总编星语 | 润泽科技：500亿授信加身，走进发改委座谈会

总编星语 | 润泽科技：500亿授信加身，走进发改委座谈会

9月14日晚间，润泽科技（300442.SZ）抛出一则震动算力板块的重磅公告：公司计划向多家金融机构新增不超过500亿元授信额度，全力加码AIDC智算中心建设。叠加此前落地的700多亿元授信，公司可动用融资总规模一举突破1200亿元，千亿级杠杆就此浮出水面。

就在授信公告出炉的第二天，9月15日，两件大事接踵而至，把润泽短短48小时的动作密度拉满。

据发改委官方号披露，当天，润泽科技作为五家参会企业里唯一的算力基建民企代表，参加国家发改委主任郑栅洁主持的民营企业座谈会，当面反馈行业现实痛点；同日盘后，公司再发公告，拟拿出10亿元自有资金参投厦门时代深远创投基金，押注人工智能、具身智能等前沿赛道。

短短两天，润泽连出三步：举债扩建算力机房、走进部委座谈会传递行业声音、动用自有现金布局AI创投生态。赛道景气、政策窗口、产业布局几重信息叠加，市场热度迅速升温。

不过，需要厘清的是：三件事紧挨在一起，但相互之间不存在直接因果。500亿授信属于企业既定资本扩张安排，发改委座谈会是面向多家民企的常规调研；参会不等于政策层面对这笔大额融资的背书，更不等于债务兜底。

热闹很容易推高市场乐观预期，但评判重资产企业，不能只看风口热度。一家总资产478亿元、上半年经营现金流不到30亿元的公司，手握千亿融资杠杆，还要再承担十亿级创投认缴。光鲜扩张背后，债务能否平稳接续、利润何时兑现、现金流扛不扛得住漫长投入周期，才是市场真正该盯住的点。

500亿授信背后，是一场算力扩张的接力赛

先来分清概念：这500亿授信，并不是马上就要全部提取的现金，而是银行给到的循环融资框架。

按照公告约定，授信可用于流动资金、固定资产、项目建设、融资租赁等多种用途，有效期至2026年12月31日，额度可循环使用。简单讲，就是金融机构给润泽开出一张超大信用凭证，用钱节奏交给企业，匹配全国各地项目进度灵活支取。

同时，这笔融资框架折射出公司重资产扩张的强度。截至2026年6月末，润泽固定资产237.84亿元，在建工程99.20亿元，两者合计约337亿元，占到总资产七成以上。国内廊坊、重庆、惠州、平湖、佛山多个算力节点同步施工；海外印尼巴淡岛、香港沙岭项目也在稳步往前推。

算力中心烧钱大头不在盖楼土建，而在于高密度服务器、精密制冷、供电配套，每一组机柜落地，都要实打实砸进去资本。

与授信同步落地的，还有500亿元子公司担保额度。运作逻辑很清晰：母公司输出自身信用做兜底，把资金权限层层下沉到各地项目子公司，支撑国内海外算力节点同步建设。

公司本轮大规模扩表，恰逢政策鼓励民企布局新基建。9月15日座谈会明确提出，支持民营企业抢抓数字经济机遇，投向新兴产业和新型基础设施，有序放开重点领域应用场景。润泽作为赛道代表，现场围绕拓宽民企融资渠道、盘活存量机房资产、完善产业要素保障建言献策。

润泽的千亿算力布局，可看作民营资本投身新基建的一个缩影。但市场还要保持清醒：政策鼓励投资、愿意倾听企业诉求，并不代表替企业承担债务风险。政策改善的是中长期产业环境，化解不了报表上高负债、高折旧、高担保的现实压力。授信能否真正用出去，项目是否赚钱，最终要看机柜上架率、客户签约和实打实的经营性现金流。

AIDC收入翻倍，利润增速却跑不赢营收

财报显示，业务层面，润泽已完成主业迭代。

2026年上半年，AIDC智算业务营收19.95亿元，同比大增126.24%，营收占比首次突破50%，达到53.26%，超过传统IDC机柜业务，成为第一大收入来源，转型进度清晰可见。

但利润表上，冷暖反差立刻显现。上半年归母净利润12.03亿元，同比增长36.43%；扣非净利润12.06亿元，同比增长37.34%。整体营收增速超过50%，利润增速三成出头，利润似乎跟不上收入扩张的脚步。

造成这种错配最核心的因素，就是折旧摊销集中爆发。

近两年大批量算力设备集中进场投产，随之而来的是折旧成本快速抬升。上半年AIDC相关折旧摊销8.59亿元，同比暴涨315.06%，大口吞噬业务毛利。服务器、机房硬件折旧周期大多5‑15年；2025年集中采购的大批设备，从2026年开始完整计提折旧，成本压力才刚刚释放，未来数年还会持续压制盈利弹性。

而毛利率也同步承压。财报显示，上半年整体毛利率46.58%，同比下滑2.82个百分点。原本溢价更高的AIDC业务，毛利红利被持续走高的折旧不断稀释。叠加举债规模扩大推高利息，上半年财务费用2.11亿元，同比增长46.92%。

润泽科技目前的局面是：营收在冲刺，但成本刚性上涨，利润负重追赶。

经营现金流29亿，资本开支缺口持续依赖融资

好在润泽科技主业具备造血韧性。上半年经营活动现金流净额29.58亿元，同比增长30.78%，现金流高于账面净利润，说明机房回款真实，不是虚的账面利润。

但重资产建设花钱的速度，远远跑赢其主业赚钱速度。公司上半年购建固定资产、无形资产支付现金46.70亿元。经营现金流填不满资本开支，形成约17亿元资金缺口。

目前这个缺口主要靠债务滚动补上。润泽科技上半年取得借款71.51亿元，偿还旧债32.37亿元，筹资活动现金流净额41.31亿元。说白了：自己经营赚来的钱不足以支撑建设，扩张高度依赖借新还旧维持。

截至6月末，资产负债率64.91%，长短期有息负债合计超145亿元。公司合计134亿元资产处于抵押质押受限状态，其中固定资产抵押账面价值124.6亿元，主力机房大多已拿去做贷款增信，可再抵押的资产余量越来越有限。

为打通资本循环，润泽搭建“经营现金流+债务融资+REITs证券化”这套解法。廊坊数据中心REITs已回笼45亿元，76亿元扩募还在审核之中，再加上可转债、科创债，可用资本工具并不少。

可是，公司的担保杠杆风险也在同步累积。截至8月末，对外担保余额244.8亿元，担保规模达到净资产的234.84%。如果本次新增500亿元担保全部落地，担保占净资产比例将突破600%，担保链条拉得很长，风险敞口随之放大。

新投产机房普遍要经历上架率爬坡期，短期很难释放足额利润。赛道景气不假，扩张决心也不假；但利润兑现、债务消化，都要耗时间。红利不会马上到来，现阶段，扩张仍要靠借来的资金托底。

新增10亿创投：产业边界拓宽，现金压力再叠加

润泽科技一边大举借钱建机房，一边在9月15日同步抛出产业投资计划：拟作为有限合伙人，认缴10亿元参与厦门时代深远创业投资基金。基金总规模49.0001亿元，润泽占比20.4081%，重点投向人工智能、具身智能等前沿科技。

这笔投资意味着，公司不再只局限做底层算力机房，尝试向上渗透AI产业生态，也和发改委座谈会上希望完善产业布局的诉求形成呼应，打开长期想象空间。

但公司无法回避财务现实：首先，10亿是自有资金认缴，虽不用一次性全部实缴，但基金后续将按投资节奏分期缴付，未来数年持续消耗公司现金。在资本开支本就存在缺口的情况下，这笔认缴会进一步挤压现金余量。其次，该笔投资仅经过总经理办公会审议，无需提交董事会、股东大会，大额对外投资的制衡空间有限。再次，早期创投项目周期长、不确定性高，短期很难产生投资收益，无法对冲折旧、利息与偿债压力。

概括来说：产业想象空间做大了，但短期财务压力没有减轻，反而再加一层。

星语：风光站上政策会场，账本还得在机房细算

500亿授信、发改委座谈、10亿创投，三件事叠加，把润泽推到本轮AI算力扩张的风口之上。AIDC业务翻倍增长，算力供需紧张，政策释放支持信号，繁华看得见摸得着。

剥开热度，企业的核心矛盾并没有消失：折旧集中释放、财务费用走高、利润追不上营收、资本开支离不开债务滚动、担保杠杆逼近红线，再叠加创投带来的中长期现金消耗。

500亿授信，是润泽卡位AI算力蓝海的入场券，帮助企业在行业扩张周期守住规模席位；但高杠杆、重折旧、长回报周期，也是锁在资产负债表上的枷锁。

授信额度写在公告纸上，机柜上架率却要在机房里一寸一寸爬。润泽这场千亿押注，胜负不在于融资数字多壮观，而在于算力需求能不能跑赢债务和折旧。

政策传递信心，企业拿出决心，但最终检验一切的，是客户实实在在的签约、机柜上架和回流的现金流。

风光站上政策会场，账本还得在机房细算，但高杠杆背后，每笔成本、每项债务，每次盈利兑现，终究要落到机房里，一笔笔算清楚。