摩根大通认为，“货币贬值交易”的核心逻辑是购买力下降利好黄金等硬资产，但这并不等于美元必然崩跌。当前美元实际收益率和利差优势处于数十年高位，且估值较公允价值偏低，直接做空美元并不明智。更优的策略，是通过做多美元、做空低收益且对经济周期敏感的货币，但日元是主要例外。
“货币贬值交易”盛行多年，但如果把它简单理解为做空美元，可能反而做错了方向。摩根大通最新分析认为，财政赤字、通胀和货币扩张确实会推动资金流向黄金、大宗商品等资产，但硬资产受益于货币购买力下降，并不意味着美元必须同步崩跌。
摩根大通指出，在全球通胀环境下，美元反而拥有较强的实际收益率保护。目前市场定价的美国实际政策利率接近2%，美元相对全球其他货币的收益率优势处于近四十年来高位；美元目前的收益率高于全球逾50%的货币，为25年来最高。同时，该行估算美元较公允价值低估约3%至4%。
这意味着，当前更值得交易的并非“美元全面贬值”，而是不同货币之间的实际收益率和利差差异。摩根大通建议，硬资产仍可作为“贬值交易”的核心仓位，而在外汇市场，则更适合做多美元、做空低收益率且对经济周期敏感的货币。
实际收益率优势支撑美元
摩根大通的核心判断建立在实际收益率和利差优势之上。当前美国实际政策利率仍处于较高水平，美元相对其他主要货币也保持明显的收益率优势，意味着美元仍具备较强的持有吸引力。
与此同时，摩根大通估算美元较公允价值低估约3%至4%。这意味着，美元当前既拥有明显的实际收益率优势，估值上也并未处于高位，为美元提供了一定安全垫，也增加了直接做空美元的难度。
更重要的是，通胀并非美国独有的问题。全球通胀普遍存在，各国央行也在同步收紧货币政策，美元并不具备因其他经济体货币政策明显更宽松而持续走弱的条件。
摩根大通援引“美元微笑”理论指出，只要全球经济保持韧性、美国收益率继续高于其他经济体，美元在全球增长平稳的“微笑曲线”中间情景下仍可能保持较强表现。
利差交易才是更优表达方式
因此，在摩根大通看来，如果投资者看好通胀和货币购买力下降，外汇市场更好的表达方式并非一篮子做空美元，而是交易不同货币之间的相对利差。
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