2018年7月，Syncrude Canada产量边际增加、利比亚产量恢复以及中美贸易战升级，油价出现明显的多头获利了结。但基本面并未显著恶化，油价暴跌后整体维持震荡走势。
展望8月，原油市场的趋势性驱动不显著。北美市场供需面的边际转弱以及北海市场的边际转强可能将出现，但是后者转强的幅度取决于中国油企是否在受消费税新政冲击以及对需求下行的担忧后开始集中采购。维持之前第三季度油价呈现高位震荡的观点。维持价差的机会将会好于单边的观点。
油价，月度前瞻
一、7月，挤仓后的多头了结
在《兴业研究原油月度观察：中期上行压力加大，短期警惕多头了结——2018年7月油价走势前瞻20180629》中我们重点提示了油价出现一波多头获利了结走势的可能性很大。7月2日，Syncrude Canada输出功率增加，表明产量可能已经出现了一定的恢复（详见图表 1）。虽然厂家表示产量完全恢复要到八九月份，但边际的恢复还是大大减弱了市场的看多热情。同时利比亚产量在7月11日的恢复，叠加7月11日中美贸易战的升级，从供需双重角度引发市场担忧，重挫油价。不过油价短期的暴跌更多源于对之前多头挤仓的修复，基本面并未发生显著恶化，油价暴跌后杀跌动能明显减弱。
7月19日，沙特驻OPEC代表声明，沙特7月石油出口料大致与6月持平，8月石油出口料减少约10万桶/日。预计下半年全球石油库存显著下降，有关石油市场供应过剩的言论并没有根据，并称沙特供应的石油规模不会超过客户需求。从6月22日OPEC大会至今1个月的时间，沙特的表态反复，使得市场对其言论信任度下降，所以油市在暴跌之后虽有所企稳，但并未显著走强（详见图表 2）。
整体来看（截止7月25日收盘数据），WTI 6月上涨1.79%；Brent 6月下跌1.07%；Oman原油6月上涨0.34%，SC原油6月上涨6.70%。Midland地区的价格在7月重新显著走弱（详见图表 3）。
二、绝对价格震荡下的微观机会
展望8月，供需面整体显著好转的可能性不大。不过不同区域基本面边际性好坏的转变可能开始出现。
2.1 库欣降库速度或放缓
Syncrude Canada 6月20日关闭后，美油的走强以及库欣库存的持续下降引起了市场的广泛关注。8月来看，库欣的降库速度或将显著放缓。虽然库欣南下美湾的套利窗口在7月已经关闭（详见图表 4），但是因为之前的合同约定，所以库欣7月南下美湾的流量并不会因为当时套利窗口的关闭就马上下降。考虑到滞后效应，南下流量的显著下降将有望在8月出现。而且南下管道近期费率的提升，叠加8月之后美湾（PADD3）地区检修的高企，都使得原油南下动力不足。另一方面，库欣所在的PADD2地区自身的检修也将逐渐高企（详见图表 5），当地炼厂对于原油的消耗将在8月以后逐渐下降，加之Syncrude Canada在8月或者9月的重新满负荷运行，以上这些因素共同导致库欣库存在后续的累积（详见图表 6）。
不过需要注意北美页岩油产区正在发生的一点变化，这将使得美国的供需面接下来并不会以很快的速度恶化。那就是因为管道瓶颈，页岩油下半年的增产将会较之前预期放缓，油服巨头哈里伯顿7月23日证实了这一情况。哈里伯顿7月23日下调了2018下半年盈利预测，主要由于管道瓶颈造成的北美地区页岩油厂商生产竞争加剧，进而导致有些企业新钻井的行动可能延缓。一些页岩油企业表明，将等到管道事态更加明朗时再进行下一步的作业行动。这点与2011至2014年时存在很大不同，也就使得页岩油的增产不会导致北美地区供需面急速恶化。
2.2 沙特需要重建市场对其信心
近1个月时间，沙特表态反复，加之超承诺的出口量增加，使得市场对其信任大大降低。6月22日，沙特表示将与俄罗斯联手增产，名义增产量100万桶/天，实际增产量可能在70至80万桶/天。但伴随之后油价的快速反弹，沙特表示增产量将更接近于100万桶/天，甚至在后期特朗普提出200万桶/天增产量之时，沙特也没有正面回绝。在北海市场本就疲弱的时点，频繁调高增产计划的言论无疑加剧市场将要供过于求的恐惧。而且6月OPEC整体原油出口量较5月环比增加130万桶/天，其中海合会7国原油出口增量就在100万桶/天（详见图表 7）。在增产协议尚未开始前，就显著增加出口，并超过承诺量的行为无疑引发沙特将要重新实施份额战的恐慌。
我们觉得目前最大的问题在于，为了避免伊朗和委内瑞拉出口快速下降造成油价飙升，OPEC国家提前增产（详见图表 8）。不过出口增加的幅度快过伊朗和委内瑞拉出口下降的速度，这一举动加剧了5月以来北海地区的弱势。
在意识到对现状有所超调后，沙特能源部长7月19日表示8月石油出口料减少约10万桶/日，并称沙特供应的石油规模不会超过客户需求。对于沙特而言，目前显而易见的是，其厌恶80美元以上的高价，但更抵制70美元以下的低价。在我们看来，沙特关于8月出口将环比下降的言论是真诚的，只是其需要重新获得市场的信任，而这需要看到其出口量的真实下降（图表 9）。在此之前，市场都不太可能出现明显的趋势。
2.3 关注中国需求何时回归
2018年5、6月份以来，中国油企采购的显著减缓是北海市场迟迟不能出清的一大原因。新的成品油消费税征收法案的实施，叠加对于未来需求前景的不确定性，使得国内炼厂刻意减少了原油的外采。近期中国的主营库存以及浮仓都持续下降，表明企业更多的采用消耗库存的方式来满足生产（详见图表 10和图表 11）。
不过，考虑到我国2019年的非国营贸易配额发放将根据1至10月实际采购量核定，以及国内库存降至低位后的补库需求，国内炼厂的采购在接下来某个时点应会涌现。这将有助于北海市场目前已经开始的出清加速，也有助于北海市场的见底。
三、总结
总体来看，8月油价大概率仍将维持高位震荡。不过地区强弱以及原油成品油强弱的切换将使得价差的机会更加确定。西北欧相对美国基本面的边际好转在8月往后将是大概率事件，而Brent和WTI价差在6月至今收敛后也提供了更好的入场区间（详见图表 12）。此外，我们在《兴业研究原油月度观察：中期上行压力加大，短期警惕多头了结——2018年7月油价走势前瞻20180629》中提及的裂解价差扩大的机会，也已经在7月Syncrude Canada产量边际增加后开始走强。考虑到接下去的检修季以及未来柴油供需的强劲，我们认为两者价差的扩大也将更具有确定性（详见图表 13）。
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