3月CPI、PPI同比上涨2.3%和0.4%，PPI略低于预期。猪价上涨难扭转季节性消退下CPI环比下跌；低基数影响下PPI同比回升符合预期。对债市而言，利率经过大幅上调后已经充分pricein了猪通胀、金融数据和经济数据的乐观预期，后续利空空间不大。另一方面，近期货币政策或将采取流动性投放弥补资金缺口，可能促成一波交易机会。
季节性消退CPI环比下跌，基数效应下同比上涨符合预期。
基数效应下3月CPI同比上涨2.3%符合预期，其中食品项同比上涨4.1%大幅高于前值3.4pcts、非食品项同比上涨1.8%，较前值扩大0.1pcts；环比来看，春节后部分鲜活食品和教育文娱项目价格回落，CPI当月环比下跌0.4%较前值下滑1.4pcts，其中食品项环比下降0.9%较前值滑落4.1pcts，非食品项环比下跌0.2%较前值回落0.6pcts。
猪肉一枝难独秀，食品分项环比转降影响CPI环比下跌。
3月食品烟酒分项环比转降为0.6%，同比上涨3.5%；细分项来看，猪价上涨、菜价保持坚挺，鲜果价格上涨，牛羊肉、水产品、鸡蛋价格均下跌明显。猪价大幅上涨和蔬菜价格回落较慢是正向拉动3月食品项同比上行的核心动力，猪周期对CPI的拉动预期有所降温。
3月非食品项由涨转跌，除衣着、居住、医疗保健价格上涨外，其他非食品分项价格环比均下跌。
分项来看，服装换季下衣着分项由负转正上涨0.6%；受到成品油两次调价影响，汽油和柴油价格分别上涨，交通工具用燃料分项环比上涨；节后教育文化和娱乐、其他用品和服务价格下滑明显。
低基数影响下PPI同比回升符合预期。
3月PPI同比增速0.4%，低于预期，涨幅较前值扩大0.3%；环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。3月生产资料价格由上月持平转为上涨0.2%，生活资料价格与上月持平。具体而言，采掘、原材料加工业持续增长，加工业PPI环比下滑趋势减缓。生活资料方面，CPI下行趋势下，除食品类实现正增长外，衣着、一般日用品、耐用消费品均环比下跌。
分行业看，主要行业价格下降趋势减弱，能源、黑色和有色产品涨价较为明显。
其中纺织业、汽车制造业和铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业价格由降转为持平，食品制造业和纺织服装、服饰业价格由持平转为上升，石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业涨幅最大。
债市策略：CPI受猪价上涨和假期消费需求旺盛的影响存在一定上行压力，基数效应下年中CPI料将迎来高点；但CPI涨价因素较为乏力，猪肉价格上涨恐难以一己之力推升CPI大幅上涨，CPI全年中枢预计仍在2.5%左右。PPI方面，4月油价上调、江苏化工企业爆炸事件频发可能在供给端为化学原料和化工制品价格形成压力，预计二季度PPI仍将处于正数区间并逐渐回落，但三季度可能转负。本月CPI未超预期进一步消解了猪通胀预期，PPI也仍将保持低位，对货币政策的约束较小。利率经过大幅上调后已经充分pricein了猪通胀、金融数据和经济数据的乐观预期，后续利空空间不大。另一方面，近期货币政策或将采取流动性投放弥补资金缺口，可能促成一波交易机会。
事项2019年3月CPI同比上涨2.3%，预期2.3%，前值1.5%，环比下降0.4%；PPI同比上涨0.4%，预期0.5%，前值0.1%，环比上行0.1%。对此，我们点评如下：评论季节性消退CPI环比下跌，基数效应下同比上涨符合预期。
去年3月CPI同比增速大幅滑落，基数效应下3月CPI同比上涨2.3%符合预期，其中食品项同比上涨4.1%大幅高于前值3.4pcts、非食品项同比上涨1.8%，较前值扩大0.1pcts；环比来看，春节后部分鲜活食品和教育文娱项目价格回落，CPI当月环比下跌0.4%较前值下滑1.4pcts，其中食品项环比下降0.9%较前值滑落4.1pcts，非食品项环比下跌0.2%较前值回落0.6pcts。
猪肉一枝难独秀，食品分项环比转降影响CPI环比下跌食品分项环比转降影响CPI环比下跌，除猪肉外的食品项大部分环比下跌。
3月食品烟酒分项环比由上月的上涨2.3%变为下降0.6%，同比上涨3.5%；细分项来看，猪肉价格继续大幅上调，是支撑CPI环比的核心因素，鲜菜价格保持坚挺，但牛羊肉、鲜果、水产品等价格均下滑。3月猪肉价格环比上涨1.2%，同比上涨5.1%，牛肉、羊肉价格环比下跌1.8%和1.7%；鲜菜价格环比回落2.6%，同比却上涨16.2%，说明蔬菜价格只是季节性下跌，与往年比今年蔬菜价格较高，季节性价格回落较慢，主要原因是受多地低温阴雨天气影响；鲜果价格环比上涨0.3%；鸡蛋价格触底反弹，蛋价环比下降6.0%。
猪价大幅上涨是正向拉动3月食品项同比上行的核心动力，其他畜肉、禽肉环比价格均下滑。
猪肉价格上涨难转畜肉项价格下行的趋势，3月CPI畜肉项环比由上涨0.9%转为下降0.1%。“非洲猪瘟”的持续影响下，3月生猪存栏持续减少，且养殖户的补栏意愿进一步下降，供给收缩导致猪肉价格迅速攀升，3月猪肉平均批发价格上涨6.2%。但猪价上涨过程中作为猪肉替代品牛羊肉和鸡肉都没有超季节性的表现，从农业农村部公布的数据来看，目前市场牛羊肉需求量弱于供应的情况使得3月牛羊肉平均批发价格分别下滑1.6%、4.2%，3月鸡肉平均批发价格也下跌1.6%。
蔬菜价格依旧坚挺，支撑3月食品项同比上行。
从历史走势看，一般在春节过后3月菜价会出现季节性下跌3%-8%左右，但今年菜价却依然保持坚挺，鲜菜价格环比回落2.6%，同比却上涨16.2%，农业农村部监测的28种蔬菜全国平均批发价在3月份为每公斤4.84元，同比上涨18.0%。今年菜价环比回落缓慢的原因是2月的雨雪天气等导致节后蔬菜的产量和运输供应同时趋紧，但预计后期产量增长下蔬菜价格将会回落，将对4月份CPI形成向下的压力。
鸡蛋价格触底反弹，但仍拖累食品价格增速。
2019年1月开始鸡蛋市场持续低迷，春节后蛋价更是跌至成本线附近，随着节后鸡蛋存货的减少和需求的逐渐恢复，叠加3月清明节前的备货提振效应，3月蛋价开始回升，但3月整体鸡蛋价格仍然下跌6.0%。未来鸡蛋产量有逐渐增加的趋势，清明节后市场需求也将减弱，预计后续蛋价可能重新震荡走低，4月鸡蛋价格对CPI仍将拖累。
总体而言，大部分食品价格下跌使得3月食品项环比由涨转降，猪价大幅上涨和蔬菜价格回落较慢是正向拉动3月食品项同比上行的核心动力。
3月鲜菜价格由于天气等因素造成季节性下跌推迟，但预计后期产量增长下价格将会回落。3月受疫情的影响加速进入猪周期，供给端压力增大使得猪价持续上涨，未来考虑到存栏量不足和养殖户补栏意愿较低，猪价后续可能会继续上行，预计未来猪价仍然是支撑CPI的主要因素。但猪价上涨过程中作为猪肉替代品牛羊肉和鸡肉都没有超季节性的表现，猪周期对CPI的拉动预期有所降温。
非食品项由涨转跌，教育文化和娱乐价格大幅下跌3月非食品分项环比下跌0.2%，同比上涨1.8%，除衣着、居住、医疗保健价格上涨外，其他非食品分项价格环比均下跌。
分项来看，衣着由负转正上涨0.6%，居住、医疗保健价格分别上涨0.1%和0.1%；生活用品及服务、交通和通信价格均下降0.3%；教育文化和娱乐、其他用品和服务价格分别下降1.6%和0.5%。非食品分项同比全部上涨，其中，医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.7%、2.4%和2.1%，衣着、其他用品和服务价格分别上涨2.0%和1.9%，生活用品及服务、交通和通信价格分别上涨1.2%和0.1%。3月以来，国际原油价格中枢有所回升，国内油价较2月继续小幅上调，交通工具用燃料分项环比上涨3.6%，同比上涨3.3%。
低基数影响下PPI同比回升符合预期，能源、黑色和有色涨价明显3月PPI同比增速0.4%，低于预期，涨幅较前值扩大0.3%；环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。
3月生产资料价格由上月持平转为上涨0.2%，生活资料价格与上月持平。具体而言，采掘、原材料加工业持续增长，增速为0.6%和0.2%，加工业PPI环比下滑趋势减缓。生活资料方面，CPI下行趋势下，除食品类实现正增长外，衣着、一般日用品、耐用消费品均环比下跌。
3月生产资料PPI环比大体上行，采掘工业、原材料工业持续增长，加工业PPI环比下滑趋势减缓。
分行业看，主要行业价格下降趋势减弱，计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业降幅收窄，纺织业、汽车制造业和铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业价格由降转为持平，食品制造业和纺织服装、服饰业价格由持平转为上升。相对而言，石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业涨幅最大。
PPI同比增速回升存在明显的基数效应，而能源、黑色和有色产品涨价较为明显，3月开工情况较为良好。
3月国际油价持续上涨，推动石油和天然气开采业和石油、煤炭及其他燃料加工业环比分别上涨5.6%、2.3%，涨幅较前月分别上升1.2pcts和0.3pcts。3月国内基建投资加快，施工需求带动上游工业品价格上行，螺纹钢价格保持价格上涨趋势，对应黑金属矿采选业PPI环比上升0.8%。有色金属矿采选业PPI环比上升1.8%，涨幅较前月上升1.9pcts，其中铝锭价格的触底反弹，主要源于供给端压力增大背景下的库存下行。
化工品价格存在上涨压力，警惕化学原料和化工制品相关PPI分项的上行压力。
4月油价上调、江苏化工企业爆炸事件频发可能在供给端为化学原料和化工制品价格形成压力，并且为了整治安全环保问题江苏省提出《江苏省化工行业整治提升方案(征求意见稿)》，规定2020年底全省化工生产企业数量减少到2000家且严格提高行业准入门槛，化工产品大规模的供给压缩预计会形成化学原料和化工制品价格的向上压力。
债市策略总体而言，4月和5月猪肉价格继续上涨、假期消费需求旺盛，CPI环比仍然存在一定上行压力，基数效应下年中CPI料将迎来高点；但CPI涨价因素较为乏力，猪肉价格上涨恐难以一己之力推升CPI大幅上涨，CPI全年中枢预计仍在2.5%左右。PPI方面，4月油价上调、江苏化工企业爆炸事件频发可能在供给端为化学原料和化工制品价格形成压力，预计二季度PPI仍将处于正数区间并逐渐回落，但三季度可能转负。本月CPI未超预期进一步消解了猪通胀预期，PPI也仍将保持低位，对货币政策的约束较小。利率经过大幅上调后已经充分pricein了猪通胀、金融数据和经济数据的乐观预期，后续利空空间不大。另一方面，近期货币政策或将采取流动性投放弥补资金缺口，可能促成一波交易机会。
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