今年以来人行已经四次降准，然我们从数据观察却发现，中国10月M1意外减速至2.7%的三年低点，企业活存累计增速同样维持在低档，释放出的流动性似乎没有反应在整个经济体系，中间的落差是出现什么问题?那么钱又到底去哪了呢?
M平方认为资金主要流入以下三点:(一)企业短期周转、(二)债市、(三)房地产
(一) 企业用于短期周转
年初至今，根据人行公布的M1企业贷款数据，企业总贷款增量(短期+中长期+票据融资)较去年同期增加1.28万亿人民币，显示银行端的资金有向企业流出的现象，但观察细节可以发现，其中贡献度最高竟然是票据融资，1-10月较去年增加3万亿人民币(去年缩减1.7万亿)，贡献度占比高达241%，其背后反映的是在今年经济下行且政府持续推动去杠杆的压力下，企业高度借由短期票据融资处理内部当即性周转问题(可能用于偿还应付账款或者即将到期的短期负债)。
与此同时，反观企业实际投入营运用途的中长期贷款融资，1-10月却出现-13%的衰退，企业活期存款累计增速首度出现-0.62%的负增速，企业未能有效获得长期资金投入实体经济。
(二) 债市吸引资金投入
资金除了用于企业短期周转之外，也有一部分流至债券市场。今年中国政府为了要加快基础建设投资增速，给予地方政府专项债额外5,500亿的融资额度，也因此在7-9月的发债高峰期，干扰整体市场流动性，人行多次表示MLF的执行是为了要对冲地方发债的影响。除此之外，政府为了防范金融风险，限制资金流入以往能提供高报酬的违规领域，部分资金开始选择投入国债市场，配合今年以来人行持续的宽松和市场风险的扰动，具有高收益率的中国国债充满吸引力，也让10年期国债收益率于近期跌破3.4%，创下年内低点。
而国债收益率的持续减速，也让中美10年期国债收益率有再次倒挂的可能性(上次出现是在2009/5)，两者之间的差距已经缩窄至0.3%左右，这正是反映两国之间的经济差距。美国在经济增速稳健下，升息路径将持续，同时据财政部的资料显示，至明年Q1发债量仍将高于过去五年平均，美债收益率因而处在高档震荡。相反的，中国则面临经济状况不佳的压力，人行不得不继续维持宽松态度，导致国债收益率仍有下行空间，利差的缩窄也让人民币压力扩大。
(三) 房地产市场依旧是资金流入的选项
2016年中国政府为了要限制不断高涨的房价，出台多项限购政策，在需求方面的确取得成效，让房地产销售面积增速由20%的增速滑落至最新只剩下2.2%，然宽松亦导致资金利用违贷或者透过其他管道方式继续炒作房地产，总体房价增速再度向上回升，这也是为什么M平方一直强调人行宽松与否才是影响房价的关键。另外，为了应付2015-2016的大量借款到期，地产开发商除了加快开发和预售脚步收回资金之外，也持续发行新债以达到“借新还旧”的目的，一定程度上也排挤到目前市场资金(利率较高)。
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