市场仍有分歧，短期震荡延续

明明债券研究团队方面，资金利率仍有望维持在政策利率附近波动，后续资金面仍将继续维持宽松的格局。国债期货方面，国债期货仍然没有走出震荡走势，当前国债期货处于相对高位，短期下跌的概率较大。国开债方面，建议把握多空博弈下的波段机会。

正文

IRS：互换利率全面下行

公开市场：净回笼1100亿

公开市场操作方面，上周（3月25日-3月29日）央行未开展逆回购操作，有1100亿元7天逆回购到期，央行公开市场操作共计净回笼（含国库现金）1100亿。

资金利率：各期限利率大体上涨

公开市场操作方面，上周（3月25日-3月29日）央行未开展逆回购操作，有1100亿元7天逆回购到期，央行公开市场操作共计净回笼（含国库现金）1100亿。上周资金面边际转松，隔夜资金充足，利率中枢较前周大幅下行，跨季因素导致7天资金利率走高。具体看，银行间隔夜资金利率较前周上行4bps至2.72%，7天资金利率较前周上行42bps至3.21%；14天资金利率较上周下行33bps至3.35%，21天资金利率较前一周末下行21bps至3.06%，1个月资金利率较前一周末上行58bps至3.88%。

互换曲线：各期限利率全面上行

上周Repo互换利率全面上行，3MShibor全面下行。

具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率全面上行，其中6M期限品种利率较前周上行2bps至2.61%附近，9M期限品种利率较前周上行2bps至2.61%附近，1Y期限品种利率较前周上行2bps至2.62%附近，

5Y期限品种利率与上周持平在2.93%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周全面下行，6M期限品种较前周下行3bps至2.86%附近，

9M期限品种利率较前周下行2bps至2.90%附近，1Y期限品种利率较前周下行2bps至2.94%附近，5Y期限品种利率较前周下行1bp至3.39%附近。

从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线略呈平坦化。

具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周下行1.25bps至32.25bps附近，1×2Y利差较前周下行0.24bp至5.63bps附近，9M×1Y利差较前周下行0.50bp至0.50bp附近，6×9M利差较前周下行0.13bp至0bp附近；3MShibor互换方面，1×5Y利差较前周上行0.76bp至45.38bps附近，1×2Y利差较前周上行0.13bp至12.25bps附近，9M×1Y利差较前周上行0.62bp至3.75bps附近，6×9M利差较前周上行0.38bp，在4.00bps附近。

策略推荐:季末考核将至，互换利率上行概率增大

策略方面，整体而言上周资金面边际转松，隔夜资金充足利率中枢较前周大幅下行，跨季因素导致7天资金利率走高。月末央行多日发布公告称暂停逆回购投放，由此也反映出央行对资金面适度波动的容忍度增强。宽货币背景下当前银行间整体流动性较高，导致今年3月底的资金面波动情况好于过去两年。互换利率随资金利率小幅波动，截至上周五，1Y期限品种利率较前周上行2bps至2.62%附近，5Y期限品种利率与前周持平在2.93%附近。后续来看，本周公开市场无资金到期。尽管央行近期公开市场操作有所减少，但在宽货币的环境下，资金利率仍有望维持在政策利率附近波动，预计后续资金面仍将继续维持宽松的格局。

国债期货：上周小幅收涨

国债期货主力表现：期货市场先涨后跌，总体收涨

国债期货走势总体收涨。

上周5年期国债期货主力合约TF1906全周涨0.13%，收盘报99.62元；10年期国债期货主力合约T1906涨0.15%，收盘报97.91元；5年期国债合约TF1906持仓增加1659手，总持仓增加至18324手，成交金额829848.91亿元，较前一周减少875475.96亿元，日均成交165969.78亿元，较前一周减少175095.19亿元；10年期国债合约T1906持仓增加6180手，总持仓增至63716手，成交金额6989986.79亿元，较前一周减少7527296.62亿元，日均成交1397997.36亿元，较前一周减少1505459.32亿元。

上周国债期货市场先涨后跌。十年期国债期货主力合约T1906周涨0.15%，五年期国债期货主力合约TF1906周涨0.13%。其中，周一10年期国债期货主力合约T1906涨0.33%，5年期国债期货主力合约TF1906涨0.21%；周二10年期国债期货主力合约T1906涨0.005%，5年期国债期货主力合约TF1906涨0.04%；周三10年期国债期货主力合约T1906跌0.18%，5年期国债期货主力合约TF1906跌 0.07%；周四10年期国债期货主力合约T1906涨0.09%，5年期国债期货主力合约TF1906涨0.05%；周五10年期国债期货主力合约T1906跌0.12%，5年期国债期货主力合约TF1906跌0.04%。

市场仍有分歧，短期震荡延续

上周国债期货高开，但在后续四个交易日呈现震荡走势。无论是刚公布的PMI分项还是PMI与工业企业利润的不同表现，都反映出当前市场对经济的看法有差异，这些数据的不一致加剧了这种分歧。美债收益率曲线倒挂前期受到了对经济衰退预期和避险情绪的双重影响，而后者影响偏短期，所以倒挂的收益率曲线又有所恢复。因此，预计国债期货仍然没有走出震荡走势，当前国债期货处于相对高位，短期下跌的概率较大。

国开债：收益率全面下行

国开债方面：收益率全面下行

上周全周来看，国开债收益率全面下行。其中1年期收益率下行5bps，3年期收益率下行6bps，5年期收益率下行4bps，7年期收益率下行4bps，10年期收益率下行4bps。利差方面，各期限利差大体下行。上周全周来看，1年期收益率利差下行2bps，3年期收益率利差下行1bp，5年期收益率利差上行4bps，7年期收益率利差下行2bps，10年期收益率利差与前周持平。信用利差大体上行。国开-AAA中票利差方面，具体来看，1年期利差上行2bps，3年期利差下行1bp，5年期利差下行2bps，7年期利差上行1bp，10年期利差与前周持平。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同，1年期利差上行9bps，3年期利差上行1bp，5年期利差下行4bps，7年期利差上行1bp，10年期利差与前周持平。

策略推荐：把握多空博弈下的波段机会

当前市场关注的重点仍然是货币政策是否会有进一步的宽松，但是货币政策未开启降息之前，预计市场走势将仍然波折。另外，市场对经济下行预期相对较为充分，因此一旦有经济数据好于预期，市场也将跟随有所调整。不过，总体而言，我们认为经济仍然尚未达到底部，关注超跌带来的配置机会。