税前利润下滑、营销费用高企，李宁为何仍重注库里？

税前利润下滑、营销费用高企，李宁为何仍重注库里？

《星岛》记者 钟凯 广州报道

8月20日晚间，李宁（02331.HK）披露2026年中期业绩。

上半年，李宁实现收入152.35亿元，同比增长2.8%；权益持有人应占溢利18.16亿元，同比增长4.5%，净利率微升至11.9%。在消费需求分化、终端折扣加深的背景下，李宁收入与利润保持正增长，毛利率甚至还逆势提升0.9个百分点至50.9%。

不过，若将利润表逐层拆开，李宁净利增速快于收入的原因，并不主要来自税前经营利润的同步改善。期内，公司除所得税前溢利同比下降6.1%至24.48亿元，所得税开支由去年同期的8.69亿元降至6.31亿元，实际税率由33.3%回落至25.8%。税率回归较为正常的水平，在很大程度上抵消了税前利润的下滑，成为公司上半年净利润仍维持增长的重要支撑。

值得注意的是，今年6月2日，李宁宣布与NBA巨星斯蒂芬·库里达成十年长约，相关报道曾提及，该合作总价值超4亿美元，含保底约3亿美元及销售分成等潜在增值；而李宁也旨在希望通过这项合作修复和扩展篮球品类业务。

这也意味着，在账面韧性之下，李宁主业仍承受消费弱周期的压力。目前，公司已将全年收入增长目标由“高单位数”调整为“低个位数”，净利润率目标则由“高单位数”下调至“中高个位数水平”。

在发布财报后次日，8月21日李宁盘中震荡，至收盘报14.25港元，跌幅1.45%，股价依旧在52周低位附近徘徊。截至8月24日10时左右，李宁港股继续下跌，报13.58港元/股，下跌4.7%。

折扣压力犹存

数据显示，上半年李宁的毛利由去年同期的74.15亿元增至77.51亿元，同比增长4.5%，增速高于收入；期内毛利率50.9%，同比增长0.9个百分点。

李宁集团副总裁、首席财务官赵东升表示，毛利率改善主要得益于批发渠道成本优化和电商组合调整。与之相对，直营渠道受促销竞争加剧、折扣加深影响，毛利率下降0.3个百分点。“从总体上看，毛利率在市场终端还面临比较大的挑战。”

交银国际在研报中也指出，期内李宁的终端折扣仍面临一定压力，线下折扣同比加深约3.5个百分点，电商折扣亦加深低单位数。产品层面，跑步、综训、篮球及运动休闲品类零售流水分别同比变动约-3%、+5%、-13%及持平，核心品类表现分化。

折扣压力并非李宁独有，而是国内运动服饰行业由增量竞争转向存量博弈的缩影。此前耐克宣布终止与滔搏、宝胜等大经销商的线上经销合作，收缩碎片化折扣渠道、试图修复价格体系，也反映出行业对低价竞争可持续性的重新审视。

在李宁集团执行董事及联席行政总裁钱炜看来，国际头部友商此番调整，本质是希望回归品牌、产品主导的商业模式，规避无意义的低价竞争，而价格战并非企业可持续发展之路。同行的变革也在反向鞭策李宁，进一步强化以品牌、核心品类驱动业务增长的发展路径。

但长期战略的落地需要时间，短期市场环境的压力依旧突出。钱炜坦言，二季度市场趋势变化特别明显，带来的经营压力尤其是线下客流挑战特别大，截至8月中下旬依然未出现改善现象，因此将对全年收入指引进行调整。

但钱炜也强调，下调业绩指引并非对当下生意表达悲观，更多是立足长远，为把握未来的业务机会。李宁下半年要尽快完成减负、做好风险管控，以此为明年的全力冲刺打下基础。

税率回落托底净利

尽管实现毛利、毛利率的双双提升，但李宁毛利改善并未完全转化为经营端的利润增厚。

上半年，李宁销售及经销开支由去年同期的42.93亿元增至46.40亿元，同比增长8.1%，增速明显快于收入，费用率升至30.5%。其中，广告与营销费用增加3.77亿元，费用率同比提升2.2个百分点至11.2%，成为拉动费用上升的主要推手。

赵东升对此解释，称营销费用上升主要由于期内奥运赞助和相关营销活动费用，以及专业运动签约等投入进一步增加。

放在利润表中观察，上半年李宁毛利同比增加3.36亿元，而销售及经销开支增加3.47亿元，后者已基本抵消前者带来的增量。受此影响，经营溢利仅由去年同期的24.38亿元微增至24.52亿元，同比增长0.5%；经营利润率则由16.5%降至16.1%。

将视角进一步延伸，期内除所得税前溢利为24.48亿元，同比减少6.1%，反映品牌投入增加的背景下，李宁面临较大的盈利压力。

不过，最终体现在税后利润端，李宁仍实现权益持有人应占溢利18.16亿元，同比增长4.5%。关键变量来自税项，期内所得税开支由去年同期的8.69亿元降至6.31亿元，减少约2.38亿元，实际税率则由33.3%回落至25.8%。

从财报附注看，去年同期确认的中国大陆附属公司股息及利息预提所得税为1.15亿元，而本期该项为零；同时，部分附属公司适用的优惠所得税率发生变化。中报也强调，目前公司所得税开支已趋于标准水平。

展望下半年，李宁的费用开支将给盈利端制造更大的压力。赵东升提及，公司于6月初宣布了与库里及库里品牌（Curry Brand）的长期战略合作，该项合作带来的新增费用将主要从下半年开始释放。

同时他还表示，公司下半年将继续布局新的运动资源，因此下半年的营销费用及费用率同比、环比将会显著提升。

押注库里，品牌回报待验证

6月2日，李宁宣布与NBA巨星斯蒂芬·库里达成十年长约，公司将该合作定义为围绕专业运动装备、年轻消费者连接和全球化发展展开的中长期布局，而非普通的运动员代言。外媒曾提及，该合作总价值超4亿美元，含保底约3亿美元及销售分成等潜在增值。

对李宁而言，这项合作首先承担的是修复和扩展篮球品类专业心智的任务。

2025年，李宁的跑步品类在公司零售流水中占比约31%，零售流水同比增长10%，两项数据位居各品类首位；篮球品类零售流水却同比下滑19%，在公司零售流水中的占比仅17%。进入2026年上半年，篮球品类的零售流水再度下滑13%，占比降至15%，跌幅远大于其他品类。

在篮球需求疲弱、品类持续承压的背景下，库里与库里品牌的全球影响力，也被视作李宁反周期布局篮球赛道、探索全球化叙事的重要抓手。华西证券表示，李宁与库里及库里品牌的长期战略合作，有望为品牌打开新的成长空间。

钱炜在业绩会上表示，尽管当前篮球品类市场需求疲软，但行业下行期同样存在布局机会。与库里品牌的合作，是李宁坚定加码篮球赛道的重要布局。公司并不期待在2026年就看到回报，目标是在未来3—5年建立起篮球品类的专业心智，同时打磨高端产品，实现与国际头部品牌的对标。

李宁本人也对合作表达了乐观预期。他表示，李宁在篮球、跑步、羽毛球等领域已有深厚积累，韦德12代产品更是在篮球市场具备不俗影响力，奠定了坚实的技术底座。公司将结合库里合作以及韦德产品线的持续升级，顺应市场变化拓展经营空间，有信心打出一片新的天地。

但长期逻辑并不意味着没有短期代价。上半年，李宁经营活动现金净流入9.54亿元，同比下降60.4%。公司解释，主要原因是市场费用、税费等付现支出增加，以及新增库里合作产生一定预付款项。

期末，李宁净现金（含定期存款）约193.91亿元，资金储备仍较充裕，短期内并不构成流动性压力；但现金流明显回落，已使市场更关注资源投入的转化效率。目前交银国际已下调李宁2026—2028年盈利预测7%—12%，以反映更弱的销售假设及更高的费用投入。

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