8月25日晚，慕思健康睡眠股份有限公司（001323.SZ）披露2026年半年报。
上半年公司实现营业收入24.91亿元，同比增长0.56%；归母净利润1.86亿元，同比下降48.13%；扣非归母净利润1.81亿元，下降36.40%。
从利润表看，压力并非主要来自整体毛利率。上半年综合毛利率约51.76%，同比仅下降约0.14个百分点。更明显的变化在费用端：四项期间费用合计10.80亿元，同比增加约1.42亿元，费用率升至43.34%，提高5.48个百分点。
其中，销售费用7.91亿元，同比增长18.91%；广告费2.74亿元，增长40.49%。研发费用1.14亿元，增长13.78%。公司将费用增加归因于品牌宣传、AI研发和海外市场开拓，但当期收入增量仍有限。
金融资产相关收益也放大了降幅。上半年投资收益与公允价值变动损益合计约为负986万元，上年同期为正7442万元，相差约8428万元。这也是归母净利润降幅高于扣非净利润的重要背景。
产品结构出现分化。床垫收入13.54亿元，同比增长7.83%，仍是主要支撑；但其毛利率下降3.53个百分点至60.02%。床架收入下降3.19%，沙发下降28.65%，床品增长19.96%。公司口径下，AI产品收入2.36亿元，同比增长95.69%。
海外业务保持增长。上半年境外收入1.34亿元，同比增长22.69%，占营收5.37%；境内收入下降0.46%。期末海外在营门店53家，半年净增16家。出海已贡献增量，但国内仍是基本盘。
外部需求仍偏弱。国家统计局数据显示，上半年限额以上单位家具类零售额同比下降3.7%；新建商品房销售面积下降11.6%，其中住宅下降12.4%。两者与床垫销售并非同一口径，但可反映耐用消费环境。
现金流提供了另一面。经营活动现金流净额1.24亿元，同比增长43.82%，主要受收入小幅增加及所得税支付减少影响。不过，应收账款较上年末增长39.28%至1.32亿元，公司解释与电商渠道增长及海外扩张有关。
慕思上半年的核心矛盾，是收入基本稳定与费用前置之间的时间差。床垫、AI产品和海外业务已有增长，但床垫毛利率回落、非核心品类下滑。销售费用能否转化为持续收入、AI产品能否扩大盈利贡献、海外扩张能否保持回款质量，仍需后续财报验证。
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