T2投产瓶颈破除，流量发展黄金期，业绩低点已至，后续变现空间广大。
资源与环境研究中心 交运物流团队
盈利增长平稳的防御板块是市场对于机场的传统认知。
但2017年初由于白云机场进境免税店协议招标结果超预期，2017年至2018年上半年成为市场重新认识枢纽机场商业潜力的阶段，估值水平不断提升。作为我国国内主要枢纽机场的上海机场和白云机场，商业尤其是免税业务的潜力，给予了对他们充分的想象空间。
复盘2017年，虽然白云机场的入境免税新协议更早落地，但上海机场凭借更高的国际线旅客流量和占比，市值水平反而进一步拉开了与白云机场的差距。
白云之所以市值被上海机场拉大，我们认为，主要是因为白云机场T1航站楼产能过于饱和，导致流量增长的过程中，商业面积受限，势必延缓商业业务的开发，流量变现能力受到抑制。
2018年5月，白云T2航站楼投产，我们认为白云机场流量变现能力受到抑制的问题将逐步得到解决。白云机场作为国际枢纽机场，其流量增长将进入发展窗口期，在粤港澳湾区的整体推动下，白云机场具备流量竞争的优势，并且T2的投产，将带来变现能力的飞越，在免税、广告、商业租赁等业务增厚公司业绩。
现阶段，T2航站楼投产带来的成本阶梯式增长，以及民航发展基金取消带来的利空影响已经出尽，预计业绩将在2019Q1见底。进入放量阶段的白云机场，盈利能力和现金流都将持续提升，市值或将进入追赶上海机场的阶段，逐步向国际顶尖成熟机场迈进。
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