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#友邦保險盈利大跌24%的真相! #友邦保險真實業績是這樣看的!

外来客 • 2026-08-19 16:51:51

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📊 核心观点与业绩定性

友邦保险2025年中期业绩符合市场预期，股东净利润下跌24%主要受会计准则下短期投资波动及一次性项目影响，并非核心经营恶化。
分析友邦保险应聚焦“税后营运盈利”而非利润表净利润，前者才是衡量保险公司运营表现的核心指标。
上半年新业务价值（NBV）按实质汇率计算上升16%，创季度新高，处于券商预测中位数水平。
每股税后营运盈利增长12%，超过公司设定的9%-11%复合年均增长目标上限，主要得益于股份回购减少发行股数。
自由盈余持续减少至98.98亿美元，可能限制未来回购规模，但整体估值仍具吸引力。

💰 关键财务指标与盈利分析

新业务价值（NBV）：上半年按实质汇率计算增长16%，其中Q1增长13%，Q2增长19%，增速提升。
年化新保费（APE）：按实质汇率计算增长9%至49.42亿美元，实现量价齐升。
新业务价值利润率：上升3.8个百分点至57.7%，主要受产品组合优化（贡献2.8个百分点）、精算假设调整（贡献0.7个百分点）、销售渠道优化（贡献0.2个百分点）及区域结构优化（贡献0.1个百分点）驱动。
税后营运盈利：36.1亿美元，按实质汇率计算增长7%。
净利润差异原因：利润表净利润下跌主要受泰国股市及利率变动带来的7.54亿美元不利影响，以及货币风险管理衍生工具重估带来的3.5亿美元不利影响。
股息：中期股息每股49港元，同比增长10%。

🌏 区域市场表现详解

香港市场：
贡献整体NBV的35%（10.63亿美元），同比增长24%。
本地客户NBV增长18%，内地访客NBV增长30%，后者高增长部分源于赶在7月分红险演示利率下调前投保。
新入职代理人数上升15%，活跃代理人数增加9%，代理人渠道NBV增长3%。
伙伴分销渠道（含法奇银行、东亚银行等）NBV增长27%。
年化新保费增长26%至16.1亿美元，新业务价值利润率微升0.1%至65.8%。
内地市场：
贡献整体NBV的25%（7.43亿美元），按固定汇率计算下跌4%。
下跌主因是2024年底下调长期投资回报假设80个基点，导致2025年上半年计算口径变化；若按旧假设计算，实际增长10%。
Q2增速加速至15%（Q1为8%）。
2019年扩展的9个新地区（安徽、山东、重庆、浙江等）NBV增长36%，公司目标2025-2030年复合年均增长40%。
43% NBV来自传统保障型产品，33%来自长期储蓄型（其中87%为分红险），降低了对利率敏感度。
代理人渠道新业务价值利润率高达67.3%，银保渠道利润率约3%，均优于中资险企平均水平。
东盟市场：
成为第二大增长引擎，贡献整体NBV的34%，同比增长20%，首次突破10亿美元。
代理人渠道NBV增长22%，长期策略合作渠道增长16%。
95% NBV来自保障型及低保证回报的长期储蓄产品，新业务价值利润率高达70%。
在东盟市场保障型产品细分领域排名第一。

📈 CSM储备与未来盈利保障

CSM释放：上半年释放30.43亿美元，同比增长9%，是营运盈利的主要来源。
CSM流入：新业务贡献CSM流入43.87亿美元，超过流出量，显示强劲的新单销售能力。
全量保单预期回报：贡献CSM增加14.7亿美元。
CSM储备总额：2025年6月底达到613.8亿美元，同比增长10.3%（2024年上半年增长9.1%）。
对比优势：友邦CSM摊销增加且新业务流入强劲，与中资险企CSM摊销下跌且新业务流入不足形成鲜明对比，未来营运盈利增长有保障。

⚖️ 估值方法与竞争优势

估值指标：
预期2025年PE为14倍，PEG为1.17倍。
预期2025年PEV（股价/内含价值）为1.31倍，新业务价值乘数为4.3倍，估值处于偏低水平。
对比中国财险（PE 10.4倍，PEG 0.94倍），友邦作为金融消费股估值合理。
核心竞争优势：
新业务价值利润率：友邦高达60%-70%，远高于中资险企的10%-30%。
保障型产品占比：友邦占比高，销售难度大但利润率高；中资险企占比低。
保证回报率：友邦长期储蓄型产品保证回报率极低，有效应对低利率环境下的利差损风险；中资险企受监管压力被迫下调分红险保证利率。
负债成本：友邦保单平均负债成本率仅0.8%，而中资险企多为2.5%，成本优势显著。
风险提示：自由盈余降至98.98亿美元，较2024年底减少26.6亿美元，主要因派息及回购（合计37.1亿美元），可能限制未来回购规模。

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