我的2024年股市投资回报与2025年美国股票投资组合

（原标题：My 2024 Stock Market Results & 2025 US Stock Portfolio）

📊 2024年投资回顾与2025年美国股票组合策略

💰 2024年投资组合表现复盘

• 整体收益：Patreon投资组合（即作者个人95%资金所在组合）在2024年的回报率为14.9%（税前，扣除交易成本后）。自2013年8月开始投资以来，年化回报率为17.8%，今年略低于历史平均水平。
• 机会成本对比：若将资金投入追踪美国500家最大公司的SPY ETF，回报率可达25.3%。作者引用沃伦·巴菲特（Warren Buffett）的观点指出，嫉妒只会带来痛苦，而专注于自身策略更为重要。
• 时间投入：作者在2024年为该组合投入了1,000至1,500小时的研究时间。

🌍 未跑赢大盘的原因分析

作者对结果虽不兴奋但也不失望，主要基于以下两个结构性因素：

1. 全球市场分化：

• 2024年美国市场表现强劲，而其他地区普遍疲软。例如，英国上涨9.5%，法国仅上涨0.6%，瑞典上涨8.6%。
• 作为全球投资者，作者在北欧、欧洲及美国均有配置，因此未能像纯美国投资者那样充分受益于美股行情。

1. 市值风格偏差：

• 大型股显著跑赢小型股。MSCI数据显示，大型股回报率为19.2%，而小型股仅为8.7%。“七巨头”（Magnificent Seven）占全球大型股指数的约23%，是主要贡献者。
• 作者倾向于投资市值较小（如5,000万美元左右）的公司，认为小公司被错误定价的概率更高。引用查理·芒格（Charlie Munger）的观点，小资金应投资于小股票或特定债券情境。但在2024年，这种策略导致了超过10%的结构性劣势。

🐒 基准测试与自我反思

• 随机基准测试：作者使用Ticker筛选器选出7,500家潜在公司，模拟“蒙眼猴子”随机选取22只股票构建组合，重复10万次。结果显示，中位数组合回报率为8.9%，远低于SPY的25.3%。相比之下，作者的14.9%表现尚可。
• 市场波动性：在模拟样本中，约2%的分散化组合（22家公司）实现了超过100%的收益，突显了市场的极端波动性。
• 投资失误：作者承认犯了多项错误，包括过度关注买入价格、只见树木不见森林、试图跨越过高的能力圈障碍、交易过于频繁导致情绪波动，以及在讨论中陷入确认偏误。

🇺🇸 2025年美国股票投资组合更新

作者在新年期间构建了100%美国本土的投资组合，资金平均分配至以下10家公司（按字母顺序）：

• Genjo in Parts (Gendry/Gendrian)：汽车替换零件分销商。特点包括销售稳定、内部人士买入、做空比例低、盈利可靠（利润率维持在6%-8%）、债务合理（EBIT的5倍以内）、无重大监管或竞争问题，估值低于历史平均水平（EV/EBIT 15, PE 19）。
• Hydric & Struggles International：招聘与咨询公司。具有周期性但增长良好，拥有大量净现金，EV/EBIT约为7，资本回报率优秀。
• Keurig Dr. Pepper：饮料行业。面临可口可乐和百事可乐的竞争，但地位稳固，行业创新缓慢，外包装瓶业务带来极高的ROIC，销售和利润率增长令人印象深刻，估值较高（EV/EBIT 18-19）。
• Leggett & Platt：寝具及家具产品商。处于大宗商品化行业，竞争格局稳定，目前处于均值回归阶段，利润率受压至20年低点，EV/EBIT为13.5。
• Laidos：IT服务与咨询公司（主要在美国）。除2012-2016年外表现稳定，ROIC极高，估值合理（EV/EBIT 12, PE 14）。
• LKQ：汽车替换零件分销商。凭借规模效应和采购网络拥有良好竞争地位，增长优秀，利润率紧密，价格低于Genjo in Parts。
• Manpower Group：招聘行业巨头之一。面临AI带来的竞争压力，利润率下降，但在当前低迷利润率下EV/EBIT为11，若回归均值（预期3%运营利润率）将有重估空间。
• Resources Connection：咨询公司。市场份额低且产品同质化，但价格极低（EV/EBIT 11，当前利润率3%）。若利润率恢复至2007-2023年平均的6.7%，EV/EBIT将降至5左右。
• Ryerson Holding：工业金属加工商。大宗商品价格接受者，资本密集。吸引力主要在于估值，假设销售额达50亿美元，EBIT为1.75亿美元，EV/EBIT约为9。这是作者兴趣最低的一只股票。
• United Parcel Service (UPS)：物流巨头。拥有最强的竞争地位（规模经济），增长和利润率可靠。尽管利润率略有下降，但分析师预期2026年可回归至约11.5%的历史平均水平。当前估值不贵（EV/EBIT 15, PE 17.5）。