金融子板块的分拆原则—银行权益定价的锚之三

目前包括银行在内的大多数金融机构都有非银行金融板块，乃至采取金控的模式来探索金融混业经营。金控模式推广和完善意味着未来有子板块分拆的机会，这也构成了金融机构的分拆价值。板块分拆机会是理解银行乃至金融机构估值的第三个锚。

结合文献分析，分拆创造价值的机会在于：能更聚焦和集中于主业的发展,提升后续融资能力，使管理层更加勤奋，未来有实施股权激励的机会等。从金融控股公司运作模式看，我们认为创造价值的机会应大幅超过分拆的成本。一方面，金融机构受到的监管约束较多，通过分拆进行利益输送的可能性很低，且分拆的投行成本是一次性的，这不会对长期的价值创造带来显著成本。同时，将体量大、估值中枢低的板块留在母公司，子公司尤其是非银体系金融机构独立上市后有更多借力资本市场的运作空间。

在保证业务协同度的情况下，建议分拆高隐含估值、高盈利能力、低负债/轻资产、资产质量相对清晰的子板块。基于这四个标准，我们认为金控最适合被分拆的板块为资产管理和Fin-Tech，可探索分拆模式的板块包括证券、消费金融、信托、金融租赁，而银行、保险、期货等板块较适合留在母公司。