科技股二次调整的背后

科技股近期的调整不能简单归因于美国长债利率高企，调整的背后是AI相关股票的远期定价问题，有三个关键叙事变量：1）商业化的速率和空间是否跟得上市场预期；2）算力优势是不是带来份额和定价权优势；3）当期的算力差距是否会明显拉开远期的AI模型差距。这其中当前共识性担忧是商业化的速率和空间，最大的潜在变量是“防蒸馏”是否在未来会重新拉大模型差距。至于宏观因素，美国财政部宣布回购长债的影响十分有限，不过短期内美元走弱和加息预期的走弱都有利于全球市场K型分化的收敛。然而，造成美国长端利率持续上行的因素并没有发生根本性变化，未来一段时间可能还会出现持续扰动。在这些外部扰动影响下，A股短期内的资金结构决定了市场博弈的复杂性还在提升，这种震荡市阶段要控制心理预期，避免过多的宏大叙事。

科技股近期的调整不能，简单归因于美国长债利率高企

美国长债利率高企反映的更多是AI投资对于社会资本的挤出效应，是AI投资依旧旺盛的结果。美股科技七巨头去年的债务融资规模为874.9亿美元，2026年截至目前，规模扩大至2192.2亿美元，相较去年全年增长150.6%。过去，这些企业凭借庞大的现金储备和经营现金流，是国债等高流动性资产的重要边际买盘；而随着AI算力、数据中心和能源基础设施投资快速扩张，其角色正在由债务资本的供给方转向需求方。这意味着原本可能配置于国债的企业现金和社会资本，被更多吸引至AI投资领域。长端利率高位与科技公司发债扩张本质上是同一轮AI资本开支繁荣的两面，反映的是有限的资本在国债与AI投资之间重新定价。长端利率的上行更多反映的是实际利率上行，拿长债利率上行反过来解释科技股下跌并不合理。