控风险政策延续，债市和非标受负面冲击
——点评央行《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》
事件：
央行发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》内审稿，新规明确提出打破刚性兑付；新规中明确提出资管业务是金融机构的表外业务，金融机构不得开展表内资产管理业务；明确禁止资管产品直接或间接投资“非标准化商业银行信贷资产及其收益权”；统一要求金融机构按照产品管理费收入的10%计提风险准备金；为防止风险，提出“新老划断”安排，老产品到期不续，新产品必须严格遵守新规定。
点评：
1、《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》是控风险政策的延续，在去年大量货币脱实入虚且形成较大的金融风险之后，政策明显转向控风险，除了货币政策整体边际偏紧之外，该规定也是约束资金脱实入虚的具体手段。
2、新规定对信托、私募、基金子公司等一系列机构加严了监管。“双十”的集中度限制以及10%的风险准备金计提之前都是主要约束公募基金以及理财产品等产品的条文，而根据该意见，对信托、私募、基金子公司等一系列之前监管偏松的产品也一视同仁地施行了双十条例及10%风险准备金计提。
3、该新规对委外资产可能有进一步的加严监控。在杠杆限制时强调：对单只产品，会按照穿透原则合并计算总资产，说明委外资产也会纳入到统计中来，且政策明确了消除多重嵌套，除FOF、MOM外，不允许资管产品投资其他资管产品。
4、非标资产阳光化监管。该规定明确资管产品禁止投资于非标资产，但可发行专门投资于非标资产的产品，且对这一系列产品加以限额管理、期限错配等监管，再结合上禁止资金池操作的规定，实际是把投资于非标资产、风险本身偏高的资金阳光化管理，便于对非标产品资金单独监管。
5、新规对通道业务可能监控加严。政策对通道业务的警惕性早就存在，但一直是以厘清权利义务、投资额度限制等间接的方式监管，本新规直接提出不得提供扩大投资范围、规避监管要求的通道服务，通道业务可能大为削减。
6、该新规明确新老划断，降低新规对市场的大幅冲击。
7、债券市场预计会受到负面冲击。私募等机构的双十规定对流动性弱的信用债的冲击相对较大，且委外资产的进一步去化也对整体债券资产存在负面影响。预计债券市场的风险延续，去杠杆、去委外仍然对债券市场存在负面影响，且信用利差可能进一步扩张。
8、非标产品可能会因通道业务的严查和阳光化监管而被冲击，非标融资可能有所走弱。
9、新规对宏观经济和股票市场存在一些负面影响但负面作用有限，虽然该新规会拉高广谱资金利率，但其更大程度影响的是中低信用收益率。
企业所得税或将下调，全球迎来“减税潮”——点评人大常委会审议“企业所得税法修正案草案”
文：方正宏观任泽平 联系人：冯明
事件：
据第一财经报道，2月22日至24日，十二届全国人大常委会二十六次会议将在北京召开，会上将审议“国务院关于提请审议企业所得税法修正案草案的议案”（以下简称“企业所得税法修正案草案”）。
点评：
1、现行《中华人民共和国企业所得税法》由中华人民共和国第十届全国人民代表大会第五次会议于2007年3月16日通过，自2008年1月1日起施行。如果本次修正案在会上获得通过，将是《企业所得税法》立法十年来的首次修订。
2、
企业所得税是我国第二大税种，
仅次于增值税（图表1）。
2016年企业所得税收入总额达28850亿元，占全部税收收入的22.1%。
3、本次修正案审议的一个焦点议题为是否降低企业所得税税率。在经济增速连续几年下行、企业盈利能力减弱的情况下，减税降费的呼声近两年来不绝于耳。减税降费也成为供给侧结构性改革“三去一降一补”内涵的一部分。事实上，早在2016年底的全国财政工作会议上，
财政部部长肖捷在部署2017年工作时就曾提出，要继续实施减税降费政策，包括研究实施新的减税措施。
4、现行《企业所得税法》中规定了两档税率：一是“非居民企业在中国境内未设立机构、场所的，或者虽设立机构、场所但取得的所得与其所设机构、场所没有实际联系的”，适用税率为20%；二是除此之外，适用税率为25%。也就是说，
对于绝大部分企业而言，企业所得税的适用税率为25%。
除此之外，现行税法还规定了如下一些税收减征、免征条款：
第二十七条：企业的下列所得，可以免征、减征企业所得税：（一）从事农、林、牧、渔业项目的所得；（二）从事国家重点扶持的公共基础设施项目投资经营的所得；（三）从事符合条件的环境保护、节能节水项目的所得；（四）符合条件的技术转让所得；（五）本法第三条第三款规定的所得。第二十八条：符合条件的小型微利企业，减按20%的税率征收企业所得税。国家需要重点扶持的高新技术企业，减按15%的税率征收企业所得税。
在2008年1月1日之前，企业所得税缴纳征收遵照的是如下两部法律法规：《中华人民共和国外商投资企业和外国企业所得税法》（1991年4月9日第七届全国人民代表大会第四次会议通过）和《中华人民共和国企业所得税暂行条例》（1993年12月13日国务院发布）。
内外资企业所得税税率实行双轨制：内资企业按照33%，外资企业按照30%。在2007年的企业所得税立法中，一是实现了内外资并轨，二是降低了税率。
5、
如果企业所得税率由现行的25%降低到22%
（北京大学法学院教授、中国财税法学研究会会长刘剑文最近接受采访时举出的数字），
那么2017年可实现的减税效果约为3700亿元。与GDP的比例关系约为0.46%。
减税的部分如果能够转化为劳动者收入或者企业投资，那么将发挥的逆周期调控作用是比较可观的。我们在图表2中给出了税率下降幅度不同情形下的减税额度敏感性分析。
6、此次企业所得税法修正的议题还包括：（1）国际反避税新举措；（2）完善费用扣除、固定资产加速折旧等企业所得税政策。后者可以参考财税部门于2014年和2015年分别发布的《关于完善固定资产加速折旧企业所得税政策的通知》和《关于进一步完善固定资产加速折旧企业所得税政策的通知》，已在加大对生物药品制造业、汽车等十大行业固定资产折旧力度，盘活了企业现金流，起到“减负”效果。
7、
世界范围内正在掀起一轮“减税潮”。
减税是“特朗普经济学”的核心支柱之一。
2月下旬或3月，美国特朗普政府将正式公布其具体减税方案。
根据前期特朗普在竞选过程中的言论，新政府的减税方案既包括对企业的减税（美国企业所得税从35%降至15%），也包括对个人的减税。
为了应对脱欧带来的冲击，
英国特里莎·梅政府也在推动出台降低企业所得税率的政策。
英国目前的企业所得税率为20%，按照之前通过的法律2020年将降至17%。有报道称，如果欧盟对脱欧后的英国采取贸易限制，那么特里莎·梅政府计划将企业所得税税率进一步下调至10%。
今年是法国大选年，
法国总统热门竞选人之一弗郎索瓦•菲永也提出了减税的政策主张。
他声称，如果当选，会将法国的企业所得税率从当前的33%降到25%。
几大经济体同时讨论减税议题，一方面表明大国之间制造业成本、国际贸易的激烈程度在加剧，另一方面也再次证实了我们的前期判断——在全球流动性短期面临拐点的同时，主要国家操拿的政策工具已然转向财政政策。
而经由这两个机制，财政政策都将对经济景气度回暖起到支持作用。
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