“全卖了，一个不留。”6月末，一位来自辽宁锦州的养殖户眼眶含泪发布视频，他原本想继续扛一扛，但在持续低迷仅有4.6元/斤的猪价面前，最终选择了清场退出。
“猪场清空的时候，我也坐在猪场里大哭一场。”有养殖户共情道。
养猪逃不过“猪周期”，但本轮猪周期的下行期显得格外漫长。行业数据显示，自2025年9月起，养猪陷入全面亏损，当前自繁自养模式下每头猪亏损约300元，仅今年1、2月出现小幅盈利。
另一边，资本市场上，生猪养殖板块近日却出现“V型”反转，7个交易日间上涨14%，同期新希望（000876.SZ）一度上涨25%，巨星农牧（603477.SH)区间涨幅达28%。行业龙头牧原股份也推出回购H股、高管增持股份等手段。
猪肉股迎来抄底时刻了吗？
养猪还在亏损，猪肉股率先反弹
今年A股的结构化行情中，生猪养殖板块尤为失落。
截至6月25日，生猪养殖板块年内下跌达23%，牧原股份、新希望、温氏股份等代表性龙头企业的跌幅均超过30%。同期上证指数涨3.34%。自去年9月份高点以来，牧原股份的跌幅更是达到45%。
上市养猪企业2026年一季报显示，行业正处于普遍亏损中，23家板块内公司有19家出现亏损，一季度行业累计亏损60.91亿元。由于售价跌破行业养殖成本线，猪企卖的越多亏得越多，一季度牧原股份、温氏股份、新希望分别亏损12.15亿元、10.7亿元、8.98亿元。
（据上市公司财报制图）
尽管上市公司半年报尚未出炉，但亏损幅度进一步扩大已成定局。
卖一头亏一头。大宗商品分析机构卓创资讯显示，截至5月底，行业自繁自养模式平均单头亏损304.13元。养殖户们面临的经营压力大幅增加。于是便发生了开头多家养殖户清场退出的局面。
以温氏股份为例，其当前肉猪养殖综合成本为11.8元/公斤。而销售数据显示，自去年10月份以来，仅有今年1、2月份销售价格高于这一水平。今年一季度，温氏股份亏损10.70亿元，同比下降153.15%。二季度以来猪价持续徘徊在9.70元/公斤左右，意味着亏损较一季度进一步加深。
自6月25日起，生猪养殖板块一扫此前跌跌不休的态势，出现“V型”反转。新希望在8个交易日上涨24.5%；同期牧原股份上涨18.94%，温氏股份上涨16.47%。
消息面上，生猪价格久违地止跌反弹。据农业农村部监测统计信息，7月第一周（6月29日-7月5日），全国活猪价格为10.48元/公斤，环比涨4.2%。全国猪肉批发市场均价为14.50元/公斤，环比涨1.2%，同比低28.9%。
农业农村部专家表示，前期生猪产能综合调控效果逐步显现，加之规模养殖场和散养户看涨后市行情，减缓出栏节奏，市场供需关系有所改善，拉动生猪价格上涨。
另一方面，6月25日，农业农村部、国家发展改革委有关司局组织部分生猪主产省份和大型生猪养殖企业召开座谈会。座谈会要求，大型生猪养殖企业要积极响应号召，带头压减生猪产能和产量，带头严控二次育肥，带头淘汰弱仔猪，带头降低出栏体重。
此前的5月中旬，农业农村部下发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，首次将全国能繁母猪正常保有量目标从3900万头下调至3750万头。
财联社援引参与产能调控座谈会的上市企业人士信息称，近期已设置新的生猪产能调减指标，并明确要在9月底前完成产能压减与低效母猪淘汰。
在明确的产能压降时限下，叠加行业亏损、资金压力，市场预期，行业去产能将加速，有资金在资本市场开始抢跑。
类似的情形此前也多次发生，在猪企仍处于深度亏损、猪肉价格还在低谷盘旋时，市场预期猪周期进入底部区域往往会提前布局。
管不住的母猪
本轮猪周期在底部的时间漫长，已经超出了行业人士的经验判断。
天邦食品董事长张邦辉在4月份的2025年报致辞中不无感慨：与过往任何一轮猪周期不同，本轮呈现出“周期更长、反弹乏力、底部磨底”的特征。
张邦辉指出，当前行业规模化率稳定在70%以上，而且随着整体生产效率显著提高，行业PSY（每头母猪年产断奶仔猪数）从2018年的16头提升至当前的26头以上，导致生猪供应量的增长和价格下行。
能繁母猪是调控生猪产能的“总开关”，也是生猪供应量的先行指标。只有当行业深度亏损时，养殖户淘汰母猪，才会带来产能下降，猪价显著回升。行业资料显示，从母猪存栏量减少到肉猪出栏减少，一般需要10个月时间。
自2024年以来，全国能繁母猪的存栏量在4000万头左右，到今年3月末仍有3904万头。
一方面，母猪存栏量处于高位，一旦猪价反弹有利可图，生猪产能便会快速补足，确保了百姓餐桌上的猪肉供应；另一方面，这也导致盈利周期大幅缩短，养殖户赚钱的时间段更少了。
统计23家上市猪企2022年至2026年一季度的净利润之和，有14家近4年未赚到钱。2025年度上市猪企总利润为186.47亿元，其中牧原股份就占八成，抛开牧原股份和温氏股份外，行业2025年度反而亏21亿元。
以老牌养殖龙头新希望为例，其2025年前三季度原本还有利润，但受猪价先平后跌影响，四季度亏损25.4亿元，全年亏17.84亿元。
（2019年以来，能繁母猪存栏量及生猪价格走势图。2024年以来，能繁母猪存栏量持续处于高位。数据来源：Wind)
在上一轮养猪带来的“泼天富贵”诱惑下，进入养猪业的新资本更有实力，也更能扛。
本轮产能去化缓慢，联合资信评估公司指出，主要在于大型企业有动力在盈利较薄的情况下维持一定的养殖规模。同时，在猪价较低时，养殖户普遍会“压栏（即多养一段时间提高出栏生猪体重）”，这反而加剧了短期的产能过剩。
猪价能否迎来周期性反转，有赖于母猪存栏量的切实压降。
行业迎来洗牌时刻
在猪周期下行期，保证现金流安全是养猪企业的第一要务。
不同于矿产等行业，可以存放等待周期好转。猪是活物，每天都需要投入大量的饲料成本，一天也不能中断。不乏养殖企业由于现金流短缺不能采购饲料，最终倒在黎明前。
联合资信评估公司提醒，2025 年以来，行业仍处于周期底部磨底状态，受供应增量及终端消费支撑力度不足影响，猪价短期内难以大幅回升，养殖企业盈利能力持续承压。在周期下行中，中小规模企业和散户在价格下行中盈利恶化，现金流承压，信用风险加速暴露。
卓创资讯指出，3-5月猪价低位运行已大幅消耗养殖端流动资金，6月资金周转压力或进一步加剧，多数业者或缩减产能、暂停补栏，被动清退产能。
7月1日，温氏股份披露，其2026年新增借款91.23亿元，占上年末净资产比例为21.68%，超过20%。
温氏股份称，新增借款主要用于购买原材料及补充日常营运资金，公司将合理调度分配资金，确保借款按期偿付本息。
温氏股份还称，其当前资金充裕，截至5月末，除库存现金超70亿元外，公司还有未使用的银行授信额度超300亿元，且当前贷款成本较低；另有债券注册额度100亿元，以及票据融资、供应链融资等多元融资渠道。“按照公司资金压力测试，可以应对生猪养殖行业长期低迷行情。”
牧原股份称，其目标是将资产负债率逐步降至50%以下。但在当前市场行情下，公司以保障运营所需的现金流安全稳定为核心目标，上半年不会急于推进降负债工作。公司不把精力放在对猪价的判断上，而是通过成本优势获得行业超额利润。
得益于2024年猪价回升，天邦食品摘掉“ST”帽子，刚喘了一口气，便又陷入危险境地。
由于2025年猪价下跌，天邦食品全年亏损13.09亿元。截至2026年一季度末，天邦食品资产负债率已达84.31%。
天邦食品坦言，其一季度末负债总额为93.77亿元，但生猪销售价格持续下行，利息负担较重，公司短期偿债压力大，仍无法清偿到期债务。公司计划通过重整化解历史债务包袱。
每一轮周期轮换，都是行业的洗牌。
此前，“养猪第一股”雏鹰农牧因投资失利及盲目扩张，导致资金链断裂，黯然退市。原江西首富林印孙家族控股的正邦科技，也因为豪赌猪周期失败，在猪周期底部大举扩产，最终导致三十多年打下的家业被迫拱手相让。
能否跟着牧原高管“抄作业”
养猪还在亏损，猪肉股也还在底部徘徊，牧原股份出手了。
6月25日，牧原股份抛出两份重磅方案：一是拟回购10%的H股，回购总金额不低于3亿港元且不超过5亿港元；二是部分董事、高管将在6个月内增持公司股票，计划增持金额不低于4亿元且不超过5亿元。回购方案及增持计划均未设定明确的价格区间，择机实施。
牧原股份称，其目的均是基于对公司长期投资价值认可和未来发展的坚定信心，维护中小投资者利益，提振投资者信心。
上述计划对市值管理的效果有待观察。三年前，类似的一幕也曾上演。
2023年10月时，牧原股份抛出两项增持计划：一是控股股东牧原集团及秦英林之子增持公司股份；二是董监高及核心人员增持股份。上述增持计划在2024年1月中旬实施完毕。高管增持的平均成本为39.39元/股，秦牧原的平均成本为36.61元/股。
2024年度，猪企迎来久违的盈利，猪肉股也有上扬表现，增持股份收益率一度高达48%，但2025年9月后，猪肉股接连下跌，回到三年前水平。股价涨跌外，牧原股份近2年分红率超40%，只考虑分红，相当于高管们近两年的持股收益率为7.0%。
普通投资者是否能跟着高管们“抄作业”？有畜牧业资深分析师指出，上述举措体现出企业的发展信心，但股价走势受多重因素影响，在周期底部优选现金流和资金状况良好的企业，切勿盲目跟风。
有大型养殖企业资深人士指出，从2024年第二季度到2025年前三季度，养猪都处于赚钱行情。在猪价下跌但行业仍有盈利的情况下，压降产能相对缓慢。只有当养殖户出现深度亏损时，行业才会加速去产能。整体而言，2026年仍处于低价位、去产能阶段，但下半年乃至明年可以更乐观一些。
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