高盛上周公布的财报在华尔街大行中垫底，令投资者大跌眼镜。关于背后的原因众说纷纭，直到如今才逐渐明朗。
4月18日公布的财报显示，高盛一季度净营收80.26亿美元，同比上涨27%，但小于预期的84.46亿美元。净利润22.6亿美元，合每股盈利5.15美元，比去年同期的EPS高出92%，但依旧不如预期的5.31美元。
此次表现最差的是固收业务，一季度固收业务收入和去年基本持平，为16.9亿美元，比市场预期低了3.4亿美元。而在去年一季度的表现，创下了高盛鼓手业务至少10年来最差。
财报发布之后，高盛当天股价走势是这样的：
难以让人信服的官方解释
高盛CEO Lloyd Blankfein将这个成绩归咎于“运营环境”，但值得注意的是，正是在相同的“运营环境”中，其他投行固收业务却实现了两位数的增长。
高盛副CFO Marty Chavez在财报电话会上分析原因时提到，部分市场波动性低，客户在商品、货币以及债券的交易上没有过去活跃。但是这一点也让分析师疑惑不已，因为包括摩根士丹利在内的其他投行，同期债券交易都表现强劲。
“翻船”的真正原因
那么，真正原因是什么？今天有美国媒体报道称，导致高盛一季度“翻船”的“阴沟”正是债券业务。
报道称，高盛一季度和煤矿巨头以及商场零售商相关的不良债券（Distressed bonds）交易遭遇巨额亏损，从而致其交出惨淡的一季度成绩单。
在Adam Savarese带领下，高盛不良债券交易部门买入了能源公司以及其他陷入生存困境公司的大量债务，其中不少交易最终被高盛看走了眼，比如在Peabody Energy以及Energy Future Holdings上的交易，令高盛损失数亿美元。
此外在Rue 21、Gymboree以及Claire’s Stores等的债券上的交易也带来很大的亏损。
被漠视的沃尔克规则
过去多年来，因为监管的收紧以及客户活动的萎缩，美国银行业在固收交易上难以持续盈利，因而纷纷收缩业务规模，只有高盛反其道而行之。高盛的逻辑是：如果能在优势业务上保存力量，当市场好转以后，累计下来的市场份额就能带来很大的利益。
在监管上最重要的一项就是沃尔克规则，这个在金融危机之后通过的规则，让银行的交易员基本上只能处理客户的交易，而不是用自有资金对未来市场价格进行押注。
但是，美国媒体称，这里面的界限有时候却相当模糊。
截至去年9月底，高盛明星垃圾债交易员Thomas Malafronte用9个月时间就给高盛带来了2.5亿美元的收入。报道称，高盛高管在对他的交易进行内部核查时，就认为这些交易符合上述规则。
五笔债券交易折戟
这类交易在给高盛带来利益的同时，难免也让它暴露于巨大的风险之中。在Peabody稍早准备退出破产保护时，高盛对Peabody债券的持仓达到约2亿美元，是竞争对手的约10倍。随着Peabody债券价格的下滑，高盛的这些持仓年内可能已经亏了4000万美元。
在能源领域，高盛还持有Energy Future的债券。但是
当Energy Future希望出售一项资产用于偿还债务时，却被德州监管部门给否了，直接导致包括Elliott Management以及York Capital Management等在内的一串债主巨亏10亿美元。
在零售市场，Rue21以及Gymboree背后的PE资本让这两家公司申请破产的可能性，导致他们他们的
债券价格大幅下滑，目前都还不到13美分；而珠宝零售商Claire因为在20亿美元债务偿还上面临困难，如今债券价格也已经不到45美分。
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