以史为鉴，9-1合约价差存在理论上的先正套后反套的2次交易机会。
核心观点
过去3年，PVC的“9-1价差”呈现规律的先扩大再缩小情况：（1）“9-1价差”会从早期的0-150点开始扩大到250-425点。随后，再持续回落至100点的以下；（2）价差扩大期间的价差变动幅度变化较大，从200-400点，同时呈现了一定的随时间递减现象，持续时长差异大；（3）价差缩窄行情基本维持250点左右的缩窄空间，时长在1个月左右。按时间远近也体现了明显的逐步扩大现象。
“9-1价差”高点/拐点的形成的原因，从数据直观分析看有以下几点：（1）当资金从09合约向01合约转移时，往往伴随9-1价差拐点。观察指标为09合约与01合约的仓差拐点。（2）单个合约与现货基差代表的基本面预期无法提前预示9-1价差高点区间。但当01合约对现货的贴水到达450-500元/吨的水平时，基本能够指示价差高点的出现。（3）单边行情的发展阶段对拐点的时间与高度的决定性均不明显。价差的高点并不发生在趋势的高点，同样前期涨幅大小也不直接决定9-1价差高低。
目前处于“9-1价差”扩大阶段，且当期价差预计并不是高点。（1）05合约持仓仍多，随着交割临近会继续向09移仓。01基差并不特别有吸引力，因此9-1仓差的拐点从传统移仓时间角度与合约优势角度看，目前不会来临。（2）历史上01合约的基差快速走落多数发生于4月后期。（3）远期合约定价因素考虑
01、合约处于需求
走弱时期，同时今年PVC价格成本因素较为重要，因此01合约价格走低的极限可能是PVC的综合成本，当前存在空间。
交易角度，今年依旧可以进行先正套后反套的“9-1价差”交易。当前处于正套发展阶段。6月后关注反套机会。
风险
提示：市场长期预期转变，导致01合约基差整体波动水平改变；下游对价格抵触导致PVC销售无法扩大
利润01PVC09合约与01合约价差走势历史分析
历史上看，PVC09合约与次年01合约的价差在前3年都出规律的价差先放大后缩小的情况。回顾总结可以发现，价差变化表现出以下几个特征：
1、价差正向波段高点越来越低。从2016年-2018年的数据明显可以看出，扩大波段的价格高点在不断降低。从最早的420点左右下落到250点左右。波段的可操作区间也不断缩窄。可操作区间的缩窄主要是由高点价格的下落造成。
2、转折点越来越早。上行波段与下行波段的转折点在前三年逐步提前。
3、下行波段的空间与下行速度似乎比较一致。数据看，一般下行波段能够持续到8月中旬前后。回落的空间差异不大，多在200个点以上。最低价格在短期能达到0左右。
交易机会层面看，由于9-1价差呈现明显的规律的先扩大后缩减的现象，因此一般正反均可交易。则，9-1套利的关键点在于，转折点的时间判断及价格高点的判定。
价差拐点形成的影响因素分析
1、移仓对转折时间点的指引最为显著
根据对合约价格走势与价差走势的初步判断可以明显看出，价格单边趋势的发展程度并不能明显得指引价差转折的到来。但09合约与01合约的持仓差值的拐点与价差拐点近乎同步。2016与2017年表现最为明显。2018年由于拐点形成后异常的09再度增仓，导致价差再次出现一个高点。由此也看出，资金由于某些原因在09上的再度增仓会影响拐点的时间与高度。
我们认为，持仓差值的拐点与价差拐点近乎同步的现象表明了9-1价差规律变化的背后逻辑是流动性溢价。当资金开始想01合约转移时，就出现了价差的拐点。当然，转移的标准时09合约与01合约的持仓差的变动，而非09合约持仓数量的变动趋势。
2、单边行情的发展阶段对拐点的时间与高度的决定性均不明显
前3年9-1价差的规律走势不排除是由于近3年在Q2、Q3价格都出现持续性上涨的因素。回看这3年的上涨高点也越来越低，与价差高点的变化趋势似乎一致，因此这里对单边行情对跨期价差的影响做一个分析。
从数据堆叠的直观关系显示，价差的拐点并不出现在单边行情的最高处，更多是发生在第一波上涨。2017年的拐点发生在上涨阶段，而2016年与2018年发生在PVC期货价格的回落期间。因此，当期价格趋势与9-1价差高点没有明显得指引关系，同时，也不能明显指引出移仓的时间点的早与迟。
3、基本面预期无法提前预示9-1价差高点区间，但合约对现货的升贴水能够在来临时告知价差扩大或已完结
而基本面变动无法从数据上显示出对价差的指引性。我们仅以价差结构来观察市场对未来预期。我们存在理论假设认为，01合约代表的是市场对于更远的未来的预期。从01的主要运作时间来说，活跃时间的当期现货的供需是相对偏弱的，主要是需求逐步回落的时间段。从前三年数据看，单个合约反映的未来供需预期结构对9-1价差的高低并无规律。
然而，通过观察可以发现，9-1价差的最高点都发上在6月后01合约对现货的贴水扩大到接近400-500元/吨的时间。由此，可以解释，为何拐点时间不断变化，高点的内在核心问题就是当6月后，01合约的贴水足够大的时候，就能促使资金在远期合约操作价差上有利可图进而促使资金转移。但当时09合约的预期就会决定了9-1价差的水平的高低。
综上分析，基本面预期无法提前预示9-1价差高点区间，但合约对现货的升贴水能够在来临时告知价差扩大或已完结。
03、今年9-1价差走势预测及操作建议
从之前的分析可以看出，与9-1价差关系最为紧密的指标就是9-1仓差。今年9-1仓差仍在持续放大过程中。09合约的持仓也已经创出历史新高；01合约持仓同期也属于最高的状态。从时间角度说，4月初资金就从09合约离场转移向01合约的可能性并不高，在05合约交割前，资金仍有可能持续从05合约流出向09合约转移，加之09合约升水程度不高、价格不高，偏差不大，因此不能推论出离场05的资金会跳过09合约直接转向01合约导致9-1资金转移的提前发生。因此，从时间角度说，09的流通性溢价仍会有所延续，9-1价差仍有继续放大的可能。
价差高点判断方面，由于09合约今年持续在平水附近波动，因此价差放大的核心是01合约基差的走势。历史上看，前2年01合约升贴水走弱的核心时期发生在4月末。一般来说，01合约面临的基本面是7月、8月需求偏淡及入冬后需求从高到走低的季节性预期。另一方面，今年供应端电石供应量受限及在安全事故频发、环保督查预期强的背景下，PVC成本影响偏大，01合约当前贴水偏少的情况可能是其盘面利润偏低导致，先入资金不会将01合约的盘面利润做成负数。但随着Q2旺季发展，现货走强、现货利润扩大，01合约的远期定价会逐步拉大与现货基差。
操作端，现阶段，可等待9-1价差回落到100点以内开始介入9-1正套。待到6月开始，关注9-1仓差与01合约基差水平在考虑9-1反套。
04、风险提示
1、市场长期预期转变，导致01合约基差整体波动水平改变。
2、下游对价格抵触导致PVC销售无法扩大利润。
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