[#高股息系列]深度分析6823.HK香港電訊SS 2025年全年業績! 市場先生直播室 - 202

📊 宏观展望与下周市场焦点

• 关税政策更新：特朗普引用1974年贸易法第122条，宣布对全球商品加征15%关税（除中国等特定国家外），该条款有效期为150天。若需延长需国会批准。特朗普表示将利用此期间制定符合法规的关税措施，财长贝森指出政府也可通过301条款调查等其他合法途径继续征税，关税战预计将持续。
• 下周经济数据与业绩前瞻：
• 周一：芝加哥PMI景气指数、美国批发销售与存货数据；Domino's Pizza业绩。
• 周二：美国消费者信心指数、M1/M2货币供应增长率；Home Depot业绩（反映房屋收息与消费）；Mercado Libre、Cava、HP、Workday业绩。
• 周三：NVIDIA业绩（AI与芯片行业风向标）；美国PPI、原油库存、30年期及15年期房贷利率；Salesforce、Snowflake、TradeDesk等软件公司业绩；TJX、Circle业绩。
• 周四：首次申请失业救济人数、累积申请人数；天气储存报告；Discovery、Celsius业绩；盘后Zscaler、Duolingo业绩。
• 周五：PPI月增率、芝加哥PMI、生产物价指数；Root Fields、Global Star业绩。
• 行业观察：AI普及导致网络流量大幅增加，利好网络安全行业（如Zscaler、Rakami等）；AI对语言学习软件（如Duolingo）构成冲击，因AI可直接辅助语言理解，降低学习需求，导致收入端下降速度快于成本降低速度。

📈 香港电讯（6823.HK）2025年全年业绩深度分析

• 整体营收表现：
• 2025年全年营业收入365.5亿港元，同比增长5.2%，增速高于2024年的1.2%及2025年上半年的3.9%，趋势向好。
• 服务收入（核心指标）：342.9亿港元，同比增长3.2%，高于2024年的2.2%，但低于上半年的4.1%。
• 电信服务板块：
• 整体电信服务收入251.3亿港元，同比增长2.74%。
• 本地电信服务：收入178亿港元，同比增长3%。
• 本地数据服务：收入143亿港元，同比增长6%（高于上半年的5%），占本地电信服务约81%。其中宽频业务收入增长3%，连续18年增长；光纤入屋接驳数目达108.6万条，增长4%。高端方案“1010 Home”客户数大幅增长32%。
• 企业业务：本地数据收入增长8%，反映企业数码转型需求强劲；内地企业出海业务相关收入增长30%；HKT Enterprise Solution团队获得超50亿元新订单，将在12-24个月内交付。
• 收费电视：收入22.64亿港元，同比下降2.4%，受免费视频平台竞争影响。
• 本地电话：收入同比下降10.5%（上半年跌7.6%），固网线路总数由221.4万条减至202.6万条，趋势性衰退。
• 国际电信服务：收入同比增长3.3%，高于上半年的1%及2024年的-3%，呈现持续复苏趋势，主要受Console Connect云端平台服务需求上升推动。
• 流动通讯板块：
• 服务收入91.6亿港元，同比增长4.5%。
• 漫游服务：收入增长8%，其中个人出境漫游收入增长18%，受益于香港旅游业复苏及居民出境需求。
• 客户基础：后付客户（月费计划）增至349.4万户，增长3.5万；5G后付客户达209.6万户，占比60%；高档核心1010客户增长2%。
• ARPU值：后付客户平均每月收入（ARPU）上升1%至195港元，实现量价齐升。
• 盈利与派息：
• 股东净利润：52.9亿港元，同比增长4.3%，增速高于服务收入增速。主要得益于融资成本大幅下降23%，平均借款减少及香港同业拆息（HIBOR）由2024年的4.23%降至3.85%。
• 经调整资金流：61.99亿港元，同比增长3.8%（高于2024年的3%）。
• 派息政策：每股派息0.8177港元，同比增长3.8%，维持100%经调整资金流派息率。按现价12.15港元计算，股息率约6.73%。

💡 投资策略与问答解析

• 6823 vs 0008（电讯盈科）：
• 0008是6823的控股公司，大部分现金收入依赖6823派息。
• 观点：若二选一，倾向于选择6823。因为0008旗下其他业务可能拖累整体表现，而6823直接持有核心资产且派息稳定。
• 负债与利率风险：
• 6823负债较重，2025年现金26.2亿港元，有息借贷445.8亿港元，净借贷超400亿港元。
• 利率变动对盈利影响显著，利率下降有助于减少利息支出，提升净利润。
• 折旧问题：
• 电信股存在大量折旧（每年约五六十亿港元），折旧不影响现金流但影响会计准则下的净利润。因此现金流通常高于净利润，派息基于经调整资金流而非净利润。
• 业务增长潜力：
• 个人业务稳定，波动小；企业业务受宏观经济影响较大，目前因基数低且经济复苏，增速高于个人业务。
• 卫星建设、AI等非核心业务对整体收入影响有限，核心仍为移动通讯和宽频，预期保持低单位数增长。
• 本地电信股配置：
• 持有6823及315（数码通）。315财务更健康（正现金，约20亿港元），但股息率较低（约6%）；6823负债高但股息率较高（接近7%）。
• 组合调整计划：2025年11月底构建2026年组合时选了数十只股票，因注码不均导致回报仅4.95%（若平均注码回报可达10%以上）。未来计划更平均地分配注码以分散风险。
• 关于941（中国移动）与本地股的调整：将等待941业绩公布后再决定，不排除调整仓位。
• 低轨卫星影响：
• 卫星服务是5G的补充而非取代，主要用于覆盖偏远地区、海上等铁塔难以覆盖的区域，不会动摇5G核心地位。
• 稳定币看法：
• 立法前后是两个世界。立法前需求多来自非法用途（如洗钱）；立法后需合规，成本增加，非法需求消失，主要用途转为支付，增长逻辑发生反转。
• 电信设备股：
• 不太看好，因竞争激烈且运营商资本开支见顶回落（如5G基建周期结束），生意面临萎缩风险。相比之下，数据中心电力设备供应商更受看好。
• 东亚银行（0023）：
• 提及派息可能增加，但若经济转差可能打乱计划。将在后续直播详细分析。
• 关税对越南/中国概念股影响：
• 特朗普更换法律依据（从122条转至其他如301条款），实质关税政策未变，对相关企业影响与之前无异。
• 投资组合与月供策略：
• 投资组合：建议分散投资，如选10只股每只10%，20只股每只5%，平均注码以分散风险。
• 月供：建议月供ETF（如标普500指数基金），避免个股选错风险。若金额小，券商收费占比高，建议尽量买大或使用低收费券商服务。也可自行根据ETF持仓构建组合，但较繁琐。