作为买方，也许判断未来的方向可能并不那么重要，倒不如先让市场经过长时间的横盘震荡后自行选择方向，现阶段重要的是如何应对未来可能发生的各种走势。不过作为卖方，我们坚定认为10年国债3.7不是年内顶，下半年利率仍有较大的上行风险。
每日观点
“判断对错并不重要，重要的在于当你对的时候赚了多少钱，错的时候亏了多少钱。”——索罗斯市场进入“垃圾”时间，不过长端利率最终会选择一个方向突破。
过去一个月的债市，行情仿佛已经进入垃圾时间，10年期国债在3.55-3.6%、10年期国开在4.15-4.2%的区间震荡已经超过三周时间。市场一个典型的特征就是，对于利空和利多因素都已经出现“麻木”，投资者的反应变得有些“钝化”。一方面，本轮熊市从去年10月至今，该发酵的利空因素均已“一一亮相”（海外、经济、金融监管、资金面等等），市场很难再找出“像样”的超预期利空；另一方面，在最近两个月（信用债）收益率下行过程中，所有的利好因素也基本被pricein，收益率继续大幅下行的理由似乎也不充分。多数投资者对未来利率的方向处于“看不清”的状态，但是长端利率不可能永远维持震荡盘整，最终会选择一个方向，向上突破或者向下突破。站在当前的时间点上，作为卖方，我们必须拍一个大方向；但作为买方，也许判断未来的方向可能并不那么重要，倒不如先让市场经过长时间的横盘震荡后自行选择方向，现阶段重要的是如何应对未来可能发生的各种走势。
如果执着于“判断方向”，而疏忽了“应对之策”，那么投资收益很难尽如人意。
回顾年初以来的股市不难发现，上证综指始终处于震荡区间，创业板指数则大幅下跌，对于绝大多数投资者而言，今年的A股市场是“十足的熊市”。但对于很多消费股、周期股而言，年初至今上涨20-30%以上的股票比比皆是，毫不夸张的说，今年A股市场其实是“结构性牛市”。如果执着于行情方向的判断，而疏忽在不同市场风格下的应对之策，那么投资收益可能很难做出超额收益。这就是我们想强调的，在绝大部分时候，尤其是震荡市中，“应对不重要，判断才重要”，股市如此，债市亦如此。
在震荡波动的市场中，投资者对于未来走势以及拐点的判断往往都是错的。
在趋势性的大牛市或者大熊市当中，判断趋势以及趋势所持续的时间往往至关重要，因为如果看反可能将面临的是巨大的浮亏和时间成本的消耗。但是，在震荡的市场行情中，对于未来行情的判断就显得不那么重要了，从实践的角度来看，尝试去预测震荡行情中的拐点犯错的概率反而会比较大。
17年的债市在经历16年底的一波主跌浪之后，本质上行情属于震荡慢熊的格局，收益率中枢不断抬升，但期间也出现过三轮熊市反弹。但是仔细回味不难发现，在这种行情下尝试去判断行情的拐点往往会被“打脸”：（1）春节前后在央行上调公开市场操作利率之后市场预期普遍悲观，多数甚至判断收益率有继续上行的风险，但随后政策层面风平浪静，2、3月份出现了两轮熊市反弹；（2）4月初市场在熊市反弹情绪偏乐观的背景下，市场普遍判断收益率将导致有一波下行开始加久期，随后监管政策密集出台导致市场大跌；（3）5月10日10年期国债触及3.7%的段性高点，多数投资者判断利率上行趋势形成，高处不胜寒，随后收益率触顶回落。而当下在信用债涨到投资者“不敢看空”的时候，市场情绪又开始变得“盲目”乐观起来，但是这一次后续行情又会如何演绎呢？
判断未来的方向并不重要，如何应对才是关键。
在当前投资者普遍感觉利空和利多因素都开始钝化的情况下，未来债市的方向依然处于很难看清的状态，草率的判断未来行情的走向并且做出相应的投资策略可能会有很大的概率犯错，关键在于如何去应对未来可能发生的各种情况：
（1）对于负债端稳定的机构而言，判断行情的拐点并不重要，策略上只需考虑自身的负债成本即可。
这一轮信用债上涨的起点源于5月中上旬2-3年高等级信用债配置价值的凸显，负债端稳定的机构进场配置带来信用债收益率下行的拐点。但站在当时收益率的高点时，即使是负债端稳定的机构也并非对未来债市走势非常乐观，对于他们来说，进场配置的原因并非认为未来收益率会下行，而在于信用债有很好的覆盖负债成本的能力。负债端稳定的机构往往采用成本计价法，承受收益率波动的能力也显著强于其他机构，短期收益率的拐点的判断并不重要，当信用债收益率能够很好的覆盖其成本，具备一定的配置价值时，负债端稳定的机构自然就可以进场配置。从这点上来说，判断不重要，应对才重要。
（2）对于负债端不稳定的机构来说，即使判断对了行情，受制于账户的属性，也很难做到左侧进入，更重要的依然是行情来临时该如何应对。
从上半年市场来看，交易户试图通过判断利率拐点来抓取波段机会的做法并未明显增强账户收益，相反抓波段的策略往往还是亏钱的。对于负债端不稳定的机构来说，真正赚到钱的还是6-7月份的这一波信用债上涨行情。但其实在信用债收益率下行的初期，负债端不稳定的机构的账户特性（承受波动能力较差，在看到信用债收益率拐点之前不敢配置流动性较差的信用债）决定了他们对信用债的配置价值并非高度认可，多数依然希望通过利率波段来抓取机会。而当信用债的行情演绎的越来越疯狂，市场涨到投资者“不敢看空”或者“不得不看多”时，负债端不稳定的机构才开始“大踏步”进入信用债市场，通过加杠杆、加久期、降评级的方法来参与行情。但事后来看，即使是这种看似是被行情逼到不得已而使用的“应对”策略，也比通过判断行情抓利率波段获利更多。
目前最佳应对策略是什么？短久期加杠杆。
目前债市最佳应对策略依旧是以短端品种为主，主要原因有两点：（1）收益率曲线依然处于极度平坦的阶段，国债10-1利差20bp，处于历史5%的分位数水平，信用债5-1期限利差普遍处于历史20%的分位数左右，短端依旧有相对较好的绝对价值，同时叠加现阶段资金面压力不大，略微加一些杠杆并没有太多操作上的障碍。（2）未来无论长端利率选择哪种方向突破，短端都有较大的操作空间，如果未来仍然是熊市格局，短端品种的票息保护空间要显著高于长久期；如果未来债市进入牛市，如此平坦的收益率曲线必然会先经历“牛陡”，投资者在赚取短端资本利得以后，也有足够时间拉长久期参与趋势性行情。当然，以上策略是我们站在买方立场思考得出的结论；作为卖方，我们坚定认为10年国债3.7不是年内顶，下半年利率仍有较大的上行风险。从技术分析的角度来看，无论是现货还是期货，似乎已经到了突破的时点，投资者可以保持耐心等待市场自行选择最终的方向。
每日市场回顾
尾盘收益率有所上行。
昨日现券收益率并未摆脱小幅震荡格局，但尾盘是受券商资管大集合相关消息的影响收益率小幅上行，10年期国债及国开收益率分别为3.59%、3.2%。国债期货方面，开盘受持续走弱，全天来看，主力合约TF1709与T1709分别下跌0.11%、0.19%。其他市场上，股票方面小幅震荡，上证综指小幅下跌0.21%而创业板指小幅上涨0.1%；期货市场方面，黑色系品种整体领涨。
【货币市场：平衡偏紧】
货币市场资金整体较昨日改善。
央行公开市场进行1000亿7天期逆回购操作、400亿14天期逆回购的操作。隔夜利率较上一交易日上行3.24bp至2.91%，7D上行27bp至3.61%，14D利率上行10bp至4.25%。长端Shibor1M下行1bp至3.92%，Shibor3M稳定在4.25%。交易所1D交易量为19337.28亿，增加163.56亿；7D增加35.38亿，14D减少392.69亿。交易所资金GC001加权平均利率上行4bp至4.7514%，GC007加权平均利率上升18bp至4.5858%，相比较而言上涨较多。
在岸人民币微幅升值。
截至昨日21:00，美元兑人民币在岸即期汇率下行2bp至6.7494；美元兑人民币离岸即期下行4bp为6.7465；离岸人民币12个月远期汇率为6.8912。
【利率债市场：小幅调整】
一级利率债发行依旧需求旺盛。
昨日一级市场主要发行17国开债固息增发债，1Y中标利率3.5506%,全场倍数3.21；5Y中标利率4.0428%，全场倍数3.81;10Y中标利率4.1492%,全场倍数3.36。
收益率小幅上行。
国债7Y上行1bp至3.65%、20Y上行2bp至4.00%、30Y上行2bp至4.07%。进出口债1Y上行2bp至3.71%、3Y上行2bp至4.04%、7Y上行1bp至4.24%。国开债总体变动幅度不大。
国债期货高开低走。
资金面维持紧平衡，国债期货高开低走。5年期国期期货主力合约TF1709收于97.640，相对前一交易日结算价下跌0.11%；TF1712收于97.87元，下跌0.09%；10年期国债期货主力合约T1709报收95.12元，下跌0.19%，T1712收于95.12元，下跌0.15%。
【信用债市场：中长久期上涨】
收益率小幅下行。
昨日短融交投较为平淡，参与机构主要是基金和银行，成交主要集中在2个月左右和7个月左右的AAA的短融产品。中票交投情绪较为一般，券商资管、银行和基金为主要卖盘。中债中短期票据收益率曲线（AAA）1Y保持平稳在4.40%，3Y下行3bp至4.46%，5Y下行1bp至4.60%。今日企业债交投较为活跃，基金、保险、券商和券商资管均有参与。成交活跃的公司债中，AAA级的15绿地01收益率上行2.9bp；而低评级的AA级的16山鹰债的收益率相对幅度稳定。
中长端信用利差收窄。
1YAAA评级信用利差较上一交易日微幅上涨1bp，同样的AA+及以下评级信用利差也是相对上涨1bp；而对于3YAAA和AA+评级信用利差全部下行4bp；5YAAA评级信用利差收窄2bp，AA+及以下收窄2bp。其中，1年期AA及以上品种信用利差均处于09年至今26%-39%分位数水平，3年期中票AA及以上品种信用利差均处于6%-18%分位数水平，5年期中票AA及以上品种信用利差均处于11%-22%分位数水平；AA-级3年期和5年期信用利差所处分位数分别为14%、21%。
【转债及交换债市场：有所下跌】
昨日，中证转债指数较上一交易日下跌1.43%。在涨跌幅排行榜中，汽模转债和久其转债涨幅居前，分别上涨4.133%和0.001%；其余的几乎呈现下跌趋势，其中电气转债和格力转债跌幅居前，分别下跌2.1%和2.03%。
【股票及商品市场：股市震荡，大宗上涨】
沪深指数双双下跌。
大盘呈现下行，上证综指跌0.21%，深证成指跌0.49%，创业板与沪深指数相反上涨了0.10%。传媒、有色金属、休闲服务涨幅居前，分别上涨0.72%、0.58%、0.22%。概念板块中，禽流感指数和电子竞技指数涨幅居前，分别上涨1.80%、1.49%。
大宗商品大部分上涨。
国内期货市场涨多于跌，黑色系领涨。相对前一交易日结算价，黑色系中的焦煤涨1.98%,焦炭涨1.36%,动力煤涨1.03%,铁矿石涨3.24%,螺纹钢涨1.74%；有色系中只有白银下跌，跌幅0.03%，黄金上涨0.04%,沪铜涨1.40%，沪铝涨0.94%；化工产品和农产品总体也上涨，其中PVC涨0.66%，豆粕涨1.56%，鸡蛋涨2.49%，玉米和甲醇保持稳定，PTA和棉花分别跌0.38%,0.33%。
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