如题！
货币宽松仍在的6个要点：“六个稳”没提，但仍在路上；宽松力度边际收敛不等于政策转向或收紧，区分加速度和速度；更需看信用扩张；年内社融增速或将持平或略高于当前增速；银行补充负债和资本、提升信用扩张能力，有助于信贷和社融不失速；支持民企需维持政策偏宽环境。相比总量，更值得关注结构性宽信用和结构性去杠杆的风险和机遇。
4月19日召开的中央政治局会议，9个月来首次没有提到“六个稳”，还说货币政策要松紧适度，让很多人甚至不少研究人士，把这个解读为政策宽松结束特别是货币宽松转向。
真的是这样吗？从标题你也看得出来，我是不太赞同的。本文提示几个要点。
1、政治局会议没提的政策，不表示就消失了每次政治局会议通稿才多长？不可能国家重要政策都在一千字左右体现，或许数万字的政府工作报告才能比较全面。
“六个稳”没有在这次会议通稿中特别提到，不表示这个政策就结束了。稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，还是会继续的。到目前为止，只是稳金融和预期取得了较明显效果，稳投资取得了一定成效，其他三个更是还在路上。
只是，不像过去大半年那样紧迫。相对而言，由于危机模式阶段性解除，高质量发展、供给侧结构改革要放到更加首要的位置。
2、宽松力度边际收敛，不等于政策转向收紧我们前面两篇深度解读，《稳定的政策主线，快准狠的相机而动：政治局会议深度解析》《向改革要效率和牛市：政治局会议核心信号》，说的都是货币信用政策宽松力度边际收敛，而不是政策转向、甚至收紧。
宽松力度边际收敛，表示还在宽松轨道——未来一段时间，货币信用增速大概率将基本持平或略高于目前的水平。力度收敛，是加速度，二阶；政策转向，是速度，一阶。
3、谈货币宽松与否，必须看社融和信用扩张货币绝大多数是从银行资产购买、信用扩张中产生的，只看央行表述和操作远远不够，何况央行这个环节也没有表示要收紧。
“把好货币供给总闸门”，在央行15日发布的货币政策例会新闻稿中确实出现了，但这几个字在高层相关政策表述中是否出现，真的有那么关键吗？事实上，去年以来，就出现过重提这几个字而加大货币宽松力度的情况，也出现过同一时期官方不同文件有的说了、有的没说的情况。
4、货币社融增速或将持平或略高于当前水平一季度M2增速8.6%，社融10.7%，分别略高于和高于名义GDP增速7.8%。不要指望后续M2和社融增速大幅上行。
但是，按照目前实际GDP增速稳定、通胀和工业品价格上行的情况，以及社融 、M1、居民中长期经营贷款增速等领先指标显示，二季度名义GDP增速很可能就将上行，社融增速就将只是略高于名义GDP增速。
预计二季度社融增速中枢可能在11-11.5%左右，下半年增速中枢仍可能在11%左右，大体满足与名义GDP增速匹配的政策目标。单月增速可能有反复。
大致估算，未来数月直到年底非标很可能是拉升社融增速的主力，贷款和地方政府专项债的贡献可能大体走平之后有所下拉（不排除短期继续拉升社融），企业债券较不确定，股票融资可能有所拉升（下面的估算，不感兴趣的可跳过）。
假设4-12月社融非标存量每月萎缩1000亿，则比起3月份，到年底非标将累计拉升社融增速约1个百分点，其中截至7月将拉升约0.7个百分点（去年5-7月非标萎缩最迅速）。
如果按去年7月提出六个稳政策到今年3月社融非标月均萎缩1400亿的速度，则到年底非标将累计拉升社融增速约0.8个百分点，其中截至7月将拉升约0.6个百分点。
地方专项债方面，按照今年的额度，大致测算到12月，将比3月累计下拉社融增速约0.2个百分点。
人民币贷款方面，参考2008年以来的前三轮货币信用政策宽松周期，贷款增速从底部到最高点均为10个月左右，本轮宽松周期贷款增速从最低的2018年5月至今也已10个月。
加上贷款一季度大超预期，估计越往后贷款增速继续明显上升的可能性越小，尤其下半年，年底相比3月，贷款增速有可能更低些，而有所下拉社融增速。
除非贷款接非标的力度持续加大，那样非标可能面临比上述假设幅度更大的萎缩。
直接融资方面，目前企业债券存量增速在历史中枢水平附近，后续增速中枢不易预判。
而股票融资余额增速在低位，随着权益资本市场支持实体经济力度上升，或有一定上行空间。
5、银行信用扩张能力将保障货币社融不失速我们上月的深度报告《影子银行前传：一套货币信用分析新框架》，提出了预判货币和社融增速的一套框架：银行业总资产和M2增速基本同步，用银行业总资产增速推测M2和社融增速趋势拐点，由银行业资产和负债端的分项科目增速，推测总资产增速的变化。
2009年来，银行业主动型负债增速拐点领先于银行业总资产和M2增速半年左右，其中银行业债券发行存量增速（去年下半年至今在上升通道）较稳定地领先于总资产增速2-3个季度。这大概预示了，至少今年内货币和社融不容易失速下行。
这个框架的经济意义是什么呢？主动型负债、特别是债券发行，是银行补充负债和资本、提升信用扩张能力的重要途径，银行债券存量增速上行，往往预示要加大放贷、购买资产的力度。
银行核心一级资本的补充形式主要有实收资本、资本公积、盈余公积、利润留存、配股、增发、IPO、可转债等；其他一级资本的补充形式主要有优先股、永续债；二级资本补充形式有次级债、混合资本债及二级资本债等。
当前，银行纷纷发行债券补充资本，包括二级资本债、可转债、永续债等，这个进程还在路上，很多银行还没有完成。
6、稳就业、支持民企有助维持偏宽政策环境前面说了，“六个稳”并没有被抛弃，稳就业、稳外贸、稳外资还在见效的路上。政治局会议也指出了，“外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力”，逆周期政策不会轻易退出。
政策支持和救助民企的导向和力度很强烈，而由于民企尤其中小民企的相对弱势，以及经济下行期金融机构风险偏好因素，要拉起民企，可能就需要首先使整个经济企稳和维持，这有利于政策继续保持偏宽松基调。从民企信用利差虽有回落但仍在历史较高位，可以看出来。
而在政策环境整体偏宽、同时货币宽松力度边际收敛的情况下，或许更应关注结构性宽信用，看好结构性支持信用扩张的高效率民企、科技创新企业和资本市场前景；结构性去杠杆的地方政府和国企，对于民间也必有相应合作机会，比如建设和服务外包、股权和资本投资等。
当然，货币信用政策宽松力度边际收敛，加上市场主要驱动力在风险偏好和基本面验证的切换，仍可能给A股带来震荡调整风险，市场毕竟是心动风动幡动的合体。
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