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10 月股、匯、債亂成一團｜After Meeting EP. 220

外来客 • 2026-11-01 04:43:40

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📊 宏观政策与利率走势

  • 美联储决策：10月会议如预期暂停升息，声明稿将经济描述从“solid”上调至“strong”，并删除“通胀及时达标”字眼，改为需累积更多资讯以判断货币政策立场。投票结果为10比2，Lisa Cook和Hammack投下反对票，认为应继续升息。
  • 经济数据支撑：美国第三季GDP激增年率由前季的2.2%加速至3.4%，民间消费贡献2.5个百分点，私人投资从4.6%大幅攀升至19.4%，库存回补贡献1.6个百分点。同日公布的PCE月增率从0.3%上升至0.5%，但核心PCE维持稳定，未出现第二轮上涨迹象。
  • 未来展望：鉴于经济表现强劲且金融条件尚未被定义为“偏紧”，市场预计12月仍有约8成几率升息一码。这种“走走停停”的预防性升息有助于企业适应融资计划，避免类似2022年的连续激进加息导致泡沫破裂。

💻 科技巨头财报与AI基本面

  • 产业链分化：上游半导体厂商（台积电、美光、ASML）财报表现强劲，印证资金向上游集中；中游云端大厂出现杂音，Intel因内存大涨影响PC需求致Q4展望不佳，但数据中心晶片销售仍强。
  • 现金流与营收隐忧：Google财报公布后重挫10%，主要因现金流转负且核心广告营收放缓；Amazon表现同样不佳，电商营收年增仅2%。相比之下，Microsoft盘后上涨3%。尽管AI相关业务（如Google Cloud营收年增103%）表现优异，但传统业务增速放缓引发市场对其高额资本支出可持续性的担忧。
  • 周期信号：广告与电商营收增速在2021年Q2见顶后持续放缓，被视为景气循环的领先指标。若下一季主力营收增速未能回升或AI变现无法覆盖资本支出，将加剧市场疑虑。目前三大公有云2027年纯AI营收预估达5000亿美元，可覆盖约一半的巨头资本支出。

💱 汇率异象与贸易结构

  • 人民币强势逻辑：中国出口大幅攀升创高，出口商获得大量美元后因资本管制无法流出境外，形成境内美元过剩，进而兑换为人民币推升其升值至2022年以来最佳表现。
  • 台币弱势原因：台湾出口虽好，但企业未将美元换回台币，而是保留用于对美投资及设厂。截至今年9月，台湾未立即接受的台币金额达4000亿美元，增幅52%，导致台币与基本面脱钩，兑美元最低跌至32.6。
  • 政策影响有限：汇率走势主要受贸易行为调整及两套供应链体系（美系靠拢美国、红色供应链自主）影响，而非单纯的基本面或利率差异。台湾央行对通胀容忍度较高，杨金龙表示升息与否需看明年通胀，短期难改台币弱势；韩国因直接升息，韩元近期有企稳迹象。

🏦 债市资金流向与配置

  • 收益率吸引力：美债殖利率回落至5%以下后，吸引全球资金回流。EPFR统计显示10月下旬全球债券型基金连续近8周净流入，美国十年期公债投标倍数升至2.77，创2014年以来新高。
  • 选择性配置特征：资金并非无差别涌入债市避险，而是呈现极致挑选特征：短天期优于长天期，投资等级公司债优于高收债（高收债被抛售）。这反映市场处于检视期，资金倾向于在震荡中停放于具有收益率且信用品质佳的资产，而非恐慌性出逃。
  • 经理人持仓：10月美宁经理人报告显示现金水位维持在3.5%的低点，表明基金经理人基本处于“all in”状态，并未因衰退风险而大规模转向持有现金或纯公债避险。

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