债券投资策略：周四资金面转松，股市反弹动力减弱，股债跷跷板效应有所减弱。对于股市，我们认为不能排除短期股市破3000的可能性。经济数据真空期，2月PMI数据和近期高频数据显示新开工季下游需求的反弹速度可能强于市场预期，那么对债市的潜在压力不容忽视。对于债市，我们整体建议谨慎操作，如果要尝试做债券交易波段的话，可以考虑在股市快要接近3000点时少量进入，利率下行后快速止盈。
第一，2月PMI数据点评：相较数据回落，更值得关注的是需求和预期的显著改善。
周四统计局公布的数据显示，2月官方制造业PMI为49.2，低于前值和预期的49.5；2月官方非制造业PMI为54.3，低于预期的54.4和前值54.7；2月综合PMI为52.4，低于前值53.2。对此，我们认为：
2月PMI数据虽整体下滑，但主要受春节停工、雨雪频繁等因素影响，且下滑幅度低于季节性规律，因此不必过度解读。更值得关注的是新订单和回暖和企业预期的大幅改善，这显示出下游需求回暖的信号逐渐明朗，预示着新开工季下游需求的反弹速度可能强于市场预期。经济的底部或许已经出现，未来经济企稳甚至边际改善有利于风险偏好的回升，对债市的潜在压力不容忽视。
第二，高频跟踪：钢铁产量上升，社会库存增加、厂库下降，显示下游需求好于预期。
本周钢铁开工保持小幅回升态势，库存呈现社会库存增加、厂库下降特点，结合生产和库存数据，我们认为目前下游需求或将好于市场此前预期。
展望未来，整体铁矿石价格指数维持高位，3-5月是传统开工和去库存旺季，都会支撑钢价。电厂耗煤处在历史同期高位，水泥价格绝对水平较高反映需求回升。前期宽信用政策的效果正在逐步显露。但汽车消费依然维持颓势，放贷利率下降对楼市的利好作用较为有限，因此预计未来会有更多刺激消费政策落地。
电厂耗煤处在历史同期高位，水泥价格绝对水平较高反映需求回升。
周三公布的六大电厂耗煤量为67.64万吨，较上周三环比增加10.3万吨。从历史同期比较来看，目前电厂耗煤数据仅低于17年同期，这或预示着宽信用政策频发的背景下，经济基本面改善的情况好于市场预期。相较于其他产品，水泥价格受到干扰较少，更能真实地反映下游需求的变化。今年以来水泥价格低于去年底，基本符合历史性规律，并且当前价格绝对水平仍然处在高位，反映出稳增长的措施带来了需求的回升。
汽车消费依然颓势，未来或将有更多刺激消费政策出台。
乘联会公布的上周厂家批发和零售同比增速分别为41%和108%，这主要是受到去年春节晚于今年的影响。如果以春节当周以后的三周来统计的话，今年厂家批发乘用车为9.36万辆，低于去年同时段的15.4万辆，因此总体而言，汽车消费仍然处在颓势，未来可能将由更多刺激消费政策出台。根据融360数据，1月全国首套房贷款平均利率为5.66%，环比仅下降1bp；分城市来看，一线城市首套房贷款平均利率仅北京略有下调，二线城市则面临一定回调，但相较于已经涨上去的二三四线城市房价而言，房贷利率下降对楼市的利好作用较为有限。
一、利率市场展望：相较PMI数据回落，更值得关注需求和预期的显著改善
周四央行未开展公开市场操作，当天无逆回购到期。早盘资金指数48，后逐步回落至37，跨月资金面整体较为宽松。股债跷跷板效应有所减弱，PMI低于预期带动早盘市场小幅回暖，后伴随着一级招标不及预期和市场关注到PMI数据并不算差（新订单指数不错和生产指数回落幅度基本符合春节在两月上旬年份的历史规律），国债期货迅速跳水，全天收跌0.21%。现券跟随国债期货市场波动，国开活跃券0210较昨日收盘上行1BP。关于后市，我们建议关注以下几点：
第一，2月PMI数据点评：相较数据回落，更值得关注的是需求和预期的显著改善。
周四统计局公布的数据显示，2月官方制造业PMI为49.2，低于前值和预期的49.5；2月官方非制造业PMI为54.3，低于预期的54.4和前值54.7；2月综合PMI为52.4，低于前值53.2。对此，我们认为：
受春节前后部分企业停工减产影响，2月官方制造业PMI为49.2，低于预期，比上月下降0.3个百分点。分企业类型看，大型企业PMI为51.5，比上月上升0.2个百分点，企业运行继续稳中向好；中、小型企业PMI分别为46.9和45.3，分别比上月下降0.3和2.0个百分点，均位于临界点以下。
总体而言，在经济增速放缓大环境下，龙头效应明显，大型企业运行基本稳定，对未来市场发展预期相对乐观。
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内需边际回暖，生产指数小幅下滑，经济下行压力放缓。
2月生产指数为49.5，较上月下降了1.4个百分点，主要受春节前后部分企业停工减产影响，生产活动有所减缓。2月新订单指数重回扩张区间，为50.6，比上月上升1.0个百分点，市场需求有所恢复。生产经营活动预期指数为56.2，比上月明显上升3.7个百分点，升至4个月以来的高点。新出口订单指数和进口指数分别较上月下降1.7、2.3个百分点，均持续位于临界点以下。总体来看，虽然受到春节停工以及全球经济放缓外贸承压影响2月生产有所下滑，但在政策发力稳增长的大基调下，企业预期得到明显改善，内需也边际回暖，国内经济下行压力有望放缓。主要原材料购进价格和出厂价格连续3个月下滑后，2月分别较上月大幅回升5.6和4.0个百分点，购进价格指数已重回景气区间。原材料价格指数回升主要受部分国际大宗商品价格上涨提振，出厂价格指数回暖则主要受益于下游行业景气度向好，需求改善。分行业看，石油加工、化学原料和化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的购进价格指数和出厂价格指数环比上升幅度较大。产成品库存、原材料库存同向下行，新订单指数反弹，企业处于被动去库存阶段。产成品库存、原材料库存分别为46.4、46.3，较上月分别下降0.7、1.8个百分点。原材料库存下降主要受原材料价格大幅上升影响，企业减少了原材料采购。产成品库存下降则主要与春节期间企业停工，但下游需求依然旺盛有关。
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2月制造业PMI下滑主要受春节因素影响，不必过度解读。
从历史季节性规律看，春节所在月份制造业PMI往往会显著下行，例如2018年春节所在的2月，制造业PMI较前月下滑1个百分点，今年2月PMI的下滑幅度相对更为有限。更值得关注的是外需并未出现明显起色的背景下，新订单和生产经营活动预期的回暖，以及企业库存的持续下降，这意味着2月内需已经出现了明显的改善迹象，企业的预期也进一步趋于乐观，库存偏低的同时需求明显改善，意味着后期企业将存在补库存动力，从而驱动生产回暖。这或许预示着工业生产的底部已经出现。
非制造业方面，由于春节休假及南方雨雪天气影响建筑业开工，2月非制造业PMI较上月小幅回落，但仍在景气区间。
2月非制造业PMI录得54.3%，较上月回落0.4个百分点，其中非制造业新订单指数较上月回落0.3个百分点；但业务活动预期较上月回升0.9个百分点至61.5%。数据波动基本符合季节规律，往年春节所在月份非制造业PMI均会较上月回落。分行业看，服务业运行平稳。2月服务业商务活动指数为53.5%，比上月下降0.1个百分点；服务业新订单指数和业务活动预期指数均回升，显示市场需求进一步扩大，企业发展预期良好。铁路运输、航空运输、邮政快递、电信、银行和租赁及商务服务等行业继续维持在高景气区间，房地产、居民服务等行业则仍继续收缩。建筑业市场预期改善，随着天气转暖，未来建筑业景气度有望上行。2月建筑业商务活动指数为59.2%，继续位于高位景气区间，比上月回落1.7个百分点，主要是因为春节假日和南方雨雪影响开工。但随着基建投资需求逐步释放，市场预期有所改善。2月建筑业业务活动预期指数为66.7%，比上月和去年同期分别上升2.2和1.0个百分点。
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综上所述，2月PMI数据虽整体下滑，但主要受春节停工、雨雪频繁等因素影响，且下滑幅度低于季节性规律，因此不必过度解读。更值得关注的是新订单和回暖和企业预期的大幅改善，这显示出下游需求回暖的信号逐渐明朗，预示着新开工季下游需求的反弹速度可能强于市场预期。经济的底部或许已经出现，未来经济企稳甚至边际改善有利于风险偏好的回升，对债市的潜在压力不容忽视。
第二，高频跟踪：钢铁产量上升，社会库存增加、厂库下降，显示下游需求好于预期
钢铁产量上升，社会库存增加、厂库下降，显示下游需求好于预期。
黑色金属方面，上周高炉开工率环比小幅上升0.14个百分点至65.75%，周四公布的周度产量数据也显示本周螺纹钢周度产量环比上升5.07%，春节和天气负面扰动逐步减轻后，预计随着下游需求回升，钢铁开工仍将保持小幅回升态势，但短期需要观察两会。库存方面，周四mysteel公布的库存数据显示，本周社会库存增加、厂库下降，比如本周螺纹钢社会库存和钢厂库存分别环比增加6.77%和下滑2.49%。结合产量和库存数据，我们认为目前下游需求或将好于市场此前预期。展望未来，虽然近期进口铁矿石价格有所回落，但国产铁矿石价格仍在上涨，整体铁矿石价格指数维持高位、3-5月传统开工和去库存旺季都会支撑钢价。
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电厂耗煤处在历史同期高位，水泥价格绝对水平较高反映需求回升。
周三公布的六大电厂耗煤量为67.64万吨，较上周三环比增加10.3万吨。从历史同期比较来看，目前电厂耗煤数据仅低于17年同期，这或预示着宽信用政策频发的背景下，经济基本面改善的情况好于市场预期。相较于其他产品，水泥价格受到干扰较少，更能真实地反映下游需求的变化。今年以来水泥价格低于去年底，基本符合历史性规律，并且当前价格绝对水平仍然处在高位，反映出稳增长的措施带来了需求的回升。
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汽车消费依然颓势，未来或将有更多刺激消费政策出台。
乘联会公布的上周厂家批发和零售同比增速分别为41%和108%，这主要是受到去年春节晚于今年的影响。如果以春节当周以后的三周来统计的话，今年厂家批发乘用车为9.36万辆，低于去年同时段的15.4万辆，因此总体而言，汽车消费仍然处在颓势，未来可能将由更多刺激消费政策出台。根据融360数据，1月全国首套房贷款平均利率为5.66%，环比仅下降1bp；分城市来看，一线城市首套房贷款平均利率仅北京略有下调，二线城市则面临一定回调，但相较于已经涨上去的二三四线城市房价而言，房贷利率下降对楼市的利好作用较为有限。
整体而言，钢铁产量上升，社会库存增加、厂库下降，显示下游需求好于预期。电厂耗煤处在历史同期高位，水泥价格绝对水平较高反映需求回升，前期宽信用政策的效果正在逐步显露。房贷利率下降对楼市的利好作用较为有限，汽车消费依然维持颓势，预计未来会有更多刺激消费政策落地。
利率债投资策略：周四资金面转松，股市反弹动力减弱，股债跷跷板效应有所减弱。对于股市，我们认为不能排除短期股市破3000的可能性。经济数据真空期，2月PMI数据和近期高频数据显示新开工季下游需求的反弹速度可能强于市场预期，那么对债市的潜在压力不容忽视。对于债市，我们整体建议谨慎操作，如果要尝试做债券交易波段的话，可以考虑在股市快要接近3000点时少量进入，利率下行后快速止盈。
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