4月11日，国家统计局公布3月份中国CPI和PPI指数，同比分别上涨2.3和0.4%。CPI的走势验证了笔者前月“CPI有重回2%”的判断，预计二季度CPI有突破2.5%甚至接近3%的可能。在PPI方面，笔者预计未来一到两个月PPI仍有走高的可能，但在二季度末将会大概率下行。
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“猪周期”回归
食品价格高位反弹，猪肉价格由降转升，推高CPI同比增速。
3月CPI同比上涨2.3%，刷新去年10月份以来的最高值，且高于去年同期0.2个百分点。具体而言，食品价格上涨4.1%，涨幅较上月大幅提升3.4个百分点，影响CPI上涨约0.82个百分点，较2月的影响程度提升0.68个百分点。在食品价格中，猪肉价格上涨5.1%，较上月大幅提升9.9个百分点，是猪肉同比价格连续25个月下降后的首次上涨，影响CPI提升0.12个百分点。
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笔者在前月分析中已经提到，尽管非洲猪瘟疫情会促使生猪养殖户加快出栏速度，但短期供给加速可能使得中期生猪出栏受限，促使未来猪肉价格回升。随着生猪供给的大幅收缩，加上猪周期触底、新一轮猪周期重新开启，未来猪肉价格可能会不断创下新高。事实上，由于猪肉分项在CPI篮子中的权重约为2.5%，因此本轮猪肉价格的上涨很有可能直接推动未来CPI的基点，从而持续拉升通胀压力。除了猪肉价格大幅提升外，受春季低温阴雨天气的影响，鲜菜价格也加速上涨，同比提升16.2%，影响CPI上涨0.42个百分点。
非食品价格温和通胀
非食品方面，3月份非食品价格上涨1.8%，较上月提升0.1个百分点，影响CPI上涨约1.46个百分点，较2月的影响程度增多0.12个百分点。七大类价格同比全部上涨，医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格等耐用性商品价格上涨明显，分别上涨2.7%、2.4%和2.1%。衣着、其他用品和服务价格分别上涨2.0%和1.9%，生活用品及服务、交通和通信价格分别上涨1.2%和0.1%。因此，非食品类价格上涨对CPI上涨贡献较为稳定。
工业品价格低位反弹
PPI环比由负转正，同比小幅回升，原油等大宗商品价格的走高仍是主要原因。
PPI同比上涨0.4%，涨幅较上月回升0.3个百分点。其中，生产资料价格由降转升，同比上涨0.3%，较上月提升0.4个百分点，影响PPI 总水平上涨0.24个百分点。生活资料价格上涨0.5%，涨幅较上月提升0.1个百分点，影响PPI 总水平上升约0.14个百分点。
环比方面，PPI环比上涨0.1%，实现了去年11月以来的首次上涨，增速较上月提升0.2个百分点。其中，生产资料价格环比上涨0.2%，生活资料价格环比持平。实际上，本次PPI同比和环比的提升离不开国际大宗商品价格的影响。具体而言，在主要行业中，涨幅扩大的行业主要为石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业以及黑色金属冶炼和压延加工业，环比增速分别上涨5.6%，2.3%和1.1%，较上月分别扩大了0.6、1.4和0.8个百分点。另外，计算机、通信和其他电子设备制造业以及电气机械和器材制造业虽然仍在下降，但降幅开始收窄。可见，与上月逻辑类似，国际原油、天然气等大宗商品价格的持续回暖仍然是本次PPI环比小幅反弹的主要原因。
对未来的判断
总体来看，3月CPI同比涨幅的走高主要是受到食品价格，特别是猪肉价格回升的影响，PPI的小幅反弹则仍然主要归因于原油等大宗商品价格的升温。
在CPI方面，3月份CPI的走势验证了笔者上月关于“CPI有重回2%”的判断。事实上，随着猪肉疫情的好转、上一轮猪周期的触底以及新一轮猪周期的开启，未来猪肉价格可能会持续走高。由于猪肉价格是CPI篮子里的重要指标，因此其上涨有可能提升CPI的中枢，从而带动国内通胀水平的持续上行，预计二季度CPI有突破2.5%甚至接近3%的可能。不过，随着本月增值税率的下调，税收的下降有可能会对CPI走高造成拖累，从而在一定程度上缓和国内的通胀水平。
在PPI方面，笔者预计未来一到两个月PPI仍有走高的可能，但在二季度末将会大概率下行。究其原因，一方面，原油等大宗商品价格对于PPI的支撑局面在短期仍会持续存在。另一方面，始于去年四季度的基建补短板可能会带动二季度基建、地产的回暖，从而推动钢铁、水泥等工业品价格走高，从而支撑PPI。但是，正如笔者在前期报告中反复强调的那样，在经济仍处于动能转换期时，低迷的国内需求并未完全消失。加上供给侧结构性改革并没有使得中下游行业更好地支撑上游行业的生产价格，工业部门的通缩风险仍然存在。因此，尽管二季度初PPI会大概率回升，但在疲软的需求端已经传递到生产端的情况下，PPI在二季度末仍将面临回落的可能。
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