减税负，惠民生。
10月20日，财政部、国家税务总局会同有关部门起草的《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》发布，开始为期两周的向全社会公开征求意见，一并公开征求意见的还有《个人所得税法实施条例（修订草案征求意见稿）》，之后，将依法于2019年1月1日起实施。
征求意见稿明确，增加子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金、赡养老人支出等6项专项附加扣除。
减税力度有多大？中信建投证券宏观固收、策略、地产、中小盘&教育、医药五大首席对此进行最新测算解读。
主题：
个税抵扣影响测算
（一）个税政策调整宏观背景分析
最近统计局公布了我国三季度及9月份的宏观经济数据。
总体来看是低于市场预期的，资本市场表现也比较剧烈。
首先，在前期去杠杆与财政政策调整近一个季度之后，基建投资迟迟未见改善，实体经济融资数据也未有改善，表明政策放松效果并不明显。
其次，结合三季度宏观数据，投资在防风险，控杠杆的前提下，很难大有起色。消费作为经济增长的稳定器，虽然9月份社零名义增长9.2%，但实际增速仅为6.4%，创出10几年来的新低。三季度最终消费对经济增长拉动回落，目前的经济下行应该主要来自于内需疲弱。9月出口数据超预期，贸易战的影响尚未体现，如果考虑贸易战未来的可能影响，下行压力将会加剧。
最后，6.5%的当季经济增速已触及政府的增长预期目标底线。
结合这几方面看，经济运行目前处于关键阶段，这也意味着政策可能重新进入调整期，在财政、消费、出口、货币等方面或有新的调整政策出台。
（二）个税专项附加扣除具体扣除影响测算
其实对大多数人来说，大病医疗和继续教育并非日常支出，这个可以先刨除在外。剩下的5项扣除中，贷款利息和住房租金只能选其一，这两个专项扣除是不能同时享受的。所以，
可以同时享受的大致是3项：子女教育、住房租金或房贷利息、赡养老人。
据我们粗略测算：2017年缴纳个税人数为1.87亿人次（3500元/月为门槛）计量，2018年10月1日后上调个税起征点为5000元/月，缴纳个税人数只有6400万人。
本次专项抵扣后，月收入在万元以下的基本不再缴税。
6700万纳税人（5000元月收入门槛）再度增加收入，合计增加总收入约在每年2700亿附近。假设这新增的2700亿减税额均用于居民消费支出，预计对社会零售总额的影响幅度在0.3-0.4个百分点附近，存在明显的正向影响，但影响还是比较有限。
（三）
目前，在经济进入下行周期的背景下，消费其实难以出现趋势性的好转，真正提振消费增长，还须经济结构调整，政策打出组合拳，从而实现经济增长预期的稳定，就业和收入的稳定增长，非一蹴而就。
主题：
政策缓释金融风险，抵税助推消费腾飞
10月20日，国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险第十次专题会议，重点分析三季度经济金融形势，研究做好进一步改善企业金融环境和防范化解金融风险有关工作。
会议强调，当前社会各界最关注的是已经承诺的各项政策措施落实情况，10月19日对外宣布的稳定市场、完善市场基本制度、鼓励长期资金入市、促进国企改革和民企发展、扩大开放等五方面政策，要快速扎实地落实到位。人民银行、银保监会、证监会、外汇局、发展改革委、财政部等有关部门要加快工作节奏，政策成熟后立即推出，推出后狠抓落实。国务院金融委办公室近期要会同有关部门进行实地督查，确保落实到位。
国务院副总理刘鹤、中国人民银行行长易纲、银保监会主席郭树清、证监会主席刘士余在同一天（10月19日）盘前发声，通过改革开放防范和化解金融风险。
10月20日，财政部、国家税务总局在两部门官网开始就《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》的向全社会公开征求意见，一并公开征求意见的还有《中华人民共和国个人所得税法实施条例（修订草案征求意见稿）》。
针对上述重大利好政策出炉，我们的点评如下：
（一）防范风险的主要工作
2018年国庆节开始，监管层密集出台了多项政策。10月19-20日，监管层的表态和减税政策的推出，进一步表明了当前工作重点是以支持中国实体经济，防范金融风险。
（1）稳定市场预期
刘鹤副总理和易纲行长都指出，当前股票市场的波动主要是由外部因素、经济转型和市场预期变化引起的。中国股票市场调整和出清后，泡沫大幅度缩小，估值处于历史低位，具备较高的投资价值。
（2）推进市场改革
首先允许理财资金和私募机构入市，引导金融机构做好股权质押风险管理。第二，深化市场制度改革，完善公司回购股份制度、深化并购重组改革，加大对科技创新企业上市的支持力度。第三，鼓励市场长期资金入市，巩固价值投资基础。第四，促进国企改革和民企发展方面，第五继续扩大市场开放。
（3）化解市场风险
第一，央行降准补充了金融市场的流动性，为市场提供了宏观流动性。第二，证监会允许符合条件的再融资补充流动资金。第三，各地方政府成立基金，支持股票市场，解决质押风险。
（二）个税抵扣的主要工作
个人所得税的抵扣除了原有的五险一金外，子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或住房租金，以及赡养老人等专项附加扣除。子女教育采用定额1.2万/年的方式扣除，继续教育是每年3600或4800的定额扣除。大病医疗在1.5万-6万之间扣除，房贷利息是1000元/月的定额扣除，赡养老人是2000元/月的扣除。
（三）对经济的影响
监管层的表态主要肯定了民营企业发展的重要地位，表达了政府在防范金融风险，促进实体经济发展，支持创新的态度，也明确了当前的工作方向。
个税抵扣直接提升了居民的收入水平，特别是在教育、医疗、住房和赡养老人方面采用抵扣的方式，会比减税更能促进相关领域的消费，这对推动中国从投资型经济体向消费型经济体转型具有重要帮助。
（四）对市场的影响
当前中国股票市场面临着海外冲击、质押风险和去杠杆的挑战。降准补充宏观流动性，地方政府基金驰援上市公司、引导有序处置股权质押问题，金融市场将重新企稳。
由于减税会刺激需求，在教育、医疗、消费等多个领域提升企业的盈利水平，以消费促进经济发展。股票市场在金融板块表现之后，消费板块将重新表现优异。
（五）投资策略
从经济来看，对个人所得税减税带来收入提升，促进消费水平，在长期将刺激需求，促进经济转型和发展。从短期来看，在食品饮料、医药、教育等消费行业存在通胀的压力。虽然在当前仍然处于征求意见的阶段，市场会预期迎来水平改善，消费行业将会迎来反弹。从股权质押的角度来看，银行和食品饮料股权质押率最低，股权质押风险冲击并不明显。在政策缓和风险的情况下，金融行业也会受益。
在去杠杆和海外贸易冲突降低需求的情况下，宏观经济面临着下行的压力。通过减税来提升国民收入水平，提升投资效率和经济运行效率是最有效的办法。我们预期随着减税工作的推进，经济需求逐步重新回升，
股票市场也将重新反弹，银行、保险、食品饮料为代表的金融和消费板块将表现最好，我们建议投资者参与。
主题：
好于预期，刚需住房消费迎改善
住房专项抵扣方案点评
住房贷款利息及住房租金的个税抵扣方案要点在于：
（一）并未提到“普通住房”，抵扣门槛低于此前预期。
方案中提出可享受利息扣除的是“首套住房贷款利息支出”，并未标明是否为“普通住房”，比市场此前预期的普通住房门槛更低，意味着更大范围的购房者可享受到住房贷款利息抵扣政策。
（二）定额抵扣，意味着更低房屋总价和更长贷款周期购房者更加受益。
我们在此前报告中指出，如果没有任何限制，更高收入和更长贷款周期的购房者将更大程度受益房贷利息抵扣，所以方案推出一定会有额度限制。而此次方案提出住房贷款利息每年1.2万（每月1000元）标准定额扣除，符合我们此前判断。据我们测算，假设贷款期限为30年，贷款利率为基准利率，1000元月均利息支出抵扣意味着40万以下的贷款额能得到覆盖，对应房屋总价更低、贷款期限更长的购房者边际受益更为明显。
（三）住房租金抵扣更加精细化。
租金抵扣方案特点在于：
① 根据不同城市的租金负担进行了差别化定档（三档），无房者租房按每年0.96万元到1.44万元标准定额扣除。
② 有房者无法享受租金抵扣，以及大城市中租金扣除额度高于房贷利息扣除额度，都反映租售并举导向，有助于推进重点一二线城市的租房市场稳步发展。
③ 唯一需要关注的是，由于租金会每年动态上涨，租金抵扣额度是否能够随之进行动态变化是后续需要关注的文件细则。
我们认为此次住房相关专项抵扣方案细则好于此前预期，定位“首套住房”而非“普通住房”意味着降低刚性需求（包括首次购房以及租房）的住房消费成本得以降低，有利于房地产市场平稳发展，租售并举思路延续。
房地产板块估值已经处于低位，积极因素正逐步兑现，建议优选：
① 具备强融资能力和ROE突破潜力的龙头房企（保利地产、招商蛇口、万科、华侨城）；
② 享受成长弹性和边际催化的企业（阳光城、荣盛发展）；
③ 享受存量红利的企业（建发股份、光大嘉宝、新湖中宝）等。
主题：
赡养支出抵扣大超预期
边际改善看对应群体，总体边际改善较强
由于政策抵扣并没有把纳税人所在区域消费水平，房价等考虑在内，那么边际改善最大的一定是相对低收入或者区域养老消费水平比较低的群体，反之谈谈相对边际改善较低的群体，不妨以一线城市上海为例，双独家庭（指夫妻双方均是独生子女），一年可抵扣金额为48000元，对应1000元/老人，上海人社部公布的2018年2季度居民保障数据看，本市企业退休人员人均月养老金3794元，城乡居民基本养老保险领取养老金人员人均月养老金1097元，抵扣数相对边际改善幅度都很大。
可操作性：
民营养老服务机构在定价时，一般当地平均养老金水平+房屋租赁收入来作为长住型养老服务产品的定价，这个在上海大约3000-5000元，实际操作下来发现老人（子女）支付意愿较弱，主要由于国情习惯上不大愿意自住房租赁，一般交给子女，这也是在中国以房养老模式失败的原因，也是大部分希望提供较好养老服务机构发展缓慢，服务相对一般但收费低廉的公立机构一床难求的矛盾所在，本次抵扣倘若能够落地我们认为会是非常好的矛盾和缓方式。
投资建议：
二级市场暂无个股投资建议（目前A股养老相关标的还在偏早期），一级市场孵化的连锁型养老业态有望加快证券化，未来会是非常好的现金牛。同时建议家里有失能半失能老人的朋友们尽早物色合适的服务机构，这一块目前一线城市供需矛盾很大。
主题：
大病医疗支出个税抵扣针对性较强
与医药行业直接相关的是大病医疗支出个税抵扣政策，主要是对个人自负医药费用超过1.5万元的部分，按照每年6万元的限额据实税前扣除。
我们认为：
大病医疗支出个税抵扣针对性较强。整体看，目前中国医保覆盖率较高，卫生总费用来源主要为政府支出和医保基金。以2017 年为例，全国卫生总费用预计达 51598.8 亿元，其中：政府卫生支出 15517.3 亿元（占 30.1%），社会卫生支出 21206.8 亿元（占 41.1%）。患者自付比例保持较低水平，2017年，个人卫生支出 14874.8 亿元（占 28.8%），人均卫生总费用 3712.2 元。但就患者个体而言，大病支出对家庭负担仍然较重，且大病随着老龄化程度提升发病率不断升高，因此针对大病医疗支出的个税抵扣针对性较强。
大病支付结构现状：
基本医保为主，大病医保进行二次补偿。国务院办公厅2015年下发关于全面实施城乡居民大病保险的意见，是对基本医疗保障制度的拓展和延伸。到2018年，全国范围内已建立起初步的大病医保网络。大病医保筹资主要来源于基本医保、不需要额为付费，目前基本+大病医保支付比例已经从原有的50%左右提升到60-65%，报销重点范围聚焦恶性肿瘤、严重肾透析、器官移植、精神类大病等。
个税抵扣在大病医保基础上，继续精准减轻患者负担。各地大病医保起付线多在1-2万之间（农村贫困人口较低），此次个税抵扣制定的1.5万元的抵扣起点，也是统筹考虑了不同纳税人群收入水平和风险承受能力，继续精准减轻了大病患者的负担。
长期看，商业健康险会成为大病的重要支付方之一。
大病支付需要多种支付方式共同兜底，目前很多地方的大病保险均由商业保险公司承办，国家目前亦用税收抵扣的方式鼓励商业健康险发展，我们看好未来商业健康险成为大病的重要支付方之一。
投资建议：
利好大病相关上市公司。长期看好肿瘤药龙头公司恒瑞医药、器官移植龙头公司华东医药等。
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