1.国常会：研究适当降低社保费率不增负。
8月20日，五部委局联合召开社会保险费和非税收入征管职划转工作动员部署会议，会议表示自2019年1月1日起将由税务局统一征收各项社会保险费和先行划转的非税收入，企业原先按最低标准缴纳社保费用的操作将不再可行，这或将增加企业人力成本，零售作为劳动密集性行业，市场普遍担心其或将面临费用增加风险。
9月6日召开国务院常务会议，会议明确表示：“目前全国养老金累计结余较多，可以确保按时足额发放，在社保征收机构改革到位前，各地要一律保持现有征收政策不变，同时抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担。”这也是继4月人力资源社会保障部和财政部发布“继续阶段性降低社会保险费率的通知”后，政府再次提出降低保费的要求。根据此次会议精神，不排除社保归税政策的实施将有一定过渡期，且未来社保缴纳标准有望降低，总体上将不会增加企业负担。
2. 行业的压力期，也是优质龙头的机遇期。
——以永辉超市为例我们在8月27日周报《行业的压力期，也是优质龙头的机遇期》中已指出：渠道平衡，线上平台/技术/流量与线下场景/供应链等深度融合，产业新格局加速形成，企业从机会型成长向能力型成长过渡，优质零售公司经多年变革，将迎内生效率提升和外延扩张提速成长。
2Q18以来消费走弱且预期不佳，我们判断：①企业经营面临趋增的成本压力，及去杠杆下的资金困境，横向加速整合时机或已到来，市场集中的广度、力度和频率都有望加大；②约两年的新零售实践后，线上、线下和资本各方开始认知能力边界，研究消费者，厘清战略，分工协作，提升效率，创造并分享价值，优秀科技公司和零售公司间的纵向深度合作时间窗口也在临近。
零售企业参与竞争的核心能力是优秀团队和机制，进而包括线下场景&流量、业态创新、供应链整合、数字化改造，以及所拥有的资本及规模整合力，永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦为典型代表，行业压力期，也是其跨越式发展机遇期。
我们近期对永辉超市进行了跟踪思考，当前时点公司也有望出现面向中长期发展的更积极变化，以其为例，再阐述一下我们对“优质龙头机遇期”的判断逻辑。
（1）外部压力带来两个机会：一是与同业更快更好的整合并购，二是与科技企业更好的合作窗口期，而这也有望完善公司“两横两纵”的战略性布局，即横向合作科技企业与零售同业，纵向推进大数据与供应链建设。从行业角度，我们判断不仅是永辉超市，我们今年重点推荐的苏宁易购、天虹股份、家家悦等，同样有潜在机会。
（2）公司自身战略与经营的调整优化：我们理解公司业务线核心是云超，该主力业务仍有极大的下沉加密扩张的能力、空间与机遇，且已经出现加速并购整合以及推动连接到家业务的时间窗口。此外，左边有云创进行业务孵化创新，建立新型商业模式链接，打造基于自身的线上线下、到家到店商品服务的能力；右边是云商2B、2C的企业客户业务，构筑公司从C端到B端C化服务的新商业潜力布局。
①资源聚焦，加速云超跨越式发展，云创打造创新平台公司：公司携核心业务云超之优质禀赋（全国规模化、稳定盈利能力、快速复制），谋创新业务云创之转型迭代，即我们之前强调的公司“在上升期做艰难和创新的事”的战略意义，且从财务上来讲是具有安全边际的。
公司的大店经营有核心能力，大店的全国复制、全覆盖空间广阔，截至2018年中期，公司已在全国22个省拥有621家大店（红标+绿标），合计551万平米，且仍有极大的新开店及整合空间。过去两年左右的新零售实践，盒马（以及大润发）的大店到家模式的效果较受欢迎，我们考虑到永辉既有的存量规模和潜在的增量规模，以及当前所面临的线上线下更公平更深度合作的外部环境，不排除公司逐步积极探索大卖场到家模式的可能，局部试点、区域铺开、逐步推广等，未来有望在一二三线城市先后推进，将大卖场的到店体验优势与店内仓、店外仓（前置仓）的到家服务优势相结合，从而更有效的承接电商的流量与技术赋能，促进大卖场的同店增长，全方位满足消费者的“到店体验+到家服务”需求。
同时我们判断，云创作为公司的创新平台，将持续保持创新和开放性，我们预计2018年开店300-400家至500-600家（1H新开96家），超级物种开店70-80家至100家（1H新开19家），盈利模型更迭代优化而后加速拓展，或许是更好的发展路径。
②组织架构优化，人才梯队支撑规模扩张：公司多年一直不断致力于组织变革和机制创新，从品类事业部到两大集群，再到合伙人机制、股权激励、流程优化等，相信基于外部竞争格局变化和内部管理增效需求，公司仍将持续优化组织架构和机制设计，形成最有价值与竞争力的人才体系，通过股权激励保障70后核心干部的稳定，通过合伙人计划和创新计划绑定充分授权80后，鼓励90后培训与成长，具有系统化的培训体系，以及公司文化的“传帮带”，打造人才梯次更丰富、知识能力结构更完整的组织和团队，这将使得公司在面临外部波动和压力之时，保持自身的强大战斗力，抓住机遇，快速复制和整合。
（3）财务角度有望出现收入&利润的结构性优化：考虑到公司更清晰的战略定位，以及随之可能出现的积极变化和发展趋势，我们判断：①收入端保持快速成长：公司云超全年开店将进一步提速，或超150家（1H18新开45家），而随着8月CPI上行，三季度同店有望企稳回升，保障收入高质量成长；云创2018上半年9亿元收入仅占比2.6%（我们预计全年占比4%左右）体量仍较小，对公司整体收入影响不大；②利润端，云创权益亏损有望好于预期：云超板块2018上半年利润14亿元同比增长29%，仍保持较快增速；云创角度，考虑到业务模型优化以及整合有利于其发展的增量资源等，不排除其后续减少对上市公司亏损压力的可能。
公司二级市场股价在年初以来经历相对充分的调整（股价跌23.3%），随着外部横向整合与纵向合作环境的积极变化，以及公司战略清晰聚焦和业务扩展，其基本面的改善向好值得期待，建议重视永辉中期面临的跨越式发展机遇。
同样的行业逻辑，持续坚定看好并推荐苏宁易购、天虹股份、家家悦等。
3. 【核心推荐】：苏宁易购、天虹股份、家家悦、永辉超市、红旗连锁（A）苏宁易购：双线融合高成长，树立新零售标杆公司2017下半年以来执行力强化，2018年以来加速布局线下入口，迎来外部环境和自身改善下的成长新机遇，且规模与利润结构均有优化，效率改善逐渐显现。公司作为我们核心推荐标的，再谈谈当前看待苏宁投资机会的两个维度：成长与效率。
（1）成长提速：线上线下保持快速增长。
公司一季度全渠道GMV增长46%，其中线上GMV增长81.5%（为2Q16以来最快增速），二季度全渠道GMV增长43%，其中线上增72.6%，扣除投资收益后的净利润4.02亿元，同比增长38%，延续了2017年以来的快速成长。随着平台规模快速成长，我们预计公司有望通过佣金收入等提升增强变现能力，逐渐实现线上业务整体的规模化盈利。
（2）更高效率：双线新零售模型，效率更优。
参考亚马逊与京东历年费用率，纯线上的电商无论是从物流成本还是获客成本来看，均不具有规模效应；而线下门店以“仓-店-家”模式物流效率优于“仓-家”模式，且实体门店天然地自带流量与广告效应，有望摊薄线上日益上涨的物流与获客成本。公司未来业绩弹性更多的是来自费用率下降，同时因为新零售模型的效率而具备更高效率和竞争力。
市场看待苏宁，正在从增强的改善逻辑，向双线融合模型下的成长与效率逻辑切换，随着苏宁的运营和财务数据逐步验证其新零售新机遇下的成长，公司有望越来越被关注和认可。
分部估值给以1817-2008亿元目标市值，对应合理价值区间19.51-21.57元/股。
风险提示：线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。
（B）天虹股份：引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期公司自2013年于压力之下全面、深入、坚定转型，围绕城市中产家庭消费生活服务，构建百货、购物中心、超市、便利店等适应性业态体系，创新Sp@ce、CCmall、Discovery、微喔、WellGo等门店形式；通过虹领巾、天虹到家、智慧停车、自助收银等多种方式打造智慧门店，并通过与腾讯联合打造智能零售实验室走向数字化、智能化科技零售，从2C到2B，从顾客交互到供应商交互；运用品类管理思想，推动供应链扁平化变革，加强国际直采、生鲜直采和自有品牌建设；同时，公司积极推动市场化薪酬体系、超额利润分享、股权激励等，实现“动力机制全覆盖”。
天虹致力于成为更好的自己，已迎来核心竞争力的蜕变升级，并初步证明了转型成绩：测算剔除地产业务后，1H2018收入和净利润增速分别为6%和31%，其中2Q18收入和净利增速分别为3.4%和32%，1H18同店收入增2.5%，1Q增5%，2Q持平，在老店收入增速放缓的情况下，新店盈利能力提升贡献业绩，凸显转型升级成效。
截至1H2018末，公司在全国8省市23个城市，经营各业态门店304家，总面积超265万平米。之前给以2018年零售主业利润7.7亿元25倍PE，加上地产2018-19年合计净利润1.3亿元，对应合理价值16.11元。
风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。
（C）家家悦：有核心竞争力的超市龙头，成长提速的基础、空间及效率①兼具天时、地利、人和，2018年迎外延扩张和收入成长提速。（A）
外部天时：有扩张的机会和紧迫性，其扩张不仅是短期区域性的，也可能是中期跨区域的；（B）
区域地利：公司深耕胶东，有核心竞争力，有望赢得更多资源支持，同时受益省内相对缓和的竞争环境，助力其在山东腹地下沉布局加速跑，夯实基础图长远之机；（C）内部条件：资金充裕、物流供应链支撑，磨合基础与多业态协同、组织机制保障。
②扩张的空间与机会。
（A）
空间：中期（3-7年）公司市场空间200-400亿元；长期（7年以上）400-800亿元。
（B）
节奏：预计2018年净增超100家，2019年再提速，新店以鲁西为主，2-3年覆盖全省；（C）机会：基于基础能力建设、多业态模式优势和供应链赋能潜力，公司也有机会以合适模式（如股权+轻资产）适时适度迈出跨省整合扩张步伐。
③扩张提速会否拖累盈利？
新店对标可比店提效，鲁西对标胶东提效，营运能力优，仍有提升空间，判断效率改善可完全消化扩张带来的短期费用压力。
考虑到公司2018年步入加速成长期，具有优秀核心竞争力、战略目标及机制等，给以1-1.2倍PS，对应合理市值区间133亿-160亿元，合理价值区间28.45-34.15元。
风险提示。开店速度低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流；区域竞争加剧。
（D）永辉超市：上升期做艰难和创新的事，龙头储备中长期成长势能2018年短期而言，公司确实会因云创业务&股权摊销成本&家乐福潜在亏损等因素，导致业绩压力，但该压力已在市场预期之中，但展望2019年及更中长期，随着新业务进展明细、业绩高弹性修复以及估值切换等，看好永辉超市的业绩修复弹性和长期成长势能，叠加考虑当前外部市场震荡下行压力，建议逐步重视机会，择机重点布局。
①逆势扩张后的顺势之机。
永辉逆境中保持定力和进取心，收入10年间由37亿元以年化32%的速度增至586亿元，版图扩至21省，且历经事业部、合伙人等变革，迎收入提速，利润率提升、现金流向好价值成长阶段。我们认为，未来3-5年是产业集中度快速提升窗口，永辉完全有能力抓住机遇顺势而为，跨越式发展。
②上升期做艰难和创新的事。
我们认为公司具备大格局战略意识，平衡短期和长期利益，在其云超基础业务内生成长和效率提升趋势显著之时，适时集中资源，耗散以形成新优势，构筑更强大护城河和更持续成长潜力。
③永辉的核心竞争力到底是什么？
我们理解核心为企业家精神&文化、平台机制和基础规模，在此之上通过供应链、合伙人、智慧中台、消费者洞察、业态业务创新等全面提升商品、人、运营及服务效率，并迭代其能力。
给以2019年云超30亿元净利25-30倍PE估值、云创88亿元收入1-1.5倍PS估值，对应2019年合理市值区间801-973亿元，合理价值区间8.37-10.17元。另外，以DCF估值计算合理市值约1145亿元，合理价值11.97元，综合以上估值，最终给予公司2019年合理价值区间8.37-10.17元。
风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
（E）红旗连锁：整合成长力强，打造“生鲜+便利”典范！
四川便利店龙头，引入战投股权结构优。①我们预计1H2018同店增长约4%+，显著优于同业；②实际控制人曹世如及曹曾俊母子合计持股27.63%，2016年底前后和2017年底前后分别引入中民财智、永辉超市各参股8%、21%，治理结构优。
（1）成长：①空间大：成都便利店市场空间超6800家，公司在成都便利店市占率约44%，我们认为可支撑公司未来5-6年快速成长。②成功并购经验：2015年收购红艳、互惠、乐山四海，至1H17整合完毕，我们认为当前时点，公司仍具有较优整合力。
（2）效率：①整合完毕内生提效：坪效、人效、净利率等2015-16年均为低点，2017年回升，2018年望延续；②打造生鲜+便利样本：计划2018年改造150家生鲜店，已开业约30家生鲜占比增至25-30%；③新网银行盈利，成为新利润来源。
考虑到公司“便利+生鲜”业态优，成长空间大，布局民营银行跨界金融行业，可享有一定估值溢价，给以2018年30-35倍PE（对应0.97-1.13倍PS），对应5.4-6.3元合理价值区间。
风险提示。门店租金上涨；门店整合的不确定性以及大量开店后管理的复杂性；其他便利店的竞争。
（F）王府井：百货龙头迎整合新机遇，全国布局享复苏高弹性截至2018年6月底，公司在全国7大经济区域经营54家门店，总建筑面积266万平米。公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司，享复苏高弹性，股权层级优化，有望迎规模与效率进一步提升。预计2018年6月销售额增大个位数显著好于4-5月，之前给予2018年20倍PE，对应合理价值27.72元。
风险提示：新店培育期拉长；竞争压力风险；转型进展及效果低于预期。
行业风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。
行情回顾20180903-09071.
申万商贸指数期间跌1.43%，跑输大盘申万商贸指数期间跌1.43%，跑输上证综指0.59个百分点，板块表现居各板块第15位。
期间上证综指跌0.84%，各板块以跌为主，仅国防军工（+4.33%）、农林牧渔（+1.10%）、采掘（+1.10%）、计算机（+0.56%）和电气设备（+0.43%）五个板块上涨。家用电器（-3.26%）、电子（-2.41%）、食品饮料（-2.41%）、建筑材料（-2.20%）跌幅较大。
海通批零指数期间下跌0.94%，子板块中百货下跌2.4%，超市下跌0.27%，专业市场下跌0.38%，专业专卖上涨0.25%。海通批零板块动态PE为16.80倍（剔除苏宁易购），同期沪深300指数为9.94倍。其中，百货12.57倍、超市37.27倍、专业市场18.77倍、专业专卖17.71倍。
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2. 涨跌幅前10个股本周批零板块个股涨跌互现，南京新百（+6.36%）、东百集团（+5.32%）和兰生股份（+4.33%）领涨。而跌幅居前的包括中央商场（-35.56%）、青岛金王（-6.12%）、爱婴室（-5.64%）和南宁百货（-5.39%）等。
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行业动态跟踪2H18中国奢侈品消费增幅或从13%降至7%-8%瑞银近日称，尽管中国已是目前公认的最具潜力的奢侈品消费市场，但预计2H18中国奢侈品消费步伐将大幅放缓，增幅将从1H18的13%降到7%至8%。
在中国银联联合京东金融发布的《2017年消费升级大数据报告》中，90后人群消费增长最快，达到70后增幅的两倍，年均消费三年来增长了2.7倍，但藏在惊人消费力背后的另一个现实是，90后消费者的背后还贴着“新穷人”和“隐形贫困人口”等标签。
资料来源：联商网全家上线京东到家半年内门店破千家，线上销售增886%9月6日，中国全家联合京东到家共同宣布，双方自18年2月合作来已携手完成中国全家1000余家门店上线，占中国全家总门店数量的50%；线上销售额较2月增幅886%，线上订单量猛增10倍。未来，双方还将加速布局，实现中国全家所有门店全部上线数字化，预计覆盖北京、成都、东莞、广州、杭州等多个城市。
资料来源：联商网每日优鲜完成新一轮4.5亿美元融资本轮融资由高盛、腾讯、时代资本、Davis Selected Advisers领投，保利资本参与战略投资，Glade Brook Capital、华兴新经济基金参与联合投资，老股东Tiger Global、Sofina持续跟投，华兴资本担任本轮融资独家财务顾问。
每日优鲜创始人兼CEO徐正表示，“公司将坚持聚焦又好又快战略。一方面，深耕全球优质供应链，精选3000款生鲜商品，并将自有品牌商品占比提升至50%；另一方面，全力推进‘百城万仓亿户’计划，覆盖100个城市，拓展10000个前置仓，为1亿户家庭提供全品类精选生鲜1小时送达服务。此外，据TrustData数据，每日优鲜1H18在生鲜电商行业的用户规模占比已突破50%，连续4个季度领跑行业。
资料来源：联商网腾讯永辉合作推出“卫星仓”，探索到家业务新模式永辉生活卫星仓是永辉为更好满足用户线上到家消费需求，探索的新业务模式，目前率先在福州落地进行探索和运营。用户通过永辉生活APP、小程序下单，由永辉生活卫星仓履单，为周边3公里用户提供品质生鲜、全球好货，最快30分钟配送到家，以满足用户新鲜、便捷的生活购物需求。
永辉生活卫星仓为全温度带智能仓，面积在300-600平方米之间，拥有约3000支精选SKU，生鲜占比超过50%。凭借永辉优势供应链体系，能够为用户提供更加丰富、优质、高性价比的生鲜食百商品。卫星仓实行一日两配的物流补货，以保障商品的新鲜度及充足供应。2018年5月，永辉生活到家首仓落地福州后，到家业务发展迅速，6月份单日峰值订单突破6000单，订单量呈持续稳定增长态势。目前已在福州开设6家卫星仓，预计18年将在福州重点布局。
资料来源：联商网阿里计划未来3-5年要抢食全国30%零售小店9月3日，在阿里巴巴零售通战略发布会上，阿里巴巴集团副总裁、零售通事业部总经理林小海宣布，覆盖的零售小店数量突破100万家，已成为快消“B2B”第一平台。零售通已经拥有5000人的个人拍档和300个企业拍档，已经有超过3500个快消品牌入驻零售通平台，覆盖了线下超过100万家小店，其中天猫小店有几千家。
天猫小店的营收普遍增加，日均营业额平均达到5000元至6000元，与改造之前相比，日均营收平均增长率超过30%。借助阿里的资源，经零售通改造后的小店既是一家便利店，也具有票务公司、旅行社、便民中心等多样化的功能。零售通的目标是3-5年内覆盖率达全国小店总数的30%。当前全国零售小店的数量已超过660万家。
资料来源：联商网瑞幸咖啡与腾讯签署战略合作协议9月6日，网红咖啡品牌瑞幸与腾讯签署战略合作协议，双方将发挥各自优势，共同推广、普及微信支付，深度探索微信小程序的智能化营销，共建国内咖啡“智慧零售”解决方案。两者合作主要集中在线上流量赋能、智慧门店创新和商品运营效率提升。
瑞幸咖啡联合创始人、首席营销官杨飞表示，与腾讯的战略合作将有助于瑞幸现有“智慧运营系统”的迭代升级，更好实现智能派单、智能订货、智能品控和智能营销。
资料来源：联商网家家悦试水无人零售，首家智慧无人超市落子济南9月3日，家家悦首家智慧无人超市在山东青年政治学院正式开业，顾客从进入超市、选择商品，到结算、出门，实现了全流程自助模式，只需通过一部手机即可搞定。
此次在青年政治学院开设智慧无人超市，在提供无人值守、自助服务的同时，利用家家悦网上商城作为平台，开展以店代配的B2C的业务，顾客可以通过电脑或移动端APP登录家家悦网上商城进行下单，无人零售店提供送货到家或自提服务，通过互联网+无人店，提高门店的高效便捷服务。
资料来源：联商网风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革进程慢于预期；转型进程的不确定性。
近期重点研究报告公司深度
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