就在大家以为城投信仰岌岌可危、信用利差持续攀升的时候，央行怒怼财政部之际，又用MLF配资指导商业银行购买中低评级信用债，然后国常会提出保障融资平台合理融资需求。
主看城投的分析师松了一口气，各位卖方老司机先后推出多份重量级报告，城投债二级成交显著放大，一级招标不时打开下限，融资部长老A松了一口气，债券销售小吴斗志满满，仿佛又回到了旧日的好时光。
唯一不太开心的是根硕同志，205收益率从最低点的4.09%大幅上行至本周最高4.29%，短短五个交易日，竟然有20bp的振幅，俨然超过了17年10月那波。一致性预期太强的拥挤交易最终的结果是血淋淋的止损。
在央行指导下民企的成交量确实有所放大，但成交的依旧是那几个老司机，除了高评级的地产，就是几个常见的产业龙头，民企的苦日子还长着。
今天扯淡三只债券，这三只债券基本也代表了近期政策微调背景下的市场心态。
14银城投债
这是一只有故事的债券，作为一只老城投债，该债券很早之前被纳入到政府性债务。4月27日曾召开第一次债券持有人大会，意图按照面值提前兑付存续债券，彼时债券的二级净价高于面值1.90元，参会的债券投资人100%反对按照面值提前兑付。
6月15日公司召开第二次债券持有人大会，仍然是计划按照面值提前兑付，彼时债券二级净价高于面值1.09元，参会的投资人再次100%投了反对票。
在第二次持有人会议召开之前，公司发公告称，收到银川财政局通知，告知公司如果在8月末没有完成该笔债券的置换工作，财政局将解除“14银城投债”的债权债务关系，后续事宜将不再纳入地方政府债务管理范畴。
公告说的是事实，但你说没有暗示/威胁投资人的意思，也不是很准确。
14银城投由银川城投发行，票面利率6.88%，发行人存续两期债券合计25.7亿。宁夏自治区仅有省会银川存续城投债券，而银川共有通联资本、银川城投、银川产投、银川开发四家投融资平台，其中通联资本规模最大，发债较为频繁，后三家规模较小，发债也不多。
宁夏全自治区仅有18家债券发行人，其中地方国企8家，民企7家，央企子公司3家，地方国企的债券余额合计177亿。
ratingdog公布的2018年各省级债务率指标中，宁夏17年公共财政收入417亿，发债城投企业有息债务368亿，YY ratio为120%，位列31个省级的第29位，债务率仅高于海南和西藏。
较低的债务规模和杠杆率，使得市场没有理由去怀疑一个省会城市的老城投债会出现违约风险，发行人按照面值提前兑付的方案100%被参会投资人反对也就不奇怪。一轮政府与市场的博弈中，社会主义信评狗没有低头。
14银城投被投资人投票反对后，发行人其后的公告中写道“虽然本次债券没有形成有效决议，但作为市场化经营的一部分，我公司将在未来经营中，不断增强经营活力，做强做优做大国有企业，实现国有资本保值增值，严守债券市场信用，保证广大债券持有人的合法权益和利益”。
第二次会议失败后，14银城投债在二级市场有多笔成交，7月20日的两笔成交甚至低于估值20bp，一切像没有发生过一样。
15涪陵01
如果说14银城投按照面值提前兑付态度比较强硬的话，15涪陵01就有点跪求债券投资人的意思了，完全低估了自己的作为消费降级概念股涪陵榨菜第一大股东及实际控制人的实力。
15涪陵01发行期限3+2，于今年8月12日行权，早在7月15日公司发布公告将票面利率从4.09%上调至6%，而那几天AA+城投的信用利差还在往上走。三天后的7月18日央行枪口指导银行购买中低评级信用债，7天后的7月23日国常会提出引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，而AA+各期限评级利差在7月19日即开始掉头向下，而随后几天中低评级城投债迎来年度成交小高峰，一度个别城投当天下行30bp不稀奇。
7月24日，公司公布的回售结果中，15亿的债券仅有200万回售。但在7月25日突然有媒体报道“涪陵国投希望投资者不回售，再延期两年，企业愿意上调票面利率，企业融资部表示，账上有50亿的现金，但今年融资环境困难，希望在账上多留点钱”。
估计涪陵国投自己也没想到竟然有这么少的回售，目前不知道是上调票面利率的诱惑打动了投资者，还是央行和国常会表态给了投资者信心，还是发行人另有运作。
不过正如债券圈文章所言，发行人在近两个月内面临37亿的债券到期或行权，尽管账面有50亿的现金，但考虑短期集中回售以及当前城投面临的融资环境，公司还是有一定流动性压力。
在公布回售公告后的7个工作日内，这只债券二级成交了8笔，到期收益率从5.5%一路下到5%，7月16-18日买入的投资人到今天已经享受到了近2元的净价涨幅。而在此之前，该笔债券成交活跃，YY评级网站显示，自17年1月以来，该笔债券二级成交合计33笔，高换手率基本反映了市场较高的认可度。
其实涪陵国投这一包含公益性资产和优质经营性资产的地方融资平台，正是当前债券市场投资者所喜欢的那一类城投。公益性项目既可以获得政府投融资支持，拥有信仰加持，而经营性项目又能一定程度上平衡自身现金流，带来报表支撑，而持有的上市公司股权又可以带来融资便利。
设想一下，如果涪陵国投回售公告是发布在央行“QE”和国常会之后，即是只是上调票面到5.5%，或许很多投资人也不会回售。
但如果没有这两项刺激行动呢，谁知道呢，假如是耒阳城投呢？
16海亮02
盾安债务危机爆发之后，有一阵市场曾经讨论过同处浙江的海亮，二级价格的骚动，逼的海亮集团发布了澄清公告。作为旗下拥有上市公司、并同样热衷多元化的集团型企业，在当前对民企不友好的融资环境下，海亮的融资压力应该不小。
海亮集团6月25日发布了16海亮02的票面利率不调整公告，后一年维持4.7%票面。7月11日发布了15海亮01的票面利率不调整公告，后两年维持5.39%票面。
其实不太明白在二级估值已经7%以上的情况之下，海亮集团对16海亮02和15海亮01没有上调票面利率。公司6月27日发行的SCP还6.5%呢，对于没有上调票面利率的行为，12亿的16海亮02回售了10.92亿，15亿的15海亮01几乎全部回售。
26亿的短期集中回售，对海量来说压力不小，何况公司还有大量的短期银行借款，不知道企业是如何做出这个决策的，毕竟此时现金贵如油，或许公司确实是有钱，又或许公司觉得不管提到什么程度，投资人都会回售，索性不提高利率。
也许是感受到了兑付压力，行权比较晚的16海亮04在7月19日上调票面利率230bp至7%，目前二级估值在7%以上，不知道又有多少投资人会选择回售。海亮集团发行的债券在5月以前成交比较活跃，但5月盾安危机爆发后至今仅成交一笔。
其次本期想扯淡的是16海亮02，在回售已经完成的情况下，近期公告再一次召开持有人大会，审议对错过回售的1.08债券进行赎回，这在债市历史上还是首次如此操作。按理说企业已经连续发布了公告，投资人因自身原因导致的未能回售，企业及主承如果尽到责任，是无需承担后续问题的。
16海亮02仅有1.08亿未回售，有人猜测是市场大资金，也有猜测是牛散持有，不管企业是有良心还是监管所迫，都要给这个行为点赞，民企不容易。
话外：其实还有18西王SCP001可以扯淡，在邹平地方政府的强力干预下，西王对齐星的担保被解除，但也付出了惨重代价，不仅是3亿元的代偿金额，还有在金融市场的信誉，债券二级估值超28%。
年初被大公下调评级至AA/负面后，这次发债更换成了东方金诚（AA/稳定），评级的生意还是有人做的。最近钢价持续拉涨，西王旗下的特钢公司估计赚的盆满钵满，何况还有国开发展基金入资站台；旗下A股西王食品在年初进行了16.5亿的定增；渡过劫难，西王的风险管理意识和重视程度应该会大幅提升，希望企业汲取教训、越做越好。
不过这只发行规模5亿元的SCP，在上市的第一天就有3.4亿被易手。
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