2020“最惨”行业：12万家企业关闭，损失3万亿？
京东出清途牛股权，凯撒集团成为途牛第二大股东，持股比例仅仅次于海航系（持股27%左右）。京东相当于用出售途牛的资金，转而继续持有凯撒旅业股权，换仓成功。
8月，携程与京东进行战略合作，京东将接入携程核心产品供应链，双方在用户流量、渠道资源、跨界营销、商旅拓展、电商合作等开展合作。按照计划，8个月内实现携程产品在京东平台上线；即大约在2021年二季度旅游旺季来临之前，携程产品将在京东平台售卖。
图7：京东、凯撒系、海航系等持股关系
携程也是途牛小股东，并有1名董事。海航系除了是途牛大股东，还是凯撒旅业第二大股东，未来或有一个更大的资本局形成（图7）。
阿里投资众信
凯撒旅业是零售商，众信旅游(002707)则是批发商。京东一出一进，阿里巴巴也没闲着。
2020年9月，众信旅游与阿里巴巴进行一揽子交易。首先，阿里网络受让冯滨持有的众信旅游4547万股股份，约占众信旅游总股本5%，转让价格为8.46 元/股，转让价款总额为3.85亿元。权益变动后，冯滨持有众信旅游24.25%股份，仍为控股股东、实际控制人。
转让股份的同时，众信旅游还与阿里旅行战略合作，探索“旅游线下新零售”商业模式。众信旅游产品给阿里旅行支持，阿里旅行为众信旅游提供支付方案。同时，双方还拟设立合资公司，从事旅游产品分销解决方案及平台业务。合资公司注册资本1.5亿元，众信旅游与阿里旅行分别出资6750万元及8250万元，占股45%、55%。
至2021年1月31日，众信旅游股价跌至5.09元，阿里不到4个月，账面浮亏近四成。阿里这一投资虽然浮亏很多，不过完善阿里旅行生态是其首要考虑因素。不以一日得失论英雄，也不以一城一池得失论成败。正如京东投资途牛亏损惨重，出清完股权，转而就要投资凯撒旅业，曲线将损失找回来。
携程继续买买买
携程在2014-2019年维持着较高强度的投资，合并去哪儿、私有化艺龙，在OTA发展史中留下浓墨重彩的一笔。
携程未来战略重点是全球化，在全球也经常收购。其2016年斥资14亿英镑（大约120亿元人民币）收购天巡；2019年4月，通过向Naspers（腾讯大股东）发行股权，收购有“印度携程”之称的MakeMyTrip，成为最大股东。
2014-2019年共6年间，携程净利润为116亿元，投资活动现金流净额为-653亿元，经营净现金流为318亿元（表3）。换言之，携程经营活动每挣来一块钱，投资却要花出去两块钱，缺口通过股权融资和举债来填补。
发债同时，携程2020年继续投资。公司“商誉及无形资产”从2019年底的727亿元，增加至2020年三季度末的736亿元。可以查询的携程投资案例有，2020年4月、9月完成全资并购Travix、上海东方汇融信息技术服务有限公司。东方汇融2012年获得中国人民银行颁发的《支付业务许可证》，这也意味着携程获得第三方支付牌照。这笔交易金额虽然未透露，亿元级别应该不在话下。
携程收购Travix，2020年4月得到荷兰监管机构批准。Travix以机票业务为主，为荷兰语人群提供欧洲旅游航班预订的细分服务市场，每年有400万交易客户，交易额大约20亿美元，覆盖欧洲、美洲、亚洲市场。在荷兰和德国，Travix品牌处于领先地位。携程收购Travix，比自身与Travix竞争更容易。
同样小而美的OTA技术商，德国旅行技术公司Peakwork、瑞典在线旅游公司Etraveli以及分销技术供应商德比软件，都有可能进入携程的视线范围内。
携程过去几年研发费用也水涨船高，占总收入比例平均在三成以上（图8）。这也是携程多年在行业保持领先的必要条件之一。
国资抄底民企
岭南控股（000524）是广州国资旗下的旅游平台，截至2020年三季度末，其流动资产共21.45亿元，足以覆盖流动负债的11.04亿元；其流动资产中绝大部分是货币资金，共18.06亿元。手中有大笔现金的岭南控股，2020年开始“扫货”民企。
11月-12月，岭南控股控股子公司广之旅以1480万元购买上海申申国旅80%股权，以1391万元购买山西现代国旅51%股权；以5202万元购买西安秦风国旅51%股权，三笔收购资金共约9000万元。
申申国旅、现代国旅、秦风国旅都是当地有实力的地接服务商，且2019年均实现盈利，净利润分别为185、248、846万元；2020年前三季度，净利润分别为-1.95、-5.12、74.7万元。
从财务数据看，三家标的还算不错，即便遭遇疫情，申申国旅和现代国旅也仅是轻微亏损，秦风国旅还有略有盈利。如果不是疫情，岭南控股或难以轻易收购。秦风国旅主要通过线上获客，2019年度，来自线上客源创造的营业收入占其营业收入比例接近70%，这个标的有助于岭南控股转型线上。
新冠疫情影响下，许多公司估值已显著下降，未来可能会出现更多并购整合。
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360亿元总投资，B2B项目受追捧
汉莎航空创新中心统计数据显示，从2010到2019年，全球风投为旅游和出行科技领域的初创公司共投入1500亿美元。亚洲旅游和出行领域的初创企业2020年获得融资额也超过80亿美元，但是大部分资金都流向出行领域，旅游领域只有9亿美元（图9）。
2020年，全球旅游创投总体融资数量减少，种子轮融资更少。根据旅游业权威研究机构Phocuswright发布的报告，2020年上半年，完成首轮融资的企业数量减少一半；非首轮融资的企业数量同比减少超过1/4，表明投资者对旅游业仍有投资意向，只是对投资初创公司更慎重。
企查查数据显示，国内近十年旅游行业投融资事件共2734起，披露融资金额5000亿元。2011-2019年，旅游行业融资金融从54亿元增长至近1200亿元，增长20多倍。2020年全行业投融资事件从177例减少至88例，生生腰斩；行业共融资360亿元，同比2019年的1198亿元下降70%。
2020年旅游行业融资金额在千万元级的项目28个，过亿元的项目37个；而百万元级的项目有8个，说明机构对早期项目出手更为谨慎。
Phocuswright报告还显示，2020年B2B初创企业获得的融资首次超过B2C企业。
国内机构重点投资的B2B企业有多家（表4）。“直客通”是一家酒店直销系统技术服务商，业务覆盖酒店客房预订、配套销售以及储值卡。直客通2020年11月完成D轮融资，包括红杉资本、顺为资本、元璟资本以及中青旅红奇基金注资。此前，直客通还获得IDG、戈壁创投、光速中国、艺龙投资，光速中国、顺为、红杉和IDG的多轮投资。
其他获得融资的B2B企业还有，“汇联易”，一家企业消费、费控及报销管理SaaS平台；“携住”，智慧酒店、智能化场景一站式服务商，结合智能软硬件为酒店及公寓快速改造提供全套服务。阿里投资的众信旅游，主要业务是出境游产品批发，也是一家B2B企业。
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行业集中度有望提升
全球各国旅游业发展大致遵循这样的规律：人居GDP达到2000美元时，旅游获得快速发展；3000美元时，旅游出现爆发式增长；5000美元时，就会步入成熟的度假旅游经济。2012年我国人均GDP已达5000美元，2019年更是突破1万美元，旅游业逐渐成为中国经济支柱产业之一。
图11：旅游产业链的构成
旅游是一个综合性产业，要素包括食、住、行、游、购、娱等，上游是交通、住宿、景点等资源端，中游渠道端包括传统线下、新兴线上服务商，下游由多种类型的消费者组成的消费端（图11）。正是因为产业要素众多，在国内，旅游业集中度非常低。疫情下，中小企业经过洗牌，行业龙头逆势购买资产，也带来了行业集中度提高的机会。
CR10占据10%市场份额
2019年，国内十大旅游概念股总收入6363亿元，占当年国内旅游总收入6.63万亿元大约9.6%（表5）。其中航空公司独占前四，且在TOP10中占有6席，累计收入为5153亿元，拿走大约81%份额，中免、美团、携程、锦江酒店占比不到两成。
机票市场格局固化，酒店还有机会
不仅航空业属于重资产运营，铁路、高速同样如此。国内的自然景点，多为各地区第三产业支柱，属于国资控制。这就决定了在交通、景点两大板块中，只有人工景点、租车和自驾还有资本介入、整合做大的机会。
租车领域的知名品牌则是一嗨租车和神州租车（00699.HK），前者已经退市，后者因为陆正耀资本局出现重大变数，控制权已经转手。宋城演艺为人工景点公司，因为玩资本跨界游戏，2020年遭遇巨亏。
根据中国饭店协会和盈蝶咨询联合发布的《2020中国大住宿业发展报告》，全国酒店设施共33.8万家，共计1975个连锁酒店品牌，连锁酒店客房数452.4万间，非连锁酒店客房数1309.6万间，酒店连锁化率为26%，与发达国家的60%以上相比，酒店品牌化的空间依然巨大。
国内三大酒店集团，锦江酒店、华住和首旅2019年收入分别为151亿元、112亿元、83亿元。
锦江的发展壮大，通过资本“堆砌”而成。其前身是国内最早连锁快捷酒店之一“锦江之星”，成立于1997年。2011年锦江原业务剥离，主要运营酒店和餐饮业务；2014年引进弘毅投资，募集资金约30亿元。
锦江通过并购扩大酒店规模，从国内到海外，重要收购至少有8起，包括收购卢浮酒店、维也纳酒店、铂涛酒店、丽笙酒店等，2016年2月初，其持股法国雅高酒店集团超过6%，成为第一大股东（图13）。
图13：锦江酒店通过并购扩大规模
至2019年底，锦江开业酒店达8514家，客房超84万间，规模稳居国内同行之首；其中，中端酒店3565家，占比由33%提升至42%。欧美发达国家酒店市场通常呈现“橄榄型”结构，豪华、中高端、经济型酒店比例约为20%、50%、30%。我国酒店结构将向此靠近，呈现中高端酒店为主体的成熟市场特征。锦江正加快优化酒店结构，抢占市场。
新冠疫情给行业短期带来巨大压力，但中长期看将加速龙头企业集中度提升，强者将更强。以锦江为代表的头部企业，有望在洗牌中占据更大市场份额。
携程、飞猪、美团大战OTA
如果说旅游产业链上游资源端的行业集中，还需要相对漫长的过程，那中游渠道端尤其是线上渠道，行业向头部企业集中非常明显，但变数也时刻发生。
国内传统旅行社和餐饮领域颇为类似，小作坊经营，非常分散。以携程为代表的OTA，创立于上世纪末，凭借移动、多产品、平台化、规模效应等优势，作为零售线上渠道，成功圈地。
携程2006年前对艺龙形成较大优势后，梁建章辞去CEO，去海外游学。但艺龙不甘心认输，在职业经理人崔广福带领下，从酒店撕开缺口，向携程进攻。庄辰超创立的去哪儿，在百度支持下，从机票板块切入，威胁着携程另一大领地。门票领域，有同程，用“一元门票”打法获取新用户；旅游度假领域则是途牛在深耕。总之，携程布局每一块业务领域，都有对手虎视眈眈。
经过几年对垒，尤其是酒店和机票两大板块，携程面临巨大压力。2013年2月，梁建章回归携程，以“二次创业”的决心再战OTA。这场OTA大战，最终以携程合并去哪儿，牵头私有化艺龙，入股同程、途牛，完成统一告终；携程遂成为“OTA之王”。
高频打低频的美团，早已经瞄准酒旅业务，而且和艺龙当初打法类似，从中低端酒店渗透，逐渐向中高端市场挺进，同样对携程形成挑战。阿里旅行背靠阿里这棵大树，有资金有流量，针对价格敏感用户，在自由行和中低端市场也能掘到金。
图14：2019Q3-2020Q3旅游服务业典型APP月活跃用户规模
携程系、美团和阿里旅行这三大集团，未来是OTA大战的主要对手，携程系旗下产品APP月活跃用户规模明显领先飞猪（图14）。OTA阵营其他选手，如驴妈妈、途牛、马蜂窝，通过深耕细分领域，做得更专更深，加上快速反应，或还有一线生机。
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结语
2020年旅游行业虽然融资金额锐减，但定制游、出境游等高品质旅游项目更受青睐。下注出境游项目，也显示出机构在逆势投资。
2021年1月1日至2月8日，申万休闲服务指数累计涨幅约18.7%，大幅领先同期沪深300（涨6.78%）和中证500（跌0.7%），该指数从2020年5月的阶段低点约5100点，一路反弹，涨至目前14600点，涨幅为181%.2月8日，旅游概念股全线飘红，锦江酒店、华天酒店更是早早封住涨停，或暗示各路资金提前布局。
国内旅游行业融资从2014年后大幅增长，并持续5年维持在高强度，那些2020年抄底的投资者，或在未来收割。
旅业2003年遭遇“非典”，全年总收入比2002年减少12%。随后在2004年，出现井喷行情，总收入增长40%以上。疫情改变了行业，消费者的出游需求被延迟，而非取消，“春天”总会到来。
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