内容摘要
>> 核心观点
2018年12月份，人民币贷款增加1.08万亿元，同比增长13.5%，社会融资规模增量为1.59万亿元，社融增速9.8%，均略高于我们预测数值。我们认为，12月份新增超预期主要原因是商业银行重点开展了期限短的票据贴现业务，贷款核销和资产支持证券年底放量等对冲因素使得社融未出现趋势性下行。我们判断，社融增速跌破10%，企业信用扩张失速问题仍未有边际改善迹象，社融增速的趋势性拐点需要一二线城市地产政策放松的配合，目前这一拐点仍然没有到来，继续看好利率债机会，10年期国债收益率中枢预计为3.0%，底部2.8%左右。
>> 票据贴现贡献较大，信贷新增超预期
2018年12月份人民币贷款增加1.08万亿元，同比增长13.5%，高于我们预测值（预测增速为13.1%）。全年人民币贷款增加16.17万亿元，分部门看，住户部门贷款增加7.36万亿元，非金融企业及机关团体贷款增加8.31万亿元，其中，短期贷款增加4982亿元，中长期贷款增加5.6万亿元，票据融资增加1.89万亿元，非银行业金融机构贷款增加4401亿元。我们认为，12月份信贷新增超预期主要原因是商业银行风险偏好依然较低，叠加支持小微和民营企业融资，商业银行在12月份重点开展了期限短的票据贴现业务，12月份票据贴现新增约3400亿。
>> 社融新口径增速仍跌破10%
2018年12月，社融增量为1.59万亿元，社融增速9.8%，和我预测数据基本一致（9.7%）。12月份，本外币贷款合计增加8567亿元，委托贷款减少2,244亿元，信托贷款减少509亿元，未贴现票据增加1023亿元，企业债券增加3703亿元，地方政府专项债增加131亿元，非金融企业境内股票融资362亿元，资产支持证券增加1503亿元，贷款核销增加2518亿元。我们认为，不含票据贴现以外的信贷新增受限是社融增速跌破10%的主要原因之一，但是无风险利率的下行促进了企业债券发行，叠加贷款核销和资产支持证券年底放量等对冲因素使得社融未出现趋势性下行。
>> 地产调控延续，M1增速难以反弹
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