝天”成为各省区市政府工作报告中新一年环保工作的焦点，各地都对保卫蓝天表示出坚强决心，并作出具体的工作安排。
多地表示在控制PM2.5年均浓度上发力，天津明确PM2.5年均浓度要持续下降；安徽则表示将确保PM2.5平均浓度达到国家考核要求。河北明确PM2.5平均浓度下降5%以上；江苏不仅定下了“PM2.5平均浓度下降到47微克/立方米”的具体目标，还提出“空气质量优良天数比率上升至70%”。四川、新疆则标出了大气污染治理的重点区域，四川将深化区域联防联控联治，加快成都平原、川南、川东北城市群大气污染治理。
（1）从具体措施来看，“柴油货车治理”作为多省共同的工作重点。
北京明确要把柴油货车治理作为重中之重，严格执法并实行闭环管理，鼓励淘汰高排放老旧柴油货车，支持发展新能源货车；辽宁将淘汰城市建成区超标柴油货车；河北、安徽则提出，将开展柴油货车污染的专项整治。因此，新能源汽车企业可以长期看好。
（2）除此之外，多地也明确将在清洁能源的推广上下功夫。
天津将推进燃气锅炉低氮改造和柴油施工作业机械清洁化改造，有序推进城乡居民取暖散煤清洁化替代；河北将推进散煤清洁替代；安徽将推进煤炭消费减量替代；黑龙江将结合实际逐步推行天然气、电及生物质等清洁取暖。清洁能源企业长期看好。
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（二）民生工作中重点关注养老与医疗服务。
在各地的政府工作报告中，保障和改善民生仍为今年各地重点着力的工作。居民增收、稳就业、医疗养老等成为多地两会高频词。特别需要注意的是养老和医疗改革是各地部署民生事项方面的重要内容，“医养结合”、“更多救命救急好药纳入医保”等被普遍提及。
养老相关概念中，更推荐关注养老服务业。这些产业有很高的价值，而且回报不低。从需求方向来看，有几点是明确的。第一，中国巨大的中等收入群体正在崛起，他们在创造巨大的多元化需求；第二，人口老龄化明显，也在形成巨大需求。中国进入老龄化社会带来一个很重要的养老需求，这也是一个很大的市场。养老是个产业，不仅是政府要做的养老保障，养老服务有巨大需求和前途，因为它以人口为基数，中国接近14亿人，所以养老服务业市场在未来对经济增长会有巨大贡献。
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四、重点投资建议。
通过梳理地方两会，我们重点推荐两条投资主脉络：第一条主线：稳增长脉络。
经济下行压力依然较大，今年稳增长仍是经济工作的重心。其一，重点关注以“5G、人工智能、物联网”等为代表的新经济和新基建领域；其二，区域项目建设上，则重点关注雄安新区和粤港澳大湾区；其三，房地产方面，棚改目标下调后，商品房方面的政策有可能边际放松。
第二条主线：惠民生脉络。
其一，防止污染方面，重点关注环保、新能源领域；其二，基于人口老龄化的养老、医疗服务与保险领域。
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