摘要：耶鲁大学基金投资总监David Swensen称，现在是个特别令人担忧的时刻，令人“深感不安”，“这让我怀疑我们是否会再次经历87年或者08年。”
面对一个牛市持续八年、波动性却长期徘徊在历史低位的市场，耶鲁大学基金的标志性人物David Swensen发出了警告。
耶鲁大学捐赠基金投资总监David Swensen上周在美国外交关系协会（Council on Foreign Relations）接受前美国财政部长Robert Rubin的采访时称，当把全球范围内的基本面风险与美国股市缺乏波动性联系在一起，这令人“深感不安”，这让我怀疑我们是否会再次经历87年（股灾）或者08年（金融危机时的崩盘）。
必须考虑尾部分布。我们在大学里花了很多时间来思考正态分布。我们现在的分布不正常。如果证券投资回报当年呈现出正态分布，那么1987年市场崩盘就不会发生了。那时，是25个标准方差的事件。
他警告称，当审视投资组合的重大时刻，就要回想到1987年、1998年、2008年和2009年。“如果忽视了这一点，就不能有效地管理投资组合。”“现在的确是一个特别令人担忧的时刻。”
那么，该采取怎样的办法来为潜在风险做准备呢？David Swensen说，他认为必须在投资组合中采取战略性仓位。
他还介绍称，他们最关注的重要指标之一，是"我们称之为不相关资产在组合中所占的比例"。这是一个绝对收益、现金和短期债券的组合，用于在市场爆发危机时保护投资组合的资产。
在08年金融危机前，耶鲁大学基金中大约有30%的不相关资产。2009年和2010年这部分资产的占比降到了15%左右。比例大幅下降的主要原因是，这些都是市场承压时期流动性的来源。所以，耶鲁大学基金如今重建了这些资产，比例目标为32%左右，略高于其长期目标值。
问题来了，为何如今的不相关资产占比反而高于金融危机之前？对此，David Swensen解释称，“我不是特别担心经济，我关心的是估值。”
当被Robert Rubin问及这种不相关资产的贝塔值（beta）是否接近于零，David Swensen作出了肯定的回答，“是的，而且我们非常努力地将绝对回报率与市场尽可能少地联系起来”。
如何看世界？
谈及世界经济体的未来前景，David Swensen表示，美国依然拥有实际上最好的投资环境之一。而他们20年前曾经非常感性的新兴市场宽度则已经急剧缩小，日本是他认为最乐观的投资方向之一，他们在欧洲也看到了一些机会。
投资理念
当被问及10年或20年前，自己的投资观点与如今有没有改变，有哪些不同的时候，David Swensen回答称，25年前，他自认为合理的、很重要的东西有很多。而在今天，我要说的是，第一点就是投资原则的性质和质量，第二点就是投资原则的性质和质量，第三点……哈哈哈，你懂得。
我绝对确信，没什么比和伟大的人一起合作更重要的了。”
耶鲁大学基金之前一直试图彻底地进行自下而上的投资，只专注于锁定个别证券定价中是否存在异常，以捕捉投资机会。这种做法收效良好。不过，David Swensen称，随着08年09年金融危机的到来，情况发生了变化：
我们必须关注世界各国的银行体系，尤其是美国的银行体系，是否能够继续存在下去。我们必须考虑欧元区是否依然是一个团结一致的整体。因此，我们被迫陷入了这种令人不安的境地，需要去理解一些以往我们忽视的宏观问题。这就让我们思考，哪些地方需要配置更多资金，哪些地方需要配置少一点。如今这个状态让我们感到更加舒适。
耶鲁大学基金投资回报或大降
谈及自己管理的规模达272亿美元的耶鲁大学基金，David Swensen预计，在这只基金过去32年的历史上，投资回报率并不高，平均年度收益率在13.5%。他同时对近期的回报率作出警告，称在过去12个月或18个月，基金的预期名义回报率可能在5%左右，低于之前他们作出的8.25%的预期。
巴伦周刊近日文章统计称，过去十年，耶伦大学基金的投资收益率约为6.6%，仅次于MIT的7.6%；过去一年耶鲁大学基金的回报率约为11.3%，低于MIT（14.3%）、宾夕法尼亚大学（14.3%）、斯坦福大学（13.1%）、普林斯顿大学（12.5%），高于哈佛大学（8.1%）。
然而，标普500指数过去十年的平均回报率为7.2%，过去一年的回报率为17.9%。换句话说，上述绝大数资管规模世界居前的高校捐赠基金跑输了大盘。
“我们是自己创造的成功的受害者，”David Swensen这样自评道。
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