通胀阶段性上行的趋势得到确认。我们预计CPI同比将在年中达到高点2.7%左右，破“3”的概率不大。通胀走高引起了市场对未来货币政策走向的担心。但我们认为货币政策总体相对宽松的基调不会变化。
报告摘要：3月份CPI同比上升2.3%，较上月大幅提升0.8个百分点，但并未超市场预期。3月份CPI同比大幅上升，主要有以下几个原因：第一，春节因素导致去年3月份基数较低。第二，3月份猪肉价格大幅度上涨，拉动通胀上行。第三，鲜菜等食品价格下降幅度较小，同比上升明显。食品外的其他七大类价格同比亦全部上涨。
我们预测4月份CPI同比会继续上升至2.6%左右。首先，根据高频数据观察，4月份到目前为止的猪肉价格较3月份均价仍有较明显上涨，同时去年4月份猪价较3月份更低，导致猪肉价格同比上升更加明显。其次，去年4月CPI同比为1.8%，基数较低，为今年4月份CPI上行的另一个主要因素。再次，近期国际油价抬升，布油现价回归70美元/桶以上，会在一定程度上拉高交通燃料的费用和其它石油相关产品的价格。
3月PPI同比0.4%，与市场预期持平，高于前值0.1%。生产资料价格同比上涨0.3%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.24个百分点。生活资料价格同比上涨0.5%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.14个百分点。环比来看，3月PPI环比上涨0.1%。其中，生产资料价格环比上涨0.2%，生活资料价格环比持平。3月份PPI同比回升，主要原因是去年3月份基数较低。
预计4月份PPI同比将继续上行至0.8%左右。近期国际油价以及煤价、钢价均上涨，助推PPI上行。同时去年4月PPI基数不高，故而PPI同比仍将上升。但PPI在3、4月份的反弹并非反转。当前整体经济虽有一定企稳迹象，但尚未明显转暖，需求端对PPI的拉动效果有限。在4月份之后，随着基数的抬升，PPI同比会转向下行并大概率转负。
通胀阶段性上行的趋势得到确认。我们预计CPI同比将在年中达到高点2.7%左右，破“3”的概率不大。通胀走高引起了市场对未来货币政策走向的担心。但我们认为货币政策总体相对宽松的基调不会变化。虽然CPI走高，但PPI在5月份开始会出现明显下行。根据历史经验，PPI与货币政策的相关性很大，PPI走低会促使货币政策维持宽松。同时，经济企稳还有待确认，若后续经济数据不乐观、经济下行压力加大，货币政策则会加大宽松力度。
报告正文：
1.主要数据中国3月CPI同比2.3%，预期2.3%，前值1.5%。
中国3月PPI同比0.4%，预期0.4%，前值0.1%。
2. 猪价起飞拉动通胀，CPI开启上行趋势3月份CPI同比上升2.3%，较上月大幅提升0.8个百分点，但并未超市场预期。
其中，食品价格上涨4.1%，为CPI波动的主要来源，非食品价格上涨1.8%。
3月份CPI环比下降0.4%，其中，食品价格下降0.9%，非食品价格下降0.2%。
3月份CPI同比大幅上升，主要有以下几个原因：第一，春节因素导致去年3月份基数较低。
根据历史经验，由于春节通常在1、2月份，所以3月份物价水平通常会较2月份有所回调，今年3月CPI环比下降0.4%也符合季节性变化规律。
但去年春节在2月16日，属于2月月中，故整个2月份物价上升明显，3月份有较大幅度回落；今年春节为2月5日，时间上较为靠前，故2月份后期物价已经开始回调，3月份的降幅则相对略小。
这样使得去年3月份基数较低，今年3月的CPI同比明显上升。
第二，3月份猪肉价格大幅度上涨，拉动通胀上行。
3月份猪肉CPI同比上升5.1%，影响CPI上涨约0.12个百分点。从猪肉价格的季节性变化来看，通常春节过后的3月份猪肉价格会明显回调，但今年猪价在3月不降反升。猪价上升主要原因在于非洲猪瘟造成生猪存栏大幅下降，猪肉供给紧缩，推动猪肉价格上行。最新CPI中猪肉一项的权重被下调至2.35%，仍属于占比较大的单项消费品，猪肉价格的波动会对CPI产生较明显的影响。
第三，鲜菜等食品价格下降幅度较小，同比上升明显。
通常春节过后，蔬菜、水果等食品价格都会大幅下降。
但今年3月受多地低温阴雨天气影响，鲜菜下行幅度有限，环比降幅仅为2.6%，同比则上涨16.2%。
历史经验来看，蔬菜价格和猪肉价格相关性较大，故而菜价降幅较小也可能因为受到了猪肉涨价的带动。
食品外的其他七大类价格同比亦全部上涨。
其中，医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.7%、2.4%和2.1%，衣着、其他用品和服务价格分别上涨2.0%和1.9%，生活用品及服务、交通和通信价格分别上涨1.2%和0.1%。
我们预测4月份CPI同比会继续上升至2.6%左右。
首先，根据高频数据观察，4月份到目前为止的猪肉价格较3月份均价仍有较明显上涨，同时去年4月份猪价较3月份更低，导致猪肉价格同比上升更加明显。其次，去年4月CPI同比为1.8%，基数较低，为今年4月份CPI上行的另一个主要因素。再次，近期国际油价抬升，布油现价回归70美元/桶以上，会在一定程度上拉高交通燃料的费用和其它石油相关产品的价格。
3. PPI如期反弹但非反转3月PPI同比0.4%，与市场预期持平，高于前值0.1%。
生产资料价格同比上涨0.3%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.24个百分点。生活资料价格同比上涨0.5%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.14个百分点。环比来看，3月PPI环比上涨0.1%。其中，生产资料价格环比上涨0.2%，生活资料价格环比持平。
3月份PPI同比回升，主要原因是去年3月份基数较低。
具体来看，生产资料中，采掘工业价格上涨4.2%，原材料工业价格下降0.6%，加工工业价格上涨0.4%。生活资料中，食品价格上涨1.2%，衣着价格上涨1.7%，一般日用品价格上涨0.3%，耐用消费品价格下降0.7%。
预计4月份PPI同比将继续上行至0.8%左右。
近期国际油价以及煤价、钢价均上涨，助推PPI上行。同时去年4月PPI基数不高，故而PPI同比仍将上升。
但PPI在3、4月份的反弹并非反转。
当前整体经济虽有一定企稳迹象，但尚未明显转暖，需求端对PPI的拉动效果有限。
在4月份之后，随着基数的抬升，PPI同比会转向下行并大概率转负。
4. 通胀上行不会导致货币政策转向随着CPI同比大幅上升0.8个百分点，通胀阶段性上行的趋势得到确认。
根据我们的测算，由于猪周期的规律叠加非洲猪瘟的去产能影响，猪肉价格还将继续上涨，带动通胀继续上行。
我们预计CPI同比将在年中达到高点2.7%左右，破“3”的概率不大。
通胀走高引起了市场对未来货币政策走向的担心。
由于中美谈判中美方对人民币贬值的反对以及二季度通胀的上行，我们认为二季度全面降息几无可能。货币“量”的工具仍将被使用，但3月份经济数据有企稳迹象，短期内可能不会全面降准。
央行可能通过续作MLF等方式向市场投放流动性。
但我们认为货币政策总体相对宽松的基调不会变化。
虽然CPI走高，但PPI在5月份开始会出现明显下行。根据历史经验，PPI与货币政策的相关性很大，PPI走低会促使货币政策维持宽松。同时，经济企稳还有待确认，若后续经济数据不乐观、经济下行压力加大，货币政策则会加大宽松力度。
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