【河贤玉专栏】三星·海力士杠杆ETF困境

"单一股票杠杆产品通过以少量投资金额放大损益的'杠杆效应'，可能在短期内产生巨额亏损；同时，在单一股票股价反复涨跌的过程中，投资本金被侵蚀的'负复利效应'等，使其不适合长期投资"。

这并非产品说明书的内容，而是三星电子和SK海力士单一股票杠杆交易所交易基金(ETF)上市前一天——5月26日，金融监管当局发布的新闻稿内容。这份新闻稿以投资注意事项和风险提示为主，异乎寻常。当局甚至像在构建不在场证明一般，援引外国出现投资本金全额亏损的案例来提醒投资者注意，犹如香烟盒上"吸烟终点是肺癌"的骇人警告文字，预示着一枚足以撼动市场的炸弹即将登场。

验证这枚炸弹破坏力不到50天。韩国股市在波动的漩涡中被夷为平地，搭上杠杆的市场轰然崩塌。单一股票杠杆ETF上市(5月27日)后不到一个月，6月22日KOSPI指数创下历史最高点(9114.55点)，但仅20余天后的13日便失守7000点。投资者损失急剧扩大，截至8日所有单一股票杠杆ETF全部跌破上市价(2万韩元)，单一股票杠杆ETF已成为吞噬股市的"怪兽"。

单一股票杠杆ETF上市后，股指如坐过山车。在股价剧烈震荡中，市场缓冲机制程序化交易暂停机制和熔断机制的触发已成家常便饭。今年以来截至14日，程序化交易暂停机制已触发55次；熔断机制——即指数较前一交易日涨跌超过8%并持续1分钟时暂停市场交易20分钟——今年已触发7次，超过2000年制度引入以来总触发次数(13次)的一半，仅6月和7月单一股票杠杆ETF上市后就触发了5次。极端波动性下，KOSPI已沦为"国家认证赌场"，"KOSPI赌场"就此诞生。

杠杆效应导致股价指数暴涨暴跌，单一股票杠杆退市请愿相继出现，变成赌场的资本市场，就这样放任不管？

单一股票杠杆ETF这条"尾巴"之所以能撼动整个"身体"，源于其结构特性。杠杆ETF是按特定倍率追踪股指等基础资产变动幅度、产生收益或亏损的产品，2倍杠杆ETF的逻辑是指数上涨1%则上涨2%，反之下跌时损失也翻倍。基于这一结构，杠杆产品的资产管理公司每天收盘时必须进行"再平衡"交易以维持基础资产倍率，股价急跌时，为维持杠杆倍数不得不在收盘前机械性地大规模卖出。

放大市场冲击的，正是"单一股票"构成的基础资产。在下跌行情中，为维持杠杆ETF倍率，占KOSPI市值约一半的三星电子和SK海力士抛盘涌现，两只股票股价下跌并拖累KOSPI指数，进而触发程序化交易暂停机制和熔断机制，引发连锁反应，市场由此蜕变得如同赌场。

让杠杆ETF这枚"雷管"爆炸力扩大的正是韩政府。此前由于单一股票比重(30%)限制和最少纳入股票数量(10只)规定，单一股票杠杆ETF无法推出。然而今年初，青瓦台政策室室长金容范在接受某日报采访时透露"已指示金融委员会引入高倍率单一股票杠杆产品"，金融委随即匆忙宣布允许推出单一股票杠杆ETF的计划。本意是为抑制节节攀升的汇率、引导资金回流韩国国内股市，却在股市一路高歌猛进、散户深陷FOMO(错过恐惧)之际，打开了让他们"赌注加倍"的大门。

资金蜂拥而至，单一股票杠杆ETF成为吸走一切的市场"黑洞"。本应流向中小型股或其他板块优质企业的资金已经干涸，健康的资本市场功能荡然无存。被单一股票杠杆ETF放大的波动性，让无数股票投资者甚至不知道暴跌原因，就已搭上了暴跌的列车。难怪国会电子请愿上甚至出现了主张彻底废除单一股票杠杆ETF的呼声。

问题在于，期待制造了单一股票杠杆ETF这头"怪兽"的当局自己解开这个结，似乎找不到切实可行的方案。政界等方面此时主张的退市，既不现实，也可能给市场带来新的混乱和冲击。各种讨论中的补充措施也不过是治标之策。汇率没能稳住，却陷入了对三星海力士杠杆ETF既无法"杀"也无法"救"的两难困境——当局态度模棱两可，倒霉的只有好欺负的散户。