30年期美债收益率飙破5.32%创2007年来新高，全球长债市场风险骤升。国金宏观认为，科技巨头AI军备竞赛催生万亿级融资需求，正与美国国债争夺全球长期资本；叠加美联储公信力折价、高油价通胀隐忧，以及日本资金回流这头“灰犀牛”，长端利率上行压力远未终结，黄金或成最终受益者。
本周长端美债再次成为全球市场焦点。8月18日，30年期美债收益率一度升至5.32%以上，创2007年以来新高，10年期也突破4.7%。我们认为，本轮长端利率上行可以概括为：一个主要矛盾，两个次要矛盾，一头灰犀牛。
主要矛盾是，科技公司巨额外部融资需求抬高了实际利率，对主权债形成挤出效应。
过去十几年，美国大型科技公司的一个重要特点是现金流极其充裕，他们是整个资本市场最大的现金创造者之一，但现在AI Capex正在改变这一属性。目前市场普遍预期五大超大规模数据中心运营商的资本支出在2026年达到7500–8000亿美元，2027年进一步攀升至1.0–1.1万亿美元。
PIMCO此前预计，2026—2027年Capex将相当于五大Hyperscaler约94%的经营现金流，而随着近期投资计划继续上修，这一比例目前可能已接近95%—100%。五家公司2026年债券发行规模约2500亿美元，相当于Capex的约三分之一；2027年债券发行可能进一步升至4000亿美元，占Capex规模约35%。
这意味着，科技巨头从现金流的创造者、股票回购者、金融资产买家，转变为长期资本的需求方。但与此同时，美国政府的财政融资需求却没有下降，即便转向了短端融资策略。当全球信用质量最好的私人企业，开始与全球最大的主权债务发行人争夺长期资本时，必然导致挤出效应。
达拉斯联储曾测算，如果今年AI相关投资级企业债发行达到3000亿美元，今年可能形成约3600亿美元的10年期等价久期供给，该规模约相当于美国国债久期供给的八分之一。
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